“今年，我感覺變化很大”。

　　李洋(化名)是中部地區(qū)某資產(chǎn)管理公司(即Asset Management Companies，簡稱AMC)的業(yè)內(nèi)人士，他們與全國性資產(chǎn)管理公司間正在進行盤活不良項目的合作。他告訴新京報貝殼財經(jīng)記者，從行業(yè)內(nèi)部參與的積極性來說，他感覺2022年較此前有了很大變化。

　　紓困房企、化險中小行成為AMC的關(guān)鍵詞。AMC們被認為是將肩負起金融“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟下行風險“緩沖器”的新角色。

　　自去年四季度以來，監(jiān)管多次發(fā)聲鼓勵引導(dǎo)AMC參與房地產(chǎn)行業(yè)、中小金融機構(gòu)的風險化解。8月12日，銀保監(jiān)會有關(guān)部門負責人在媒體通氣會上透露，銀保監(jiān)會正在會同相關(guān)部門研究AMC改革化險方案，以推動行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　面對“彼之砒霜、吾之蜜糖”的不良資產(chǎn)，現(xiàn)在的AMC們準備好了嗎？

　　改革化險新征程

　　自上世紀90年代末至今，中國的資產(chǎn)管理已經(jīng)走過二十多個春秋。

　　在上個世紀90年代末，為收購、管理和處置四大國有商業(yè)銀行剝離出來的不良資產(chǎn)，中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“信達”)、中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“東方”)、中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“華融”)及中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“長城”)相繼成立。2021年1月，隨著中國銀河資產(chǎn)管理有限責任公司(即“銀河”)開業(yè)儀式暨業(yè)務(wù)啟動會在京舉行，“五大”全國性AMC“聚齊”。

　　截至2021年底，從市場主要參與者看，我國的資產(chǎn)管理行業(yè)整體已經(jīng)形成了“全國性‘五大’+地方AMC+銀行系A(chǔ)IC(即銀行設(shè)立的主要開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的金融資產(chǎn)投資公司)+外資系A(chǔ)MC+其他非持牌AMC”的基本格局。

　　前述李洋所在的公司即屬于地方AMC。截至2022年3月末，據(jù)銀保監(jiān)會披露，地方AMC共59家，較2020年末新增2家，當前31個省級行政區(qū)(不含港澳臺)均設(shè)立了經(jīng)原銀監(jiān)會備案的地方AMC。

　　“我手上就有一個項目，原本是我們?nèi)ツ隃蕚?自己)來介入，到最后他們(指合作的全國性AMC)主推，很長時間沒有任何動靜。直到今年，他們?yōu)轫椖刻峁┝嗽隽抠Y金，這個項目盤活工作才正式開啟?！崩钛蟾嬖V記者。

　　李洋坦言，從行業(yè)角度來說，現(xiàn)在不良資產(chǎn)市場會越來越大，需求也非常多。《2022年中國不良資產(chǎn)管理行業(yè)改革與發(fā)展白皮書》(下稱“白皮書”)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國不良資產(chǎn)整體規(guī)模約為5.88萬億元，較2020年增加6700億元，同比增長12.86%。

　　“現(xiàn)在是機遇和挑戰(zhàn)并存吧，積極性確實在提高”，另一位全國性AMC業(yè)內(nèi)人士也這樣告訴記者。

　　一些全國性AMC的“熱情”更直白。9月8日華融官方公眾號發(fā)布了其“十四五”發(fā)展規(guī)劃。面對未來幾年，華融明確提出“一三五”戰(zhàn)略目標，即“一年走上正軌，三年質(zhì)效顯著提升，五年成為行業(yè)標桿”。

　　然而從財務(wù)表現(xiàn)來看，當前我國資產(chǎn)管理整個行業(yè)在紓困“他人”的同時，也需要更加關(guān)注“自身”。

　　聯(lián)合資信發(fā)布的《中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司2022年跟蹤評級報告》顯示，2021年信達營業(yè)收入、凈利潤均呈現(xiàn)下降趨勢。

　　繼信達之后，8月26日，長城發(fā)布了2021年度報告，歸母亦出現(xiàn)虧損。去年一度扭虧的華融，今年上半年再次出現(xiàn)虧損。

　　地方AMC方面，山東省金融資產(chǎn)管理股份有限公司(下稱“山東金管”)是恒豐銀行的第二大股東，也是當前國內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模較大的地方AMC，據(jù)有關(guān)報告顯示，“2021年，公司不良資產(chǎn)處置進展放緩，全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.36億元，同比下降34.87%。”

　　“不良資產(chǎn)管理公司經(jīng)歷了兩個十年發(fā)展階段，過往單純的不良資產(chǎn)收購處置已經(jīng)演變成了對錯配資源的優(yōu)化整合。AMC必須全面提升自身能力，才能夠在聚焦主業(yè)中完成助力改革化險的新使命?！逼杖A永道中國金融業(yè)合伙人胡靜如是說道。

　　鼓勵社會資本加入

　　依據(jù)白皮書披露的信息，當前我國AMC展業(yè)中存在“業(yè)務(wù)領(lǐng)域分散”“處置周期長”等問題。

　　首先，從業(yè)務(wù)領(lǐng)域情況看，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，不良資產(chǎn)的來源也開始從傳統(tǒng)的“兩高一?！焙头康禺a(chǎn)等行業(yè)向更多行業(yè)擴展，比如綠色低碳轉(zhuǎn)型所影響的火電、供熱、建筑等行業(yè)，以及受到疫情影響的餐飲零售業(yè)、旅游業(yè)等。不良資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域因此呈現(xiàn)出更加分散的特征。

　　其次，從處置周期看，新形勢下，不良資產(chǎn)的復(fù)雜程度上升，疊加疫情的影響，不良資產(chǎn)處置難度加大，處置周期拉長。以山東金管為例，據(jù)中誠信的介紹，“從公司不良債權(quán)回收情況來看，行業(yè)處置周期一般在3-5年，公司內(nèi)部考核是5年內(nèi)清收?！贝送猓灼诧@示，從傳統(tǒng)的打折、打官司等處置手段過渡到當前的重組、重整、盤活等新方式，也會拉長處置周期。

　　但無論是業(yè)務(wù)領(lǐng)域的分散或是處置周期拉長，有一點毫無疑問，這都需要AMC持續(xù)性投入?！爱斍埃覈涣假Y產(chǎn)管理公司以資本消耗型業(yè)務(wù)為主，行業(yè)的發(fā)展需要資本與資金的支持。”普華永道中國金融業(yè)合伙人陳進展對此一語道破。

　　關(guān)于融資渠道的拓展之路，白皮書提出“鼓勵社會資本進入資產(chǎn)管理行業(yè)”的建議。

　　白皮書披露，近年來，AMC業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，但內(nèi)源性資本補充尚不能滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需求，外源性資本補充來源又相對有限。資本來源方面當前的普遍情況是，全國性AMC及地方AMC的資本來源主要是國有資本，占比分別達到了90.3%和81.5%，而社會資本比重則分別為9.7%與18.5%。

　　2020年10月14日，人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持民營企業(yè)加快改革發(fā)展與轉(zhuǎn)型升級的實施意見》的相關(guān)要求，提出將“依法支持社會資本進入銀行、證券、資產(chǎn)管理、債券市場等金融服務(wù)業(yè)”。

　　兩年的時間過去了，僅從目前地方AMC企業(yè)性質(zhì)來看，據(jù)《中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司2022年跟蹤評級報告》披露，59家地方AMC中，國有控股地方AMC機構(gòu)數(shù)量為45家，民營地方AMC機構(gòu)數(shù)量為13家，外資控股地方AMC機構(gòu)數(shù)量1家。

　　普華永道提出，作為資本基石，國有資本可以發(fā)揮帶動引導(dǎo)效應(yīng)，而通過定向增發(fā)、引進戰(zhàn)略投資者等方式，鼓勵和帶動全國或地方性優(yōu)勢社會資本進入，可以豐富資產(chǎn)管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　股權(quán)之外，對于社會資本參與不良資產(chǎn)處置方面，白皮書提出，“(社會資本)熟悉所在經(jīng)營地的經(jīng)濟生態(tài)，也有著豐富的社會資源和可借鑒的多種行業(yè)企業(yè)管理經(jīng)驗，在進行不良資產(chǎn)清收化解工作的過程中，可以發(fā)揮其優(yōu)勢，拓寬清收處置路徑，助力資產(chǎn)管理公司發(fā)展。”

　　對此，李洋作為業(yè)者也給出自己的觀察。“這兩年隨著大家對不良資產(chǎn)處置越來越了解，市場上愿意參與不良資產(chǎn)處置項目的資金方也越來越多?！?/p>

　　據(jù)《山東省金融資產(chǎn)管理股份有限公司公開發(fā)行公司債券2022年度跟蹤評級報告》顯示，“公司充分發(fā)揮地方政府與社會力量，與山東省主要地市平臺公司、行業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)起設(shè)立地方金融穩(wěn)定與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型基金?！?/p>

　　“組建了‘金融資產(chǎn)投資基金’、‘企業(yè)重組發(fā)展基金’和‘房地產(chǎn)重整基金’等基金”。而山東金管相關(guān)的基金業(yè)務(wù)由其全資子公司山東漢裕資本管理有限公司(下稱“漢裕資本”)和控股子公司魯信資本管理有限公司(下稱“魯信資本”)負責運營。

　　在與這些平臺公司、行業(yè)龍頭企業(yè)合作中，山東金管“一方面以有限合伙人角色進行投資，獲取收益分紅；另一方面，漢裕資本和魯信資本作為基金管理人，通過對基金的運營管理，賺取基金管理費用，基金管理費收取標準為0.3%-0.5%”。

　　像這類合作組建的基金，據(jù)中誠信透露，截至2021年末，山東金管已注冊59只。

　　如何破解融資“瓶頸”

　　“經(jīng)濟周期下行期間，不良資產(chǎn)處置難度增大；AMC行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，應(yīng)關(guān)注AMC融資渠道是否暢通。”光大證券在7月25日不良資產(chǎn)專題研究報告中曾作出提示。

　　以全國性AMC為例，負債融資渠道有限、融資成本承壓的問題，已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　白皮書顯示，從負債結(jié)構(gòu)來看，大型資產(chǎn)管理公司的主要付息融資來源包括借款和應(yīng)付債券，融資渠道較為有限。其中，借款占比高于應(yīng)付債券占比。整體而言，以全國性AMC為例，當前的負債結(jié)構(gòu)中短期借款占比較高，而不良資產(chǎn)項目處置通常周期較長，與短期借款資金的期限不匹配增加了資產(chǎn)管理公司的流動性風險。

　　而從融資成本上看，全國性AMC獲得的長短期借款利率，通常會在LPR的基礎(chǔ)上上浮。人民銀行于2022年8月22日公布的貸款市場報價利率(LPR)結(jié)果顯示，當前1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。在此基礎(chǔ)上的上浮，白皮書認為“成本較高”。

　　債券發(fā)行方面，供職于某全國性AMC的石佳華表示，AMC可以更多地通過直接融資市場補充資本，除了發(fā)行一級金融債，還可以積極發(fā)行永續(xù)債、二級資本債等次級債以補充其他一級資本和二級資本，增強抵御風險的能力。

　　但僅以全國性AMC發(fā)行的金融債為例，白皮書披露，其平均利率為4.36%，較銀行借款利率并無太多優(yōu)惠。而對于具有價格優(yōu)勢的資產(chǎn)支持證券(即ABS)來說，當前ABS在發(fā)行債券規(guī)模中占比較低，未能有效發(fā)揮出緩解AMC的融資價格壓力的作用。

　　其次，從地方AMC情況看，聯(lián)合資信坦言，“相比傳統(tǒng)金融機構(gòu)而言，融資難、融資貴問題始終是地方AMC的行業(yè)瓶頸”。

　　同時，地方AMC融資成本也相對偏高。一位業(yè)內(nèi)人士向記者透露，一些大型(地方)AMC資金成本可以到3%左右；但一些中小型(地方)AMC的資金成本則可能高達9%以上。

　　在李洋看來，就單個項目的紓困而言，銀行等金融機構(gòu)對地方AMC項目的融資也應(yīng)盡量放寬?！耙苑康禺a(chǎn)項目為例，一個‘爛尾’項目我們(即地方AMC)都已經(jīng)介入進去做重整了。在這種情況下，對于這個項目的開發(fā)商，銀行不應(yīng)把它當做問題企業(yè)直接‘斃掉’而不能做任何融資了?！?/p>

　　“當前對一些制造企業(yè)的項目，也是這樣的”。李洋接著舉例道，“如果說我們經(jīng)過了重組、重整、盤活，那未來這個企業(yè)項目正常的融資需求，銀行可能還是要有一些支持才行。”

　　談及如何破解融資問題，零壹研究院院長于百程告訴記者，ABS對地方AMC來說可能是一個相對較好的融資方式。“因為ABS可以做分層，不同風險癖好的投資人及其資金，可以獲得不同的回報。這樣從整體而言，有利于地方AMC提升融資效率。但是這個目前好像還比較少，也需要政策給予地方AMC一定的支持?！?/p>

　　盤古智庫高級研究員江瀚表示，從長期看，地方AMC要降低融資成本，最需要做的是擺脫單一化融資的壓力，更多地要考慮如何在融資過程中尋找到一種擺脫資本消耗型融資模式的方式。對于近年部分地方AMC引入社會資本的案例，江瀚認為這是一種嘗試，但這種嘗試能有多少、資本進入后有什么樣的效果，可能還需要政策層面的確認，以及長期政策的支持。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，地方AMC融資渠道相對窄，一般是銀行信貸、股東注資以及公開市場發(fā)行債券等渠道，未來可以考慮盤活存量資產(chǎn)，比如通過資產(chǎn)證券化等方式拓展融資渠道，有助于降低融資成本，中長期健康發(fā)展還是要提升資產(chǎn)處置效率。

　　另有一位業(yè)內(nèi)人士也告訴新京報貝殼財經(jīng)記者，從外部來說，需要爭取到更有實力的股東支持，做大AMC本身的資本金；從內(nèi)部而言，則需要AMC自身在運營過程中，注重專業(yè)化能力的打造，提升風控的水平。

　　司法、稅收領(lǐng)域補空白

　　隨著我國法治建設(shè)不斷推進，各領(lǐng)域法律法規(guī)不斷完善。縱觀金融業(yè)，已有《中國人民銀行法》和《商業(yè)銀行法》等，但AMC領(lǐng)域尚處空白。目前AMC行業(yè)運行和監(jiān)管主要靠國務(wù)院2000年發(fā)布的《金融資產(chǎn)管理公司條例》以及財政部、銀保監(jiān)會等制定的部門規(guī)章，不同部門間容易出現(xiàn)重復(fù)監(jiān)管，監(jiān)管標準和尺度也難以統(tǒng)一。

　　而從我國AMC處置不良資產(chǎn)的手段來看，目前最主流的還是打包轉(zhuǎn)讓和法律訴訟，即“打包”“打折”“打官司”，相關(guān)專業(yè)法律的缺位會直接影響AMC處置不良資產(chǎn)的進度。

　　例如，新京報貝殼記者去年報道的個貸不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓試點中，試點銀行將幾十戶信用卡、經(jīng)營貸壞賬打包成一個不良資產(chǎn)包，總額在數(shù)百萬元至上千萬元不等。對于調(diào)解無果甚至聯(lián)系不到貸款人的壞賬，銀行通常會選擇訴訟。彼時一位負責試點業(yè)務(wù)的銀行員工告訴記者，AMC接到的不良資產(chǎn)包情況不一，有的是還沒訴訟處置的債權(quán)，也有的銀行前期做了訴訟，但時間比較久，于是又想賣給AMC來處置。

　　如果是已訴訟并獲得生效判決的情況，銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給AMC，AMC需要提交相關(guān)證據(jù)材料申請變更自身為權(quán)利人，人民法院受理后在60日內(nèi)審查完畢并作出裁定。申請人如果對裁定不服，可以提起訴訟或者復(fù)議?！斑@一操作會給AMC行使權(quán)利造成不便，也可能會給惡意拖延債務(wù)的老賴提供通過異議和訴訟程序拉長執(zhí)行期限的途徑?！卑灼榻B道。

　　普華永道也提出，應(yīng)考慮盡快出臺相關(guān)配套司法解釋，在轉(zhuǎn)讓主體的認可、轉(zhuǎn)讓通知生效以及報紙公告催收產(chǎn)生訴訟時效中斷效果等方面繼續(xù)給予AMC專門的政策支持。并呼吁最高人民法院未來出具司法解釋，針對金融不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓后的權(quán)利人認定和變更提供簡易或快速認定程序，以促進不良資產(chǎn)收購方的收購意愿，防止相關(guān)法條成為惡意拖延履行債務(wù)的手段。

　　石佳華表示，當前AMC在債權(quán)轉(zhuǎn)讓或司法訴訟前，缺少制度化的談判環(huán)節(jié)。他分析稱，債權(quán)轉(zhuǎn)讓是不良資產(chǎn)從AMC轉(zhuǎn)移到民間，司法訴訟是拍賣債權(quán)項下對應(yīng)的抵押物，兩種方式快速高效，加快了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。但是AMC購入不良資產(chǎn)后，沒有形成在處置前必須與債務(wù)人談判的制度化機制，不強制要求債務(wù)人提供商業(yè)計劃書，書面說明其如何還款，這樣AMC無法判斷對于哪些債務(wù)人可以支持，對于哪些債務(wù)人只能采取處置或者強制執(zhí)行的措施，債務(wù)人因此失去一個可能走出困境的機會。

　　“制定金融資產(chǎn)管理公司法，也有利于規(guī)范AMC及從業(yè)人員的管理，使AMC更好發(fā)揮化解金融風險、支持實體經(jīng)濟的重要作用?！笔讶A表示。

　　眾所周知，不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓收益是AMC收益的重要來源，但目前對不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓是否屬于應(yīng)稅行為、不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓收益應(yīng)該按照何種稅目計算繳納增值稅并不清晰。以頗有爭議的“債務(wù)轉(zhuǎn)讓收益是否需要繳納增值稅”為例，中匯(浙江)稅務(wù)師事務(wù)所合伙人師毅誠分析稱，假設(shè)某AMC用打折收購的方式以5000萬元的價格從銀行收購不良債權(quán)，該不良債權(quán)本金余額為1億元，應(yīng)收利息為1000萬元(其中逾期90天之內(nèi)的利息200萬元)。后期通過轉(zhuǎn)讓方式回款6000萬元，部分省份稅務(wù)機關(guān)認為應(yīng)該按照轉(zhuǎn)讓價款超過收購價格的1000萬元作為繳納增值稅的基數(shù)。

　　對于這種處理方式是否存在繳稅的依據(jù)，師毅誠認為，首先應(yīng)判斷該交易行為是否屬于金融商品轉(zhuǎn)讓。營改增后根據(jù)相關(guān)規(guī)定，金融商品采用正列舉的方式列明，并不包括債權(quán)，因此可以認定債權(quán)轉(zhuǎn)讓不屬于增值稅“金融商品”的范疇。

　　師毅誠表示，未來金融服務(wù)將通過多種方式助力實體經(jīng)濟發(fā)展，將會出現(xiàn)更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和從事金融或類金融服務(wù)的企業(yè)，這也對稅收政策的前瞻性、指導(dǎo)性提出了更高的要求。建議稅收執(zhí)法機構(gòu)通過政策解讀等方式及時且有針對性地幫助納稅人防范稅務(wù)風險；建議國家層面盡快將貸款服務(wù)納入增值稅的抵扣鏈條；建議回歸發(fā)票本質(zhì)。比如債權(quán)收益權(quán)認定為轉(zhuǎn)讓的情形下，債務(wù)人仍然可能需要債權(quán)所有人開具利息發(fā)票，但實際納稅義務(wù)已轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致重復(fù)征稅。

　　“實際上，這兩年針對司法、稅務(wù)這一塊，各地的營商環(huán)境已經(jīng)有了非常大的好轉(zhuǎn)了。”在談到AMC在司法和稅收領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)時，李洋如是答道，“國家有相應(yīng)的稅務(wù)方面的指導(dǎo)性意見，只不過各個地方在實際執(zhí)行的時候會存在差異?！?/p>

　　“不過已經(jīng)好轉(zhuǎn)了很多，這也是我們切身的感受”，李洋說。