英國迎來“股債匯”三殺。
9月26日，英鎊兌美元延續(xù)跌勢，一度跌至1.0224，最大跌幅超5%，創(chuàng)1985年以來新低，本季度跌逾13%。股市上，英國富時100指數(shù)9月23日暴跌141點，跌幅接近2%。同時，英國2年、5年和10年期國債收益率分別較前一日上升43、51和33個基點。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示，英鎊的下跌主因是英國經(jīng)濟前景不樂觀，通脹高企，加之近期的減稅政策，使市場對其的理解偏向負(fù)面。
當(dāng)?shù)貢r間2022年9月23日，英國倫敦，英國財政大臣夸西·科沃滕在下議院發(fā)表講話。人民視覺 圖
當(dāng)?shù)貢r間9月23日，英國新任財政部長克沃滕(Kwasi Kwarteng)宣布了該國近50年來最激進的減稅方案，方案包括取消僅適用于高收入人群的最高所得稅稅率，并降低收入所得稅和置業(yè)印花稅，同時先前提升企業(yè)所得稅的計劃亦將擱置。
具體看，年收入超過15萬英鎊的人的最高稅率將調(diào)整為40%，目前稅率為45%。從2023年起基本所得稅率下調(diào)1個百分點至19%，比計劃提前一年。降低首次置業(yè)者的房產(chǎn)交易稅，撤銷股息稅上調(diào)1.25個百分點的舉措，該政策原定2023年落實。同時，英國政府還宣布了一系列舉措，包括監(jiān)管瘦身、凍結(jié)酒類稅，以及成立新的低稅投資區(qū)。
英國為何減稅？
克沃滕表示，此次的減稅措施旨在刺激飽受通脹困擾的英國經(jīng)濟實現(xiàn)增長。
“高昂的能源成本并不是英國面臨的唯一挑戰(zhàn)，(英國經(jīng)濟)增長沒有達到應(yīng)有的水平。” 克沃滕說，低增長導(dǎo)致收入減少，迫使加稅來支付公共服務(wù)，而這進一步降低了投資和工作的回報，抑制了經(jīng)濟刺激和增長。
“這種停滯循環(huán)帶來的局面是，預(yù)計稅收負(fù)擔(dān)將達到20世紀(jì)40年代末以來的最高水平。我們決心打破這個循環(huán)。我們需要找到一種新策略，在新時代專注于增長?！?克沃滕說道。
東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪對澎湃新聞表示，英國減稅的主要目的是通過刺激投資需求，支持經(jīng)濟增長。長期以來，英國投資水平偏低一直是掣肘英國生產(chǎn)率和經(jīng)濟增長的主要原因，英國偏低的勞動生產(chǎn)率和低投資水平已低于其他歐元區(qū)國家水平。因此，英國近年經(jīng)濟政策研究的主流觀點是英國已經(jīng)深陷低增長和高不平等的嚴(yán)重問題組合，亟需商業(yè)投資刺激計劃。
東方金誠還表示，本輪減稅計劃明顯參考和借鑒了上世紀(jì)80年代美國里根政府的兩輪大規(guī)模減稅，而里根時代的減稅由于與80年代初的貨幣緊縮政策配合，令美國擺脫了70年代以來高失業(yè)率、高通脹的滯脹格局。
具體看減稅的規(guī)模，到2026年該減稅措施將總共耗費450億英鎊。據(jù)英國債務(wù)管理局預(yù)測，英國政府2022-2023財年的凈融資需求將大增724億英鎊達2341億英鎊，較之前增加近一半。
減稅政策的“雙刃劍”影響幾何？
東方金誠表示，減稅屬于擴張性的財政政策，因此會帶來“拉動經(jīng)濟增長”和“推高通脹”兩方面的“雙刃劍”影響。從英國經(jīng)濟增長和通脹的成因看，本輪減稅“推升通脹”的影響可能將大于“拉動經(jīng)濟增長”。
東方金誠表示，減稅能一定在程度上促進私人投資和消費需求。但本輪減稅計劃中，對企業(yè)的最大規(guī)模減稅事實上僅是取消了原定計劃，并非下調(diào)現(xiàn)有稅率水平；而自英國脫歐以來，英國產(chǎn)業(yè)鏈與其他歐洲大陸國家之間的驟然剝離促使大量投資逃離英國本土，即使維持相對較低的企業(yè)所得稅率，長期來看對私人投資信心的提振作用可能比較有限。
通脹方面，英國國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，英國8月CPI同比上漲9.9%，漲幅較7月的10.1%小幅回落，但仍處于40年來較高水平。同時，英國8月核心CPI同比增長6.3%，高于7月的6.2%。
中金宏觀表示，英國的高通脹來自于全球能源食品價格上漲疊加英鎊貶值，帶來輸入性通脹；同時，英國“脫歐”后限制移民勞工入境，導(dǎo)致疫情后勞動力短缺，引發(fā)工資大幅上漲，加劇通脹。
東方金誠表示，減稅計劃中為居民減稅更為傾向富人群體，從而對于消費的刺激作用也可能較為有限。同時，即使在剔除能源之后，英國核心通脹也在沖高，這樣的背景下，大規(guī)模減稅對于通脹和通脹預(yù)期的推升作用可能比較明顯，從而強化未來通脹長期化的格局。
政府赤字方面，2020年新冠疫情后，為支持經(jīng)濟復(fù)蘇，英國政府采取了財政擴張，平均來看，2020和2021年英國財政赤字率分別為13.1%和7.9%，均高于2015-19年平均2.9%的赤字率。
“減稅本是好事，但由于英國經(jīng)濟下行時，政府沒有很多的財政收入來源，所以減稅需要較大規(guī)模地增加政府債務(wù)，通過發(fā)行政府債券來解決；債券市場供給增加的時候，整個金融市場對它的預(yù)期實際上會惡化?！蓖鯐x斌說，“減稅恐慌”主要先由金融市場先引起，當(dāng)市場上預(yù)計英國國債會大規(guī)模增加時，國債就會拋售，收益率就會上升，對經(jīng)濟的拉動造成反向影響。
中金宏觀也表示，在低通脹、低利率的環(huán)境下，政府融資成本低，財政擴張無可厚非。但在通脹高企、利率不斷上升的背景下，財政繼續(xù)大幅擴張就會引發(fā)市場對于政府債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。
對中國的影響方面，東方金誠表示，近期英鎊貶值壓力增強，可能會強化美元指數(shù)走強勢頭，從而可能推升人民幣兌美元匯率短期波動壓力。
未來英鎊怎么走？
展望英鎊走勢，東方金誠表示，英鎊對美元貶值走勢可能會在明年初出現(xiàn)一定程度的短暫改善。隨著明年年初之后美聯(lián)儲可能暫停加息以觀察政策效果，屆時美元可能會見頂回落，英鎊等非美貨幣的貶值壓力也將因此緩解。
從中長期來看，東方金誠則表示，后續(xù)英國仍有可能較快進入衰退，這可能掣肘英國央行大幅度加息；加之英國政府在貨幣政策緊縮、利率大幅上升的背景下大規(guī)模發(fā)債融資，可能仍會導(dǎo)致英鎊相對美元有持續(xù)貶值壓力。
中金宏觀表示，預(yù)計接下來市場將關(guān)注英國央行的反應(yīng)，如果央行抗通脹意志不堅定，或?qū)⒓觿∈袌鰮?dān)憂，加大英鎊貶值壓力，英國資產(chǎn)價格也會進一步下跌。
中金宏觀還表示，一個更深層次的擔(dān)憂是“財政主導(dǎo)”(fiscal dominance)，即貨幣政策為了降低財政壓力而維持低利率，上世紀(jì)70年代美國的經(jīng)驗表明，這么做的結(jié)果將是央行抗通脹的信用度下降，最終引發(fā)高通脹。自去年底以來，英國央行為應(yīng)對通脹已開始加息，此時英國政府推出減稅，對英國央行而言將是一個巨大挑戰(zhàn)。
東方金誠表示，9月22日英國央行加息50個基點的貨幣政策取向，相對于美聯(lián)儲9月75個基點的加息行動以及超預(yù)期鷹派的加息路徑來說仍然偏鴿。英國若以這種寬財政的方式推進中長期經(jīng)濟改革，將會長期要求相對較低的利率環(huán)境，這可能意味著英國將面臨長期的通脹風(fēng)險。這是引發(fā)英鎊對美元較快貶值，并可能掣肘英鎊全球儲備貨幣地位的主要原因。