8月30日零點剛過，“頂流”易方達基金副總經(jīng)理張坤在管基金公布2021年中期報告，其隱形重倉股也火熱出爐。

　　從持倉來看，截至二季度末，張坤在管基金持股超過2%卻未擠進前十大重倉股的隱形重倉股，以港股占多數(shù)，其中兩只偏股混合型基金均首次在“腰部”建倉了中國海洋石油(00883.HK)和李寧(02331.HK)。

　　“腰部股”扎堆出現(xiàn)消費、醫(yī)療

　　易方達藍籌精選是張坤在管基金中規(guī)模最大的，截至6月末為627.79億元，持倉個股64只。其中，除了前十大重倉股外，該基金持股市值占基金凈值比在2%以上的個股僅有兩只，均為港股標的——中國海洋石油和李寧，分列第11位和12位。

　　翻查易方達藍籌精選2018年9月成立以來的中報、年報全部持股可知，中國海洋石油和李寧是首次入選該基金的股票池。

　　此外，愛爾眼科(300015.SZ)、快手-W(01024.HK)、國際醫(yī)學(xué)(000516.SZ)、分眾傳媒(002027.SZ)、泡泡瑪特(09992.HK)、蒙牛乳業(yè)(02319.HK)、海吉亞醫(yī)療(06078.HK)、周黑鴨(01458.HK)分列第13位至第20位重倉股。其中，快手、海吉亞醫(yī)療和周黑鴨都是首次入選該基金的股票池，其余個股都獲得不同程度加倉。

　　另一只由張坤管理的偏股混合型基金——易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有披露的中報“腰部”個股與易方達藍籌精選一致，只不過占基金凈值比略有不同。

　　具體來看，該基金持股市值占基金凈值比在2%以上卻未進前十的個股有3只，分別是愛爾眼科、中國海洋石油和李寧，分列易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有第11位至第13位重倉股。

　　張坤在易方達藍籌精選中報中表示，2022年上半年股票倉位略有提升，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置；個股方面，增加了業(yè)務(wù)模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。

　　截至報告期末，易方達藍籌精選基金份額凈值為2.3959元，2022年上半年凈值增長率為-7.23%，同期業(yè)績比較基準收益率為-5.79%；易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金份額凈值為1.1646元，2022年上半年凈值增長率為-7.09%，同期業(yè)績比較基準收益率為-5.79%。

　　QDII“腰部”持倉閃現(xiàn)臉書和谷歌

　　張坤另外還管理著2只國際(QDII)混合型基金，其中，6月末規(guī)模達199億元的易方達優(yōu)質(zhì)精選，中報全部持股數(shù)量大幅減少至64只；6月末規(guī)模為52.45億元的易方達亞洲精選，中報共計持股31只。

　　具體來看，除了前十大重倉股外，易方達優(yōu)質(zhì)精選持股市值占基金凈值比在2%以上的個股只有美團(03690.HK)。

　　易方達亞洲精選還包括藥明生物(02269.HK)、美股Sea Ltd、李寧、美股MercadoLibre Inc、百勝中國(09987.HK)、同仁堂國藥(03613.HK)、美股Meta(臉書)、美股Alphabet Inc(谷歌)。

　　值得注意的是，易方達亞洲精選是張坤在管4只基金唯一跑贏基準的產(chǎn)品，也是唯一取得正收益的產(chǎn)品。截至報告期末，易方達亞洲精選基金份額凈值為1.081元，2022年上半年凈值增長率為0.65%，同期業(yè)績比較基準收益率為-12.78%。此外，易方達優(yōu)質(zhì)精選基金份額凈值為6.7378元，2022年上半年凈值增長率為-5.89%，同期業(yè)績比較基準收益率為-5.83%。

　　對于上半年QDII的操作，張坤在易方達亞洲精選中報中表示，在2022年上半年股票倉位略有提升，并對結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整。行業(yè)方面，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。區(qū)域方面，組合更加均衡，增加了部分美國、東南亞等區(qū)域優(yōu)質(zhì)上市公司的配置比例。個股方面，增加了業(yè)務(wù)模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。

　　張坤在中報里重新闡述了自己對于市場的看法，他認為，最近一段時間，階段性需求變化帶來的行業(yè)景氣波動成為市場的主要關(guān)注點，不論是國內(nèi)疫情擴散和管控引起的消費需求場景缺失，還是補貼對一些行業(yè)需求的持續(xù)拉動，以及部分商品價格的劇烈變動。

　　“從歷史上來看，這樣的階段性波動是經(jīng)常出現(xiàn)的，也是非常合理的。然而，如果我們看全球的領(lǐng)先企業(yè)，拉長時間維度，一個公司要能持續(xù)長大并能站住卻并不容易?！睆埨ぶ赋觯紫?，需要有結(jié)構(gòu)性的需求增長，長周期的需求見頂經(jīng)常導(dǎo)致企業(yè)尋求業(yè)務(wù)多元化，從而降低企業(yè)的可見性；其次，業(yè)務(wù)有很強的壁壘，如果看全球市值排名，有些規(guī)模并不那么大的行業(yè)產(chǎn)生了大市值的公司，而有些規(guī)模更大的行業(yè)卻并沒有，行業(yè)始終保持有序的競爭格局，龍頭企業(yè)始終維持高的競爭壁壘從而讓新進入者望而卻步是其中很關(guān)鍵的要素。

　　張坤表示，反之亦然，競爭壁壘被攻破通常會使企業(yè)利潤率下降，運營資本占用增加，從而使全生命周期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流總額下降，這也是投資者遭受永久性損失的重要原因之一。

　　“階段性需求變化是決定企業(yè)短期經(jīng)營成果的重要因素，但卻難以成為決定企業(yè)長期走向的關(guān)鍵要素。產(chǎn)業(yè)資本的進入和退出是平抑這個波動的重要力量，從而會使行業(yè)從階段性供需失衡走向再平衡、甚至相反的供需失衡?！遍L期來看，張坤判斷，結(jié)構(gòu)性需求增長和競爭壁壘是決定企業(yè)走向的更加重要的因素，這些因素通常難以被產(chǎn)業(yè)資本的進入和退出平抑，會長時間不劇烈但持久地發(fā)揮作用，從而影響企業(yè)的長期價值。