證券時報記者 安仲文 王小芊

　　機會往往是跌出來的。A股市場今年大幅調(diào)整，近期逐步走出冰點，基金發(fā)行開始走上右側(cè)，又到了基民們挑基金、買基金的好時機。

　　股票多了有基金幫忙，基金多了有FOF(基金中的基金)來指路。截至目前，市場上基金產(chǎn)品數(shù)量接近9500只，在選基堪比選股乃至出現(xiàn)買基金變成“拆盲盒”的當(dāng)下，幫投資者選基的FOF逐步成為市場的熱門品種，那么選基金的核心到底是選什么？

　　證券時報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理以及基金經(jīng)理的核心能力圈、擅長的行業(yè)成為選基的核心關(guān)鍵。在“察顏觀色”這件事上，沒有一位基金經(jīng)理能逃得出FOF基金高手的眼睛。本期《星基金》推出FOF基金特別報道，證券時報記者采訪全市場五位擅長選基選人的明星FOF高手，為投資者解密選基過程中的核心細節(jié)。

　　這五位分別是廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理、FOF基金經(jīng)理楊喆，平安基金養(yǎng)老投資總監(jiān)、FOF基金經(jīng)理高鶯，華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)、FOF基金經(jīng)理許利明，長城基金FOF基金經(jīng)理蔡旻以及國君資管FOF基金經(jīng)理高琛。

　　若公募大佬離職

　　繼續(xù)持有還是一走了之？

　　證券時報記者：最近有一位明星基金經(jīng)理離職了，他管理的基金是你的重倉基，你怎么看這件事？

　　平安基金高鶯：如果重倉基出現(xiàn)基金經(jīng)理離職，我們一定會做一個重新調(diào)查。一般情況，我們對重倉基的基金經(jīng)理跟蹤得都比較緊，不太會出現(xiàn)基金經(jīng)理突然離職，事先完全沒有任何消息。一般情況下事先都會有所察覺，也會根據(jù)預(yù)判做一些倉位調(diào)整。

　　比如開始出現(xiàn)兩個基金經(jīng)理同時掛名一只產(chǎn)品，或者一只基金產(chǎn)品已經(jīng)有兩位基金經(jīng)理了，又突然宣布加一個人進來，我就會對這個基金做一個階段的觀察，同時結(jié)合市場的風(fēng)格去看。不是說基金換一個基金經(jīng)理，我就一定要把它賣掉。而是觀察繼任者所表現(xiàn)出來的風(fēng)格，是否跟我個人的判斷，包括跟市場當(dāng)下風(fēng)格的匹配度是否一致。通常情況下，我們和業(yè)內(nèi)保持很好的信息溝通，因為我們有很多同行，朋友圈也很大。

　　證券時報記者：對基金經(jīng)理穩(wěn)定性的信息關(guān)注度高嗎？基金經(jīng)理離職因素是否會影響操作？

　　廣發(fā)基金楊喆：我們對重點基金的基金經(jīng)理和投研團隊會保持密切關(guān)注和跟蹤，如果基金經(jīng)理發(fā)生離職或變動，我們會在第一時間結(jié)合基金的投資策略、投資目標(biāo)、公司團隊配合等情況進行綜合評估，如果對基金風(fēng)格和業(yè)績延續(xù)性造成不利影響，我們會及時對基金進行調(diào)優(yōu)替換，以確保FOF層面的投資目標(biāo)和策略不發(fā)生偏離。

　　長城基金蔡旻：優(yōu)秀且符合要求的基金經(jīng)理是比較稀缺的。如果偏好投資主動型基金，基金經(jīng)理更是重要的考察變量�；�金經(jīng)理的相關(guān)信息，特別是離職變動或者其他穩(wěn)定性指標(biāo)，我也將此因素作為關(guān)注的核心信息。

　　一年“約”百次

　　看基金經(jīng)理言行一致性

　　證券時報記者：作為FOF基金經(jīng)理，你是如何調(diào)研基金經(jīng)理的，一年約多少次？

　　廣發(fā)基金楊喆：我們對基金的調(diào)研，既包括基金層面，也包括基金經(jīng)理、投研團隊和基金公司層面，希望通過全方位的深度研究來判斷基金的風(fēng)格、業(yè)績的穩(wěn)定性與延續(xù)性，基金經(jīng)理的能力圈、超額收益的來源、回撤控制能力等關(guān)鍵問題，進而輔助我們進行投資決策。我們每周都會開展調(diào)研，全年調(diào)研數(shù)量幾百次，現(xiàn)場和在線都有。近兩年受疫情影響，線上會議比較多。在現(xiàn)場和在線交流之后，團隊內(nèi)部會對調(diào)研視頻音頻、研究員調(diào)研紀要進行討論和研究。

　　華夏基金許利明：凡是業(yè)績長期穩(wěn)定優(yōu)秀的基金經(jīng)理，對投資的理解與認識必有獨到之處，我調(diào)研基金經(jīng)理是希望了解對方投資框架的完整性，也力爭了解投資框架的演化路徑。當(dāng)然，我也需要對基金經(jīng)理的風(fēng)格特征進行核實。在調(diào)研之前，我一般會通過基金公開披露信息來判定一名基金經(jīng)理的風(fēng)格特征。調(diào)研的目的，只是對這些判定做再次核實。

　　做為FOF經(jīng)理，調(diào)研基金經(jīng)理是我工作的重要組成部分。我每年調(diào)研的基金經(jīng)理大約100位。這里面有前期已經(jīng)調(diào)研過的，也有新增的基金經(jīng)理。如果有機會對同一基金經(jīng)理做多次調(diào)研，我會對比不同次調(diào)研中他們說法的變化，來全面了解基金經(jīng)理。

　　國君資管高�。弘S著FOF產(chǎn)品近兩年的發(fā)展，基金調(diào)研工作也比之前更加順暢，更多的基金公司也開始重視基金經(jīng)理和FOF機構(gòu)之間的交流，并逐步標(biāo)準(zhǔn)化、公開化這一流程，讓投資者有更多機會去全面了解基金經(jīng)理。我們在過去一年中重點記錄的調(diào)研有200多場次，覆蓋約70位重點關(guān)注的權(quán)益、固收類基金經(jīng)理。

　　證券時報記者：你比較看重基金經(jīng)理的哪些特點？對基金經(jīng)理風(fēng)格、歷史業(yè)績怎么評價？

　　平安基金高鶯：如果我當(dāng)初買某只基金是因為它的基金經(jīng)理具有某些核心能力，比如，我們知道有不少基金經(jīng)理在選股方面有自己的能力圈，有些基金經(jīng)理可能在某些行業(yè)或者某些風(fēng)格上會有非常具備優(yōu)勢的領(lǐng)先能力。如果這位基金經(jīng)理背離了我當(dāng)初選擇他的核心邏輯，背離他比較擅長的核心能力圈，我會對他管理的基金進行一些調(diào)整。如果他的投資操作開始變得和別的基金經(jīng)理風(fēng)格趨同，能力圈趨同，我認為就沒有必要在這一類型的基金經(jīng)理上買太多，我可能會在平臺減少一些操作。

　　國君資管高琛：我比較看重基金經(jīng)理是否有完善成熟的投資框架，是否有清晰的投資邏輯，并且是否有能力去真正實現(xiàn)其投資規(guī)劃，以及面對市場變化的適應(yīng)能力。從FOF投資的角度，希望所挑選的基金經(jīng)理是優(yōu)秀的，業(yè)績是穩(wěn)定可持續(xù)的；在此基礎(chǔ)上，如果基金經(jīng)理的投資視角相對獨立于主流觀點，則可以為組合提供多樣化的選擇。

　　對基金經(jīng)理歷史業(yè)績的評價，會進行定量的業(yè)績評定及歸因分析，也會通過訪談的形式請基金經(jīng)理自身去回顧過去投資操作的得失。

　　長城基金蔡旻：基金歷史業(yè)績是重要的考察項，但更看重的是業(yè)績背后所依賴的長期投資方法論，看投資策略是否自洽、穩(wěn)定、清晰、可懂，對方法論的執(zhí)行程度以及基金經(jīng)理在市場周期高點和低點的自律程度，是否言行一致。

　　基金經(jīng)理年齡重要嗎？

　　證券時報記者：年輕的基金經(jīng)理與年齡比較大的基金經(jīng)理，有選擇上的偏好嗎？

　　廣發(fā)基金楊喆：我沒有這方面的偏好。我們在進行基金研究時，會關(guān)注基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)驗對產(chǎn)品業(yè)績和投資習(xí)慣的影響。在組合配置時，我們會把這些分析結(jié)果作為其中一個參考因素。

　　實踐經(jīng)驗和市場閱歷對于投資是非常重要的，通常來說，資深的基金經(jīng)理對組合的風(fēng)控意識會更強，在不同領(lǐng)域的研究經(jīng)驗也更豐富。但是，我們也經(jīng)常能看到很多年輕基金經(jīng)理也同樣優(yōu)秀和勤奮，且對新事物的敏感度更高，大家會呈現(xiàn)出不太一樣的特點。

　　平安基金高鶯：有人喜歡投資中生代的基金經(jīng)理，從業(yè)年限非常長的基金經(jīng)理，或者是資金管理規(guī)模非常龐大的老將，從我的偏好來看，這種類型的基金經(jīng)理在我的持倉中占比不多。

　　特別年輕的基金經(jīng)理，同樣在我的持倉中占比不高，但不排除在某段時間我多買一些，因為這一類年輕的基金經(jīng)理，對新事物比較敏感，往往是符合某個階段短期風(fēng)格、帶有鮮明行業(yè)特色，但很難把這些基金經(jīng)理作為我的核心倉位。不過，很多年輕基金經(jīng)理所管產(chǎn)品的彈性可能會非常大，隨著他們逐步成長，配置的吸引力也在增強。

　　國君資管高�。涸谀挲g上沒有偏好，但從目前篩選體系上來看，希望基金經(jīng)理有更長時間段的可觀測業(yè)績，那么投資經(jīng)驗相對豐富的基金經(jīng)理會更占優(yōu)勢。近年涌現(xiàn)出的優(yōu)秀基金經(jīng)理也逐步年輕化，在新興成長領(lǐng)域的投資會更加擅長，我們也非常關(guān)注這一現(xiàn)象。在具體的投資中，我們會根據(jù)基金經(jīng)理業(yè)績情況和組合配置需要去規(guī)劃選擇，并不會把年齡作為一個考量的因素。

　　長城基金蔡旻：相比年輕基金經(jīng)理，經(jīng)歷過完整牛熊周期的基金經(jīng)理，其投資方法論得到過市場的檢驗，其投資心態(tài)也會更成熟穩(wěn)定，因此我們更偏好那些擁有較長可驗證歷史的基金經(jīng)理。

　　如何對待基金風(fēng)格漂移？

　　證券時報記者：有些基金經(jīng)理風(fēng)格漂移后業(yè)績變好了，比如說一只傳媒基金最后做成新能源基金，對此類基金的業(yè)績?nèi)绾芜M行評價？FOF會買這種類型的基金嗎？

　　平安基金高鶯：如果出現(xiàn)這種情況，我肯定會把它刪掉，沒有必要配它，無論它的業(yè)績怎么樣，不符合我投資它的初衷。而且我們也沒有必要選擇一只需要從A行業(yè)主題切換到B行業(yè)主題的基金，我自己也可以在正宗的B行業(yè)主題基金中找到合適的基金。

　　華夏基金許利明：具有穩(wěn)定可辨識風(fēng)格特征的基金經(jīng)理為FOF資產(chǎn)配置提供了決策依據(jù)。但也有一部分基金經(jīng)理，風(fēng)格特征變化缺乏規(guī)律性、前瞻性和邏輯性。我把這類不可預(yù)知的風(fēng)格變化稱為風(fēng)格漂移。它是基金經(jīng)理投資框架不完整，投資理念不成熟的表現(xiàn)。他會給FOF層面的風(fēng)格選擇與配置增加難度，從而影響投資業(yè)績。因此，我在構(gòu)建FOF組合時會盡量避開。即便他們短期業(yè)績比較好，我也不認為這種業(yè)績具有可持續(xù)性。

　　長城基金蔡旻：對于主動型基金，我們看重的還是基金經(jīng)理投資策略的成熟度、投資風(fēng)格的穩(wěn)定性、自律性以及市場極端行情時言行一致的可信度。不管業(yè)績?nèi)绾�，風(fēng)格漂移在我們看來都是對上述指標(biāo)的削弱，而且風(fēng)格漂移會降低對基金經(jīng)理操作的可預(yù)期性，對組合投資思路的執(zhí)行造成擾動。

　　國君資管高�。喝绻鸉OF所重倉的基金發(fā)生風(fēng)格漂移，對于FOF管理人來說，大概率是一個比較頭疼的事情，過多配置這類基金會造成很難對組合布局進行估測，那也就意味著對組合失去掌控；并且在評價該基金優(yōu)劣時，也通常不會得到很好的結(jié)果，因為風(fēng)格漂移一般會涉及基金經(jīng)理自身不擅長的領(lǐng)域，即使有行業(yè)或風(fēng)格Beta性的貢獻，個股選擇的超額收益也通常較低。

　　但要強調(diào)的一點是，不要過度定義“風(fēng)格漂移”，需要給基金經(jīng)理留下主動管理的空間。很多被標(biāo)簽為“消費”、“新能源”等等領(lǐng)域擅長的基金經(jīng)理，他們的持倉其實也是多元化的，這個不能算是風(fēng)格漂移，相反是投資能力的一種體現(xiàn)。我們在大量的調(diào)研下發(fā)現(xiàn)，很多優(yōu)秀的基金經(jīng)理在背離自身擅長領(lǐng)域內(nèi)選股，大多有其邏輯和原因：一是隨著投研的深化是可以合理擴張到上下游領(lǐng)域去挖掘投資機會的，或者類似商業(yè)模式下找到了行業(yè)外的印證案例；二是意識到了自身擅長領(lǐng)域內(nèi)有較大的行業(yè)性風(fēng)險，尋求組合平衡優(yōu)化。

　　3000點附近是好機會

　　應(yīng)該如何配置？

　　證券時報記者：現(xiàn)在基金市場開始回暖，談下FOF產(chǎn)品目前整體上的選基策略，做好FOF投資最核心的因素是什么？

　　廣發(fā)基金楊喆：到目前為止，今年市場相對適宜的是攻守兼?zhèn)涞倪x基策略：一方面，市場依然面臨較多的內(nèi)外部不確定因素，需要精選一些防御性品種進行配置，增強組合的抗風(fēng)險能力；另一方面，隨著市場的回調(diào)，各種利空因素逐步消除或者已經(jīng)在市場中反應(yīng)，當(dāng)估值逐步回到合理或者低估的位置，可以適當(dāng)配置一些進攻性品種，增強組合的收益彈性。

　　做好FOF投資的核心是要把資產(chǎn)配置和基金選擇做好，這兩點都不容易。在資產(chǎn)配置層面，基金經(jīng)理通過配置股票、債券等多元資產(chǎn)，增強組合對不同市場環(huán)境的適應(yīng)性，提高組合抗風(fēng)險能力和性價比。在基金選擇上，需要通過優(yōu)選基金增強收益，并以適當(dāng)分散的配置降低波動，提升投資的穩(wěn)定性和確定性。作為FOF基金管理人，我們力爭在資產(chǎn)配置和選好基金這兩件事情上做到精益求精，為投資者創(chuàng)造更好的持有體驗。

　　平安基金高鶯：我們今年調(diào)研了許多基金經(jīng)理，在3000點附近，非常多的基金經(jīng)理對未來市場是比較樂觀的，大家覺得這是一個機會，雖然市場還在震蕩，但今年的特點與去年非常不同，那就是去年許多投資機會是行業(yè)性質(zhì)的貝塔行情，許多行業(yè)各個公司因為行業(yè)繁榮，股價是一榮俱榮、水漲船高，但是今年市場跌下來后，后面真正能跑出業(yè)績來的是那些具有阿爾法能力的基金。今年是阿爾法的結(jié)構(gòu)性行情，我今年會把更多的機會放在均衡型基金產(chǎn)品上，以均衡型的、主動管理型的基金為主，輔助的倉位會買一些行業(yè)主題基金。

　　華夏基金許利明：我通過“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置——戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置——底層基金選擇——風(fēng)險管理與糾錯”四個步驟構(gòu)建FOF投資組合。“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置”是指對大類資產(chǎn)的投資性價比進行評估，從而確定不同類別資產(chǎn)占組合整體資產(chǎn)比例的過程；“戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置”是指對不同風(fēng)格、行業(yè)、板塊和賽道資產(chǎn)進行評估，并向我認為有可能占優(yōu)的風(fēng)格傾斜的過程；“底層基金選擇”是指在具體的風(fēng)格類別中，選擇長期業(yè)績穩(wěn)定的基金構(gòu)成FOF組合的過程；“風(fēng)險管理和糾錯”是指對FOF組合的實際運行效果隨時觀察和反思，如有問題及時調(diào)整的過程。

　　長城基金蔡旻：在選基策略上，基于透明度、風(fēng)格的一致性、投資的摩擦成本以及費率高低的考慮，我們總體還是偏好于指數(shù)型基金，特別是ETF�？傮w上的選基策略還是選擇有較高壁壘、估值合理以及當(dāng)前市場關(guān)注度低的行業(yè)基金。做好FOF投資和其他投資并沒有不同：一方面是保證研究的深度，另一方面就是在投資實踐中保持耐心和勇氣。