證券時(shí)報(bào)記者 安仲文
盡管公募基金經(jīng)理的核心倉(cāng)位還在熱門賽道上，但若風(fēng)格異動(dòng)，倉(cāng)位切換可能很快。
在業(yè)績(jī)排名的壓力下，一些基金經(jīng)理坦言“看長(zhǎng)做短”已是業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象，基金經(jīng)理眼中未來三年的增長(zhǎng)故事，甚至可能在三個(gè)月內(nèi)即可講完。在此背景下，基金的“由熱切冷”已在進(jìn)行之中。證券時(shí)報(bào)記者注意到，考慮到合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和社保基金經(jīng)理大多為資深公募背景，其持倉(cāng)具有左側(cè)和領(lǐng)先公募的前瞻性特點(diǎn)，這兩大機(jī)構(gòu)大幅掃貨消費(fèi)等冷門股，可能預(yù)示著公募基金接下來的切換操作。
業(yè)績(jī)排名壓力大
公募基金看長(zhǎng)做短
每天起床后，深圳一位基金經(jīng)理第一件事就是打開公司郵箱，他會(huì)收到公司給他發(fā)的一封郵件，里面是他所管理的基金產(chǎn)品不同時(shí)間周期的業(yè)績(jī)排名。
“其實(shí)大家都是看長(zhǎng)做短，當(dāng)了基金經(jīng)理自然都想贏得更多，從高往下、從熱往冷切換是很正常的?！鄙鲜錾钲诨鸾?jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)坦言，盡管都希望更看重長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排名，但實(shí)際上業(yè)績(jī)排名是無(wú)時(shí)無(wú)刻都在進(jìn)行中，這使得基金經(jīng)理在選股操作上不得不跟隨短期行業(yè)景氣度，也因此普遍出現(xiàn)持股三個(gè)月，做完一波行情就撤的現(xiàn)象，尤其是許多總體資金規(guī)模不大的基金。
這也意味著，如果市場(chǎng)風(fēng)格走向另一面，基金經(jīng)理重倉(cāng)股的切換隨時(shí)可能進(jìn)行，哪怕前一日還在談?wù)撔履茉?、半?dǎo)體未來三年的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，但在業(yè)績(jī)排名壓力下，大多數(shù)基金經(jīng)理都將做出靈活選擇，除非他管理數(shù)百億資金。
隨著半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)?月底逐步披露完畢，基金經(jīng)理的持倉(cāng)切換已經(jīng)開始。諾安基金的一位基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)坦承，“今年持倉(cāng)的調(diào)整會(huì)根據(jù)8月底的半年報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)行再次優(yōu)化”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于股價(jià)和估值高企，新能源等熱門賽道股的半年報(bào)業(yè)績(jī)，似乎未能體現(xiàn)當(dāng)前的性價(jià)比，反而一些冷門股頻頻爆出超預(yù)期的業(yè)績(jī)。
比如發(fā)生在8月26日的一幕，就已顯現(xiàn)出少數(shù)基金持倉(cāng)的冷門股，可能迎來更多基金的進(jìn)入。
上周五，滬深兩市指數(shù)雙雙走跌，電動(dòng)車、新能源等熱門賽道股呈現(xiàn)普遍殺跌，但從事燃油車潤(rùn)滑油添加劑的瑞豐新材收盤大漲超11%。這只僅有少數(shù)基金持倉(cāng)的冷門股，在5月25日至8月25日期間股價(jià)累計(jì)上漲約1.22倍，原因在于其二季度的單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過100%，環(huán)比增長(zhǎng)更是超過289%。
“年輕的基金經(jīng)理都想贏得更多，因此更熱衷在熱門賽道上進(jìn)行押注操作，但一旦市場(chǎng)賺錢效應(yīng)不在，切換可能也很快?！比A南地區(qū)一位大型公募基金經(jīng)理接受記者專訪時(shí)表示，新能源、半導(dǎo)體等熱門賽道的基金持倉(cāng)集中度已經(jīng)非常高，雖然看的是更為長(zhǎng)期的投資邏輯，但實(shí)際操作依據(jù)都來自短期的行業(yè)景氣度和股價(jià)上漲空間。
他認(rèn)為，由于業(yè)績(jī)排名的因素，逆向思維在公募基金領(lǐng)域相對(duì)比較稀缺，但從股票的性價(jià)比上看，相較于目前新能源等熱門賽道的估值高企，許多冷門股實(shí)際上已經(jīng)很有吸引力，這些趴在地板上的公司大概率會(huì)成為熱門賽道籌碼松動(dòng)后資金流入的對(duì)象。
“很少有基金經(jīng)理持股是為了拿上市公司分紅的，更有可能是大家賺完一波就跑?！鄙鲜龌鸾?jīng)理舉例說，比如新能源某只股票，可能錨定明年估值40倍，“但今年一口氣股價(jià)已被炒到40倍估值以上，許多資金可能就開始離場(chǎng)，然后尋找其他品種”。
上述基金經(jīng)理認(rèn)為，從性價(jià)比的角度看，基金存在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)換的需求，如果站在未來6個(gè)月的角度看，現(xiàn)在“趴在”地板上的消費(fèi)、影視、游戲、醫(yī)藥和航空等板塊可能具有戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，熱門賽道籌碼松動(dòng)的擾動(dòng)因素，來自于上市公司的半年報(bào)業(yè)績(jī)。因?yàn)樵诠乐蹈咂蟮谋尘跋拢鹬貍}(cāng)的熱門賽道股披露的半年報(bào)業(yè)績(jī)，某種程度上已成為一種利好兌現(xiàn)。
大幅掃貨消費(fèi)股
QFII和社?；鹪谛袆?dòng)
在A股布局上，多次領(lǐng)先公募的QFII，也將能體現(xiàn)出公募基金的下一步切換。
需要指出的是，雖然QFII為外資，但實(shí)際操盤的基金經(jīng)理通常出身于國(guó)內(nèi)公募，且相當(dāng)一部分QFII基金經(jīng)理?yè)?dān)任過公募基金的股票投資總監(jiān)等資深職位。因此這些市場(chǎng)敏銳度極高的QFII的選股操作，也將前瞻性地體現(xiàn)出主流資金的抉擇。
在冷門股瑞豐新材股價(jià)翻倍的過程中，只有QFII和公募明星基金經(jīng)理朱少醒趕上這種機(jī)會(huì)。這只冷門股的前十大股東中，總計(jì)只有五家機(jī)構(gòu)投資者，除了朱少醒的富國(guó)天惠基金，其余四家機(jī)構(gòu)均為QFII，瑞豐新材的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)特點(diǎn)不僅極大體現(xiàn)了QFII基金經(jīng)理堪比公募頂流的選股特點(diǎn)，也顯示出QFII的眼光。
證券時(shí)報(bào)記者注意到，在今年第二季度期間，QFII基金經(jīng)理新瞄準(zhǔn)的重倉(cāng)股包括瑞豐新材、惠泉啤酒、會(huì)稽山、蘭州黃河、佳沃食品、全聚德、皇氏集團(tuán)、品渥食品、元祖股份、安記食品、明牌珠寶、皮阿諾、洽洽食品、豪悅護(hù)理、光環(huán)新網(wǎng)、青島食品、西域旅游等，上述這些幾乎全部為冷門股。其中，除了瑞豐新材、光環(huán)新網(wǎng)、西域旅游，其他股票清一色為消費(fèi)品公司，且大多數(shù)股票股價(jià)均有深跌的特點(diǎn)。
社?；鸾M合的持倉(cāng)，也同樣開始前瞻性布局消費(fèi)等冷門板塊。
與QFII基金經(jīng)理成長(zhǎng)背景類似的是，社?；鸾?jīng)理同樣來自公募基金內(nèi)部最為優(yōu)秀的一批選手。因此，社?；鸬耐顿Y軌跡也相當(dāng)程度上反映未來一段時(shí)間主流公募資金的流向。
可靠股份披露的中報(bào)顯示，盡管上半年凈利潤(rùn)已只剩不足60萬(wàn)元，凈利潤(rùn)下滑高達(dá)99%，但該股卻吸引了社?；?11組合入駐。記者注意到，社保111組合是社保理事會(huì)委托國(guó)泰基金公司管理的一只組合，可靠股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為嬰兒紙尿布，股價(jià)也是陰跌不止。
社保111組合將可靠股份納入持倉(cāng)，再次顯示出社保基金經(jīng)理的投資理念與QFII基金經(jīng)理高度相似，即在市場(chǎng)主要關(guān)注超買的熱門賽道時(shí)，對(duì)超賣的冷門品種以一種逆向投資的態(tài)度進(jìn)行關(guān)注。事實(shí)上，在社保111組合買入可靠股份的同時(shí)，在A股市場(chǎng)極為活躍的一只QFII大舉買入了可靠股份同行業(yè)的“落難兄弟”豪悅護(hù)理。
根據(jù)上市公司披露的半年報(bào)信息，社?；疬€在二季度潛伏了包括李子園、良品鋪?zhàn)?、鹽津鋪?zhàn)印⑷凰墒?、元祖股份、雙匯發(fā)展、新和成、勁嘉股份、倍輕松等一批目前仍屬冷門的消費(fèi)股。
顯而易見的是，社保基金經(jīng)理的投資理念與參加業(yè)績(jī)排名的公募基金經(jīng)理具有極大的差異性，但與QFII基金經(jīng)理的投資偏好極為相似，也因此使得社?；鹪诔謧}(cāng)股上具有左側(cè)買入的逆向特點(diǎn)，社保持倉(cāng)前瞻性、長(zhǎng)期性也更為顯著。
份額提升彈性大
看好“困境反轉(zhuǎn)”機(jī)會(huì)
包括消費(fèi)在內(nèi)的許多冷門品種，在基金經(jīng)理看來，當(dāng)前最為凸顯的機(jī)會(huì)是“困境反轉(zhuǎn)”。
“傳統(tǒng)冷門行業(yè)存在著低價(jià)收購(gòu)提升份額集中度的機(jī)會(huì)，也因此可能導(dǎo)致困境反轉(zhuǎn)的來臨，許多傳統(tǒng)行業(yè)參與者越來越少，小玩家承受不住壓力退出，此類投資機(jī)會(huì)很有吸引力?！敝Z安基金一位基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，包括酒店、旅游、影視、院線、日用消費(fèi)品等領(lǐng)域，都在出現(xiàn)并購(gòu)整合。在疫情暴發(fā)之前，這些行業(yè)可能由于參與者數(shù)量太多，競(jìng)爭(zhēng)格局差、毛利率低、份額集中度低，但疫情拉長(zhǎng)后，許多公司被迫退出競(jìng)爭(zhēng)，使得一些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司迎來彈性。
記者也注意到，QFII基金經(jīng)理大幅增倉(cāng)的對(duì)象也包括此類乘機(jī)大舉收購(gòu)并伺機(jī)擴(kuò)張的公司，在今年三季度初，橫店影視就發(fā)布公告稱，以30億元資金收購(gòu)全國(guó)第六大連鎖影院上海星軼，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⑹沟脵M店影視的份額排名進(jìn)入到全國(guó)第二大院線。
明星基金經(jīng)理謝治宇和QFII基金共同持倉(cāng)的錦江酒店同樣如此操作。錦江酒店發(fā)布公告稱，擬現(xiàn)金收購(gòu)維也納酒店和深圳市百歲村餐飲連鎖公司10%股權(quán)，其中維也納酒店10%股權(quán)的交易價(jià)格約2.19億元。本次交易完成后，公司對(duì)維也納酒店和百歲村餐飲的持股比例由80%上升至90%。今年股價(jià)實(shí)現(xiàn)翻倍的君亭酒店也是在疫情中進(jìn)行收購(gòu)的公司，君亭酒店今年1月公告擬斥資1.47億元收購(gòu)君瀾酒店旗下浙江君瀾、景瀾酒店兩家公司控股權(quán)以及“君瀾”系列商標(biāo)。
“供給端收縮后許多冷門行業(yè)的機(jī)會(huì)可能逐步顯現(xiàn)。”南方基金一位基金經(jīng)理也坦言，影視行業(yè)的參與者數(shù)量較五年前大幅銳減，影視、游戲等行業(yè)的頭部公司份額正在持續(xù)提升，而這些公司由于不是市場(chǎng)主流熱門賽道，因此被市場(chǎng)拋棄較長(zhǎng)時(shí)間，股價(jià)殺跌已經(jīng)比較充分，唯一需要等的可能就是市場(chǎng)風(fēng)格的切換。
記者發(fā)現(xiàn)，在供給端上，以電視劇行業(yè)的一線參與者為例，根據(jù)國(guó)家新聞出版總局公告，2021-2023年度國(guó)內(nèi)持有《電視劇制作許可證(甲種)》機(jī)構(gòu)為41家，相比2019-2021年度的73家和2017年度的113家，已經(jīng)大幅減少，5年時(shí)間電視劇行業(yè)的一線參與者數(shù)量降幅高達(dá)63%?；蛞?yàn)樯鲜鲆蛩?，A股電視劇龍頭華策影視披露的半年報(bào)顯示，廣發(fā)基金旗下的5只基金承包了該股十大流通股東中的全部公募席位。
關(guān)于消費(fèi)行業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)，東方基金基金經(jīng)理曲華鋒也認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看，消費(fèi)行業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，上下游情況均將出現(xiàn)改善，目前行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有限，從成本端相對(duì)看好議價(jià)能力較強(qiáng)的必選消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
“市場(chǎng)進(jìn)一步集中化，龍頭企業(yè)的壁壘可能使其市占率進(jìn)一步提升?！鼻A鋒也同樣強(qiáng)調(diào)了大消費(fèi)行業(yè)的份額集中度提升帶來的投資機(jī)會(huì)，他認(rèn)為一方面是龍頭公司的市占率在逐步集中，另一方面伴隨未來成本繼續(xù)下行，前期提價(jià)帶來的盈利彈性也將逐步在業(yè)績(jī)中體現(xiàn)。