來源：券商中國 作者：金凌

　　2021年以來，A股市場風格巨變，外部風險不斷，私募業(yè)面對前所未有的挑戰(zhàn)。明星私募業(yè)績變臉、老牌私募黯然掉隊，就連曾經(jīng)代表行業(yè)翹楚的百億私募隊伍，也開始呈現(xiàn)明顯分化。

　　券商中國記者梳理后發(fā)現(xiàn)，投研能力不足、管理理念失當、募資過于激進、服務意識淡薄，是不少掉隊百億私募身上所呈現(xiàn)的共性問題。對于普通投資者而言，選擇私募管理人和產(chǎn)品的難度加大；一些專業(yè)機構(gòu)為了追求超額收益，也開始放下對頭部明星的執(zhí)念，將目標更多轉(zhuǎn)向腰部以下潛力私募。

　　每個行業(yè)都有“新陳代謝”，私募行業(yè)同樣如此。令人欣喜的是，雖然身處逆境，不少私募正積極調(diào)整、苦練內(nèi)功，期待尋求新突破。

　　百億私募分化，退步機構(gòu)增多

　　券商中國記者對比私募排排網(wǎng)2021年底和今年7月最新發(fā)布的百億私募名單發(fā)現(xiàn)，重陽投資、嘉懇資產(chǎn)、赫富投資、申毅投資、清和泉資本、呈瑞投資、寧波寧聚、煜德投資、思道科投資、和諧浩數(shù)投資、泛海投資、星闊投資、禮仁投資等13家私募退出了最新的百億私募名單。

　　僅從管理規(guī)?？?，頭部私募擴張腳步有所放緩，這與前幾年行業(yè)一路高歌猛進的景象迥異。至于最關鍵的投資業(yè)績，百億私募間更是嚴重分化，業(yè)績變臉的情況越來越多。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年，在105家百億私募中，有業(yè)績展示的私募管理人為88家，當年平均收益為12.95%，其中70家百億私募2021年實現(xiàn)正收益，占比為79.55%。今年110家百億私募中，有業(yè)績記錄的89家百億私募，年內(nèi)整體收益為-3.93%，其中僅29家百億私募實現(xiàn)正收益，占比降至32.58%。

　　私募整體業(yè)績下滑的核心還是市場原因，今年A股的確表現(xiàn)不佳。不過，一些個體公司最近幾年的業(yè)績變臉會更加扎眼。記者從多家渠道獲得的私募凈值表顯示，相關渠道代銷的股票私募產(chǎn)品今年收益大面積為負，業(yè)績表現(xiàn)較前兩年明顯下滑，部分2020年成立的明星私募產(chǎn)品甚至至今仍未取得盈利。

　　比如，某渠道代銷的“***價值中國優(yōu)選系列”產(chǎn)品，成立于2020年11月，至今年7月底累計虧損超過30%，在該渠道代銷名單中排名倒數(shù)第一。而該管理人同類型產(chǎn)品前一年收益超過50%，排名業(yè)內(nèi)前列。此外，名單中還有多家百億私募出現(xiàn)了2021年后業(yè)績變臉、大幅跑輸市場的窘?jīng)r。

　　今年來看，百億私募也是問題不斷。知名私募希瓦資產(chǎn)旗下有產(chǎn)品年內(nèi)跌幅超過40%、較高點回撤逾60%；正圓投資最新曝出大幅虧損，多只產(chǎn)品年內(nèi)下跌超過30%，還有數(shù)只產(chǎn)品跌幅超過50%，基金經(jīng)理因此致歉。

　　明星私募掉隊背后的共性

　　通過對業(yè)內(nèi)的采訪，記者嘗試梳理出明星私募掉隊現(xiàn)象背后的一些共性問題：

　　問題一：投研路徑依賴嚴重、進化迭代緩慢

　　對一家私募機構(gòu)而言，投研能力是重中之重。業(yè)績大幅跳水、管理規(guī)模下滑，最關鍵的原因還是投研能力沒有跟上。

　　梳理這些年的掉隊明星私募可以發(fā)現(xiàn)，其中不少私募管理人在投研上存在路徑依賴，習慣“躺贏”。而這類私募有些又過分強調(diào)個人光環(huán)，投研團隊配置不足。在風格巨變、極致分化的市場中，一旦核心人物對變化理解不足，整個團隊都喪失了自我進化迭代的勇氣和能力。

　　“從投資方面看，主要還是風格偏離，大周期的切換沒有把握住。之前的盈利與規(guī)模形成正反饋，要做大規(guī)模的換倉等于要否定過去比較長一段時間的盈利模式，需要投資經(jīng)理非常冷靜理智才能做得到。每一輪切換都有人掉隊、有人興起，大家之所以感覺明星掉隊，是因為所謂明星大多數(shù)是上一輪風格的適應者和幸運者。”談到這個問題，有業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

　　私募排排網(wǎng)財富管理合伙人夏盛尹稱，今年掉隊的百億私募主要是幾家量化策略和主觀多頭策略私募，部分管理人靠抱團股市場的風口起來，當遭遇今年的極端行情，又很快隕落了。

　　“一方面還是硬實力的問題，業(yè)績出現(xiàn)大幅回撤，比如一些管理人去年集中押注白酒、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，今年的業(yè)績就比較慘。今年6月以前中證500指數(shù)持續(xù)回調(diào)，指增產(chǎn)品遭遇大幅回撤，后續(xù)隨著中證500指數(shù)反彈，量化策略私募大概率還是能跑回來?！彼f。

　　最近兩年A股市場確實極致分化。滬深300指數(shù)去年全年下跌5.2%、今年跌幅超過15%，可新能源、新能源車等賽道卻連續(xù)火爆，相關個股更是漲幅驚人。加上疫情反復和宏觀局勢變化，這樣的極端環(huán)境對私募投研提出了重大挑戰(zhàn)。

　　“A股機構(gòu)化進程加速，市場效率越來越高?；ヂ?lián)網(wǎng)時代信息交換速度很快，那些大家都看得懂的明星企業(yè)，已經(jīng)長期被充分定價、甚至高估，配置這類公司很難獲得超額收益。這就要求基金經(jīng)理和團隊持續(xù)進化、拓展能力圈，不斷去發(fā)掘尚未被市場充分認知的機會。”有私募基金經(jīng)理指出。

　　問題二：管理理念失當、缺少合伙人文化

　　也有一些私募的問題出在管理上，公司管理理念和機制不當、缺少合伙人文化，隨之而來的往往是對公司骨干激勵不足，團隊凝聚力和戰(zhàn)斗力受挫，嚴重的甚至導致核心人員分家出走。

　　“私募基本都是創(chuàng)業(yè)公司，老板對公司發(fā)展起到關鍵作用。私募創(chuàng)始人又以投資經(jīng)理出身居多，有些對公司管理考慮得過于簡單。這在公司規(guī)模小的時候問題不大，但到了一定規(guī)模后隨著公司利潤增長、人員增加，很多問題就會凸顯。還有些私募的大股東并非公司核心基金經(jīng)理，這種架構(gòu)就更考驗老板的格局和管理能力了，處理不好很容易引起管理分配方面的摩擦。”有渠道人士表示。

　　2019年，知名量化私募銳天投資對外公告，宣布其投資經(jīng)理高亢離職，理由正是對公司發(fā)展愿景和理念的不同。銳天當時稱：“鑒于公司兩位投資經(jīng)理徐曉波與高亢對公司發(fā)展愿景和理念各有堅持，經(jīng)理性溝通，現(xiàn)兩位投資經(jīng)理決定按自身的愿景獨立發(fā)展。近期高亢先生將攜其Alpha策略團隊離職，獨立運營?！贝撕蟾呖簞?chuàng)立新公司衍復投資，規(guī)模不到一年時間就突破百億，而銳天則一度受到較大影響。

　　2021年的一個案例更加典型。當年私募圈屢次傳出于翼資產(chǎn)團隊不合的傳言，稱公司投研核心陳忠可能離職，引發(fā)部分客戶贖回于翼資產(chǎn)旗下產(chǎn)品。此后傳言成真，7月陳忠加盟沖積資產(chǎn)，后者管理規(guī)模也是迅速突破百億，于翼資產(chǎn)則很快泯然眾人，退出百億私募行列。坊間傳言，陳忠在出走前就與大股東在關鍵問題上產(chǎn)生了很大分歧。

　　“私募行業(yè)早已告別單打獨斗的年代，現(xiàn)在越來越重視團隊作戰(zhàn)、倡導合伙人文化。百億私募少則三五十人，多的有幾百人，公司的管理理念和制度成為重要環(huán)節(jié)，沒有好的機制根本留不住頂尖人才。有長期生命力的優(yōu)秀私募一般都很重視管理，最初我們在遴選私募時不太關注這個問題，現(xiàn)在會專門考察這塊。”上述渠道人士還稱。

　　問題三：市場高位發(fā)行、募資過于激進

　　此外，有的私募在市場亢奮期募資過于激進，一旦超出自身管理能力又遇上行情轉(zhuǎn)向，就很容易由盛轉(zhuǎn)衰。

　　“最近幾年，我們看到有些私募規(guī)模過度擴張，在市場高位時大面積募資，投資過程中風格又不斷漂移，脫離了私募的專業(yè)性和絕對收益目標，這對投資人來說是不負責任的?！币晃徊辉妇呙乃侥既耸勘硎尽?/p>

　　他還特別提到了上海的一家大型私募。這家私募由前公募大佬創(chuàng)辦，在業(yè)內(nèi)頗具聲望。2019年、2020年，A股整體走牛，該私募的二級產(chǎn)品表現(xiàn)不俗。憑借大佬光環(huán)和良好業(yè)績，管理規(guī)模一路快速增長。

　　2020年底至2021年初，在管理規(guī)模已經(jīng)不小的情況下，這家大型私募繼續(xù)在渠道大舉募資。由于當時市場情緒相當亢奮，新產(chǎn)品仍受到熱捧，期間募集規(guī)模超百億。

　　誰料此后股市風云突變，2021年，這批產(chǎn)品跌幅超過20%、大幅跑輸基準，同期滬深300指數(shù)只下跌了5%；進入2022年，A股整體走弱，該產(chǎn)品的凈值也毫無意外地繼續(xù)下落，已跌至0.6附近。高位入場的投資人損失慘重，昔日的明星私募在業(yè)內(nèi)口碑也是急轉(zhuǎn)直下，最終形成“雙輸”局面。

　　“現(xiàn)在渠道和投資人只要一提到這家公司，都免不了哀聲嘆氣。他們不少產(chǎn)品還有鎖定期要求，客戶即便想要止損也沒法贖回。私募追求絕對收益，市場高位發(fā)行的產(chǎn)品，運作時理應更謹慎才對，但這家私募顯然沒能做到這一點。不過，渠道過于關注管理人短期業(yè)績，也在私募募集上起到助漲殺跌作用。財富管理行業(yè)在中國仍處早期階段，有相當多代銷機構(gòu)直到今天仍然很不專業(yè)?！鄙鲜鏊侥既耸恐毖?。

　　在上月底舉行的“2022中國基金業(yè)峰會暨第七屆中國‘金長江’私募基金發(fā)展高峰論壇”上，多位私募大咖參與了“私募行業(yè)初心和進化”話題的討論。幾位嘉賓都認為，私募機構(gòu)應當保持自身特色，對管理規(guī)模要有所克制，做好負債端匹配，同時提高投資能力、增加工具運用，努力給投資者創(chuàng)造更好收益。

　　問題四：服務意識淡薄、投后溝通不足

　　最后，部分私募還存在服務意識淡薄、投后溝通不足的問題。由于缺乏互信，這類私募在逆風時往往會被投資者很快拋棄。

　　“另一方面部分管理人不注重與客戶的投后溝通，當業(yè)績大幅回撤時甩鍋市場，僅通過市場人員應對投資者，導致贖回、規(guī)模掉隊。應該理性看待百億私募成員的‘新陳代謝’，遭遇極端行情，業(yè)績回撤與贖回，進而階段性規(guī)模下降也屬正常現(xiàn)象，關鍵還要看有沒有能力做回去，私募管理人應該以投資者賺錢為首要目標，專注于長期穩(wěn)健增長，持續(xù)獲取復利收益，不斷提升投資能力與自我突破，百億規(guī)模只是水到渠成的事?！毕氖⒁赋?。

　　比如華東地區(qū)一家新銳量化私募，公司成立于2020年。2021年初開始發(fā)行產(chǎn)品，最初產(chǎn)品表現(xiàn)一直不錯，2021年底公司管理規(guī)模就突破百億。不過，今年上半年，該私募的產(chǎn)品業(yè)績突然連續(xù)下跌，部分產(chǎn)品凈值在5月甚至跌破0.85的傳統(tǒng)預警線。從渠道和客戶的角度，這個時間節(jié)點最需要與管理人溝通，但這家私募的核心人員卻不愿出面解釋，最后導致客戶大量贖回。

　　管理人輕視與渠道、投資者之間的溝通，類似的情況在百億私募里并不少見。還有人向記者講述了前些年行業(yè)里發(fā)生的一個小故事：北方某大型私募的創(chuàng)始人參加某知名渠道的內(nèi)部路演活動，因有人向其詢問有關該私募銷售離職的問題，引發(fā)這位大佬質(zhì)疑和不快，場面一度十分尷尬。彼時，這家私募業(yè)績驕人，但這兩年也感受到了市場波動的壓力。

　　“客戶溝通上能否持續(xù)并且一以貫之，考驗管理人的耐心與預期引導能力?！比A東某大型私募在總結(jié)自身問題時做出了這樣的思考。

　　新形勢下各方積極求變

　　全球動蕩、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、市場巨變，私募基金獲取業(yè)績的難度正在加大。面對復雜的新形勢，不少私募管理人、渠道方和投資者，已在積極求變。

　　北京某大型私募相關負責人向記者透露，去年該私募就加強投研組織了多次會議討論，最后結(jié)合市場變化做了一定調(diào)整?！拔覀児疽郧笆亲韵露戏^，去年在投研部門搭建中臺，做產(chǎn)業(yè)鏈基礎研究，深挖行業(yè)上下游，強調(diào)貼近行業(yè)、貼近一線、貼近公司，對產(chǎn)業(yè)和公司的基本面比以往跟得更緊?！彼f。

　　上海一家大型私募人士稱，他們公司有些基金經(jīng)理對研究團隊的溝通不充分，信任度還不夠，容易導致投資工作的單打獨斗，如何加強從研究端到投資端的轉(zhuǎn)化能力是亟需破解的課題。

　　加強投研能力是私募應變和調(diào)整的主要抓手。記者注意到，一些團隊制的老牌私募已在內(nèi)部培養(yǎng)、推出新一代基金經(jīng)理，以此豐富和迭代自身的投研風格。還有些私募則是在外部積極招募投研人才，保持開放和能力進化。

　　此外，百億私募越來越重視管理規(guī)模和能力的匹配，在募資上更為審慎，同時協(xié)調(diào)搭建前中后臺隊伍，提高服務能力。其中有些甚至宣布封盤，集中精力把現(xiàn)有規(guī)模做好。

　　渠道和投資者也在調(diào)整策略。據(jù)一位券商人士介紹，現(xiàn)在很多代銷機構(gòu)放下了對頭部明星的執(zhí)念，將目標更多轉(zhuǎn)向腰部以下潛力私募，而高凈值客戶在認購私募產(chǎn)品時也會貨比三家，沖動投資的越來越少。

　　“雖然各家公司起起落落，但私募行業(yè)的發(fā)展是不會停止的。一批中小私募新銳會在新一輪行情里成長起來，傳統(tǒng)頭部私募等待自我迭代、新技術(shù)和新模式去推動下一步擴容?！庇袑＜抑赋?。

　　中國基金業(yè)協(xié)會日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月末，私募基金管理規(guī)模達到20.39萬億元，較上月增加4200億元，環(huán)比增長2.10%，時隔三個月后重返20萬億元上方。其中，存續(xù)私募證券投資基金85344只，存續(xù)規(guī)模5.98萬億元，環(huán)比增長3.37%。