全球通脹仍高位運(yùn)行，美聯(lián)儲(chǔ)等央行持續(xù)加息，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)不斷下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，滯脹似乎山雨欲來(lái)。

　　日前，在中國(guó)國(guó)際金融30人論壇期間，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)、國(guó)際金融30人論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)委員劉元春發(fā)表題為“全球滯脹與金融動(dòng)蕩是否并存”的演講，劉元春說(shuō)，局部國(guó)家的滯脹已經(jīng)來(lái)臨，全球滯脹的出現(xiàn)將是大概率事件。

　　早在1979年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克開(kāi)啟美國(guó)通脹治理，這沒(méi)有導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，卻引發(fā)了拉美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)崩潰。那么，此次美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的政策會(huì)否產(chǎn)生類(lèi)似后果？未來(lái)全球如何進(jìn)行有效的通脹治理？

　　全球滯脹出現(xiàn)是大概率事件

　　劉元春表示，人類(lèi)歷史上的高通脹一般與戰(zhàn)爭(zhēng)和地緣政治密切相關(guān)，而疫情在供給和需求兩端產(chǎn)生了不對(duì)稱(chēng)的沖擊。

　　上周發(fā)布的美國(guó)7月通脹數(shù)據(jù)引爆市場(chǎng)，同比增速8.5%，11個(gè)月來(lái)首次低于預(yù)期(8.7%)，上個(gè)月為9.1%。這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)通脹見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期，9月美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP(基點(diǎn))的市場(chǎng)隱含波動(dòng)率已自數(shù)據(jù)發(fā)布前的70%降至25%。不過(guò)，8.5%的數(shù)據(jù)仍很難說(shuō)通脹已經(jīng)真的被馴服了。

　　7月，IMF將2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下調(diào)至3.2%，較4月的預(yù)測(cè)值下調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在今年早些時(shí)候放緩，加之家庭購(gòu)買(mǎi)力下降和貨幣政策收緊，使美國(guó)增速預(yù)測(cè)值被下調(diào)了1.4個(gè)百分點(diǎn)至2.3%；歐洲受俄烏沖突溢出效應(yīng)影響，加之貨幣政策收緊，歐元區(qū)增速預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.6%。

　　值得一提的是，美國(guó)一、二季度GDP出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，符合技術(shù)性衰退的定義。劉元春認(rèn)為，對(duì)于衰退有不同的定義，一種是根據(jù)GDP，另一種則是薩姆法則(SahmRecessionIndicator)，即當(dāng)3個(gè)月平均失業(yè)率較前一年的低點(diǎn)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，則可認(rèn)定經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退期。

　　目前來(lái)看，美國(guó)失業(yè)率處于歷史新低，顯然還不滿(mǎn)足上述定義，但外界認(rèn)為2023年美國(guó)出現(xiàn)輕度衰退的概率越來(lái)越大。

　　先鋒領(lǐng)航(Vanguard)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔此前對(duì)記者表示，盡管各國(guó)央行均希望能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，但實(shí)際上已經(jīng)陷入滯脹狀態(tài)，衰退只是時(shí)間問(wèn)題。即使如此，美聯(lián)儲(chǔ)仍將大舉收緊貨幣政策以抑制通脹。

　　“我們目前看到的局面是——超預(yù)期的疫情中期化；疫情救助下天量寬松的貨幣政策和財(cái)政刺激；俄烏沖突中期化；全球化時(shí)代第一次大的供應(yīng)鏈沖擊和大宗商品價(jià)格沖擊?！眲⒃悍Q(chēng)。

　　通脹治理考驗(yàn)全球金融

　　比起過(guò)去幾輪高通脹周期，劉元春認(rèn)為，目前的情況有很多不同之處。

　　從本質(zhì)的原因來(lái)看，在全球通脹過(guò)程中，近十年來(lái)，全球的生產(chǎn)效率和技術(shù)進(jìn)步是在下降的；同時(shí)，全球進(jìn)入綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，綠色轉(zhuǎn)型的成本開(kāi)始市場(chǎng)化地釋放；此外，逆全球化導(dǎo)致大國(guó)博弈、技術(shù)脫鉤、供應(yīng)鏈重構(gòu)。其中，技術(shù)脫鉤會(huì)導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步效率減弱，而供應(yīng)鏈的重構(gòu)會(huì)導(dǎo)致大量新供應(yīng)鏈的投資和生產(chǎn)成本大幅上漲。再加上老齡化等因素，可以說(shuō)，世界從趨勢(shì)上和結(jié)構(gòu)上已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)高成本時(shí)代。而高成本時(shí)代到來(lái)的體現(xiàn)就是，高通脹和低增長(zhǎng)。

　　“因此，本輪通脹與上世紀(jì)70年代的通脹具有很多不同之處，這就決定了我們?cè)谥卫磉@一輪通脹的時(shí)候，要有多方面的政策組合，這也將考驗(yàn)各國(guó)政策制定者的智慧。”劉元春稱(chēng)。

　　在他看來(lái)，貨幣政策緊縮，要使前期量寬所釋放的流動(dòng)性適度回收，因此要加息；在地緣政治上要有新的解決方案，避免由此所帶來(lái)的一些供應(yīng)鏈問(wèn)題；要加強(qiáng)新一輪全球化和自由化的談判，防止出現(xiàn)全方位的逆全球化和脫鉤現(xiàn)象；可能要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上進(jìn)一步強(qiáng)化通脹盯住制，穩(wěn)定全球預(yù)期；各國(guó)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，其中很重要的是要發(fā)揮中國(guó)制造業(yè)在供給上降低成本的潛在能力；最后，還需要結(jié)構(gòu)性的改革。

　　關(guān)注新興市場(chǎng)債務(wù)問(wèn)題

　　除了中長(zhǎng)期的問(wèn)題，就短期而言，加息對(duì)于全球高企的債務(wù)構(gòu)成壓力。

　　國(guó)際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，在2020年全球債務(wù)總和為293萬(wàn)億美元，約是全球GDP的3.6倍。2021年該數(shù)字變成了3.51倍，但債務(wù)總額增長(zhǎng)了10萬(wàn)億美元，達(dá)到303萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)債規(guī)模的10倍。

　　“如果加息300BP，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)利息的上升達(dá)到10萬(wàn)億美元的水平，占全球GDP的12%左右，這個(gè)水平是不可承受的?！眲⒃悍Q(chēng)。

　　其中，新興市場(chǎng)面臨的壓力尤為突出。歷來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮時(shí)，發(fā)生危機(jī)的往往是新興市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體和局部發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題較為嚴(yán)重，其總債務(wù)率達(dá)207%，其中政府債務(wù)率達(dá)到64%，是過(guò)去30年的最高水平，一半是用外幣標(biāo)價(jià)，40%由政府持有，強(qiáng)美元加劇了貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)依然存在。在樓市方面，今年1月初，美國(guó)30年期固定抵押貨款的平均利率為3.25%，而目前已飆升至驚人的6.13%，半年漲近300BP，創(chuàng)自2008年次貨危機(jī)以來(lái)的新高，目前已經(jīng)有斷供現(xiàn)象出現(xiàn)。

　　衰退能否擊退通脹仍待觀望

　　劉元春認(rèn)為，未來(lái)需要觀察的是，全球經(jīng)濟(jì)衰退是否會(huì)快速逆轉(zhuǎn)全球通脹形勢(shì)，從而使本輪滯脹沒(méi)有想象的那么持久？

　　近期，由于衰退預(yù)期攀升、需求下降，國(guó)際油價(jià)高位回落，其他大宗商品價(jià)格亦下跌，這暫時(shí)緩解了通脹壓力，但可持續(xù)性仍待觀望。

　　瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)方面對(duì)記者表示，大宗商品可能被超賣(mài)?！笆袌?chǎng)對(duì)大宗商品市場(chǎng)過(guò)于悲觀的看法，并沒(méi)有充分考慮到供應(yīng)端的情況。由于多年來(lái)的投資不足(多個(gè)板塊的官方庫(kù)存水平已很低)，加上天氣和地緣政治因素，導(dǎo)致大宗商品供應(yīng)受限。石油供應(yīng)仍然緊張，需求減少仍無(wú)法抵消市場(chǎng)不平衡的情況?！痹摍C(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，大宗商品指數(shù)還有10%~15%的潛在上行空間，布倫特原油價(jià)格料將在9月回升至每桶130美元，四季度仍將保持在125美元左右。