證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐
盡管今年一季度全國(guó)經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)，但進(jìn)入二季度，在全國(guó)疫情多地散發(fā)的擾動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步凸顯。隨著近日股市匯市持續(xù)走弱，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)者呼吁二季度要加大宏觀政策逆周期調(diào)控力度，力保經(jīng)濟(jì)增速重回5%以上，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)夯實(shí)基礎(chǔ)。
證券時(shí)報(bào)記者近日專訪北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士生導(dǎo)師、經(jīng)濟(jì)政策研究所副所長(zhǎng)顏色，詳解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的內(nèi)外部壓力，以及對(duì)下一步貨幣政策的建議。顏色表示，我國(guó)當(dāng)前面臨著較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，但歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)高通脹水平以及地緣政治沖突，會(huì)對(duì)我國(guó)造成輸入型通脹壓力，內(nèi)外復(fù)雜局勢(shì)下我國(guó)貨幣政策面臨穩(wěn)增長(zhǎng)與穩(wěn)物價(jià)的兩難平衡，預(yù)計(jì)今年央行大幅降準(zhǔn)降息空間不大，全年或有1~2次降準(zhǔn)的空間，每次25~50個(gè)基點(diǎn)，降息空間在20個(gè)基點(diǎn)左右�？偭控泿耪邔⒏訌�(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化方式，并通過再貸款等方式繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能，更加精準(zhǔn)地滿足企業(yè)的融資需求。
貨幣政策制定時(shí)
需重點(diǎn)關(guān)注通脹
證券時(shí)報(bào)記者：3月以來，疫情多地散發(fā)，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜多變，您如何看待國(guó)內(nèi)二季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行挑戰(zhàn)？
顏色：1~2月份，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開局良好，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)好于預(yù)期；但3月份以來，受國(guó)內(nèi)疫情頻發(fā)和國(guó)際上俄烏沖突持續(xù)的影響，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯放緩，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能減弱，下行態(tài)勢(shì)凸顯。
從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)方面，3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.0%，比1~2月份回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)方面，3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降3.5%，1~2月份為增長(zhǎng)6.7%；其中，接觸性服務(wù)業(yè)受疫情擴(kuò)散影響明顯，3月份，餐飲收入同比下降16.4%，1~2月份為增長(zhǎng)8.9%。
總體來看，如果目前疫情傳播態(tài)勢(shì)和防疫政策持續(xù)，疊加國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩的影響，二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，或面臨更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和物價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)。
證券時(shí)報(bào)記者：隨著俄烏沖突等地緣政治摩擦的持續(xù)，大宗商品價(jià)格居高不下，防范輸入型通脹的關(guān)注度越來越高，您如何看待今年中國(guó)的通脹壓力？
顏色：俄烏沖突帶來的影響可能會(huì)是長(zhǎng)期的，俄羅斯是全球第二大原油出口國(guó)，俄烏的小麥、玉米，以及化肥的出口份額高，俄烏沖突持續(xù)將影響原油和農(nóng)產(chǎn)品的全球供給。這種背景下，天然氣、石油等大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)上漲，國(guó)際油價(jià)有可能會(huì)再次“站上”100美元/桶。二季度往后，因大宗商品價(jià)格持續(xù)高位導(dǎo)致制成品、消費(fèi)品價(jià)格抬升的情況會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)；到了下半年，糧食價(jià)格上漲的問題可能會(huì)凸顯�？傮w看，今年我國(guó)面臨的通脹壓力會(huì)比年初市場(chǎng)預(yù)期的更猛烈，通脹抬升成為貨幣政策制定時(shí)需要關(guān)注的重點(diǎn)。
證券時(shí)報(bào)記者：美聯(lián)儲(chǔ)因通脹“高燒不退”加快貨幣政策收緊步伐，這也會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流出和匯率貶值壓力，您如何看待近期人民幣匯率的貶值走勢(shì)？
顏色：美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息的速度和幅度是超預(yù)期的，但相比于加息，啟動(dòng)縮表對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響更大，縮表是美聯(lián)儲(chǔ)在金融市場(chǎng)上拋售所持有的債券，是最直接的干預(yù)方式，對(duì)全球資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的影響會(huì)更大。
人民幣匯率去年之所以能保持強(qiáng)勢(shì)，其背后最大的支撐來自于我國(guó)強(qiáng)勁的外貿(mào)出口，并以此積累的巨大經(jīng)常賬戶順差。因此，反觀當(dāng)下，在服務(wù)貿(mào)易逆差因跨境出行受阻而保持低位的背景下，只要出口能繼續(xù)保持韌性，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差就能保持較強(qiáng)水平。目前證券投資項(xiàng)下即使出現(xiàn)階段性流出，但由于外資占我國(guó)證券市場(chǎng)的投資比例并不高，其對(duì)匯率的影響更多是短期的，不會(huì)造成匯率大幅貶值。
相比于證券投資項(xiàng)下資金流出對(duì)匯率貶值的影響，我更擔(dān)心出口動(dòng)能減弱對(duì)匯率造成的壓力。當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情多地散發(fā)，尤其是長(zhǎng)三角地區(qū)是外貿(mào)出口的重要地區(qū)，如果因物流、產(chǎn)業(yè)鏈不暢導(dǎo)致外貿(mào)訂單急轉(zhuǎn)直下，尤其是4月份以來，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈和港口運(yùn)輸受到疫情打擊較為嚴(yán)重，未來對(duì)外出口可能會(huì)受到更大的影響。在對(duì)外貿(mào)易走弱的情況下，貿(mào)易順差可能縮小，人民幣匯率也會(huì)承壓。
總量貨幣政策
將更強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化方式
證券時(shí)報(bào)記者：央行行長(zhǎng)易綱近日提出“中國(guó)貨幣政策的首要目標(biāo)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定”，您認(rèn)為這隱含著怎樣的貨幣政策意圖？
顏色：2022年以來，我國(guó)貨幣政策靠前發(fā)力，年初就開始積極采取各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣政策。從總量數(shù)據(jù)看，穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣政策有效地實(shí)現(xiàn)了寬信用的作用，截至3月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)9.7%，增速比上月高0.5個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)10.6%，增速比上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。2022年一季度，企業(yè)貸款利率4.39%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)貸款利率在較低水平上進(jìn)一步下降。
總體來看，在央行貨幣政策的強(qiáng)有力支持下，實(shí)體融資環(huán)境寬松，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣政策一方面需要加大對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持力度，另一方面，維持物價(jià)穩(wěn)定，保證人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡的政策目標(biāo)也限制了貨幣政策繼續(xù)擴(kuò)大寬松的空間。
因此，我認(rèn)為，2022年全年央行大幅降準(zhǔn)降息的空間不大。4月份降準(zhǔn)之后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，雖仍高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均存款準(zhǔn)備金率水平，但在發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體中已處于較低水平。我們預(yù)計(jì)全年還有1~2次降準(zhǔn)的空間，每次25-50個(gè)基點(diǎn)，全年調(diào)降準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)，降息空間在20個(gè)基點(diǎn)左右。
證券時(shí)報(bào)記者：如果全年降準(zhǔn)降息空間不大，那您認(rèn)為下階段央行會(huì)如何實(shí)施貨幣政策？
顏色：下階段，預(yù)計(jì)總量貨幣政策將更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化方式，并通過再貸款等方式繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能，更加精準(zhǔn)地滿足企業(yè)的融資需求。
一方面，總量貨幣政策將更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化方式。2021年6月，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制將原有存款基準(zhǔn)利率一定倍數(shù)形成的存款利率自律上限，改為在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加上一定基點(diǎn)確定。四大國(guó)有銀行之外的銀行活期存款、定期存款、大額存單加基點(diǎn)加點(diǎn)上限分別為20個(gè)基點(diǎn)、75個(gè)基點(diǎn)、80個(gè)基點(diǎn)。近期，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制召開會(huì)議，鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)左右，銀行負(fù)債成本進(jìn)一步下降，保證金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。調(diào)整之后，中小銀行定期存款利率的加點(diǎn)上限為65個(gè)基點(diǎn)。
存款利率加點(diǎn)的確定將更多發(fā)揮市場(chǎng)化機(jī)制，上限應(yīng)當(dāng)由LPR和十年期國(guó)債利率加權(quán)計(jì)算得到，未來要繼續(xù)發(fā)揮LPR和十年期國(guó)債利率對(duì)存款利率加點(diǎn)的影響，打通貸款利率和市場(chǎng)利率向存款利率的傳導(dǎo)，優(yōu)化存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，降低銀行的負(fù)債成本，進(jìn)而帶動(dòng)降低企業(yè)融資成本。在銀行負(fù)債成本降低的帶動(dòng)下，未來或存在不降準(zhǔn)不降息，但LPR主動(dòng)下調(diào)的情況。
另一方面，央行將通過再貸款等方式繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能。下一步，央行或?qū)⒂煤闷栈菪∥①J款支持工具，加大對(duì)小微企業(yè)支持力度；利用支農(nóng)再貸款再貼現(xiàn)工具支持農(nóng)業(yè)發(fā)展；積極利用碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，推動(dòng)完成降碳環(huán)保目標(biāo)。同時(shí)，央行將積極發(fā)揮對(duì)金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)作用，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大受疫情影響行業(yè)企業(yè)支持力度；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)滿足房地產(chǎn)市場(chǎng)合理融資需求，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。