從CPI和PPI構(gòu)成看全球通脹特征
趙公正 郭 芮
今年以來，受寬松財政貨幣政策、供應(yīng)瓶頸、能源價格高企等因素影響，全球主要國家通脹水平上升至多年高位。隨著疫情的緩解和經(jīng)濟(jì)的重啟，主要國家會有政策方面的調(diào)整，但最終反映到消費(fèi)物價水平上，還需要時間。在消費(fèi)品供應(yīng)出現(xiàn)實質(zhì)性恢復(fù)前，明年主要國家CPI還將維持較高水平；明年二季度大宗商品價格大概率會下降，屆時PPI將會回落，但回落幅度仍有較大不確定性。因此，全球主要經(jīng)濟(jì)體仍將保持較高通脹水平，并將呈現(xiàn)出較為明顯的階段性特征。
11月4日，美聯(lián)儲會議決定開始縮減購債，但仍繼續(xù)強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致通脹水平上升的因素是暫時的，這和多數(shù)市場人士看法不同。11月9日，美國勞工部公布的10月PPI同比上漲8.6%，和9月持平。同時，市場預(yù)期即將公布的10月CPI同比將上漲5.9%，加劇了市場對通脹的擔(dān)憂。
今年以來，受寬松財政貨幣政策、供應(yīng)瓶頸、能源價格高企等因素影響，全球主要國家通脹水平上升至多年高位。目前來看，上述因素仍會存在且會繼續(xù)發(fā)揮作用。通過分析主要國家CPI和PPI的構(gòu)成和通脹水平上升的主因，預(yù)計全球主要經(jīng)濟(jì)體仍將保持較高通脹水平，并呈現(xiàn)出較為明顯的階段性特征。
多國已出現(xiàn)不同程度通脹
一季度，全球主要國家物價水平出現(xiàn)上升苗頭。二、三季度CPI快速上升，遠(yuǎn)超一些國家2%的控制目標(biāo)；PPI大幅上漲，個別國家PPI漲幅甚至超過10%，為多年來的高位。綜合CPI和PPI兩個方面考慮，目前美國、德國、加拿大、巴西、印度等國已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的通脹。
先看CPI。9月美國、德國、加拿大、韓國、南非CPI同比分別增長5.4%、4.1%、4.4%、2.5%、5.0%，分別創(chuàng)2008年、1994年、2003年、2012年、2018年以來最高水平；法國、英國CPI同比分別增長2.2%、3.1%，和長期不到1%的漲幅相比已有較大漲幅；日本CPI同比也由負(fù)轉(zhuǎn)正。
再看PPI。9月美國、德國、法國、英國、加拿大、巴西、南非同比分別增長8.6%、4.1%、11.6%、6.7%、14.9%、30.59%、7.8%。其中，美國、德國、南非分別創(chuàng)2010年、1975年、2016年以來最大單月同比升幅。
和世界主要國家相比，中國CPI明顯處于低位，而PPI和發(fā)達(dá)國家相當(dāng)，低于新興經(jīng)濟(jì)體�？傮w來看，全球本輪物價水平的上升，在生產(chǎn)領(lǐng)域更為顯著，生產(chǎn)資料價格漲到多年來的高點(diǎn)，消費(fèi)品價格也擺脫了長期低迷態(tài)勢。
極度寬松的貨幣政策是根源
新冠肺炎疫情發(fā)生以來，有關(guān)國家極度寬松的財政貨幣政策是引發(fā)通脹的根源。
去年新冠肺炎疫情使得多國經(jīng)濟(jì)陷入“停擺”。為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，以美國為代表的西方國家大規(guī)模釋放流動性，處于上游的大宗商品價格率先大幅上漲，中間品、消費(fèi)品價格依次上漲，特別是隨著經(jīng)濟(jì)快速重啟，供應(yīng)阻滯而需求高漲，帶動物價水平快速上升。例如，美國自2020年3月開始采取了超強(qiáng)財政刺激計劃和超寬松貨幣政策。美聯(lián)儲持續(xù)大規(guī)模購債導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張。截至今年10月末，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模較2020年初擴(kuò)大105.0%，增加了4.4萬億美元。美國貨幣供應(yīng)量快速增長，截至今年10月初，美國M2較2020年初增加了5.6萬億美元，增速達(dá)36.4%。
成品油價格上漲也是推高CPI的重要因素。在一些國家，汽油占CPI權(quán)重較高，價格同比漲幅大，成為影響CPI上升的主要單一品種。例如，美國、德國、法國、英國、加拿大、南非汽油占CPI的權(quán)重均處于0.03至0.05之間。
此外，能源、金屬、化工原料、木材等生產(chǎn)資料價格上漲也推動PPI上升。具體來看，在能源市場，原油、天然氣等價格大幅上漲，抬高PPI水平。在美國，6月至9月能源價格同比增速均值為34.3%，其中液化石油氣（LPG）、汽油價格分別上漲103.53%、78.65%；能源占PPI比重為4.993%，月均影響PPI上漲1.35個百分點(diǎn)。此外，一些國家對傳統(tǒng)能源碳排放征稅，也擴(kuò)大了價格的漲幅。
近期，歐洲能源出現(xiàn)短缺，已經(jīng)從電力市場蔓延到煤炭和天然氣市場，煤炭、天然氣和電力價格急劇上漲，推動原油價格再度上漲，能源價格的上漲和傳導(dǎo)將在近期的CPI和PPI中體現(xiàn)出來。
在金屬市場，二季度全球鐵礦石、銅價格均創(chuàng)歷史新高，帶動相關(guān)商品價格上漲，成為推高PPI的另一主要大類。
預(yù)計明年仍將保持較高通脹
隨著疫情的緩解和經(jīng)濟(jì)的重啟，為應(yīng)對通脹壓力，主要國家會有政策方面的調(diào)整，但最終反映到消費(fèi)物價水平上還需要時間。在消費(fèi)品供應(yīng)出現(xiàn)實質(zhì)性恢復(fù)前，明年主要國家CPI還將維持較高水平，CPI階段性高位可能持續(xù)一年時間。由于今年二季度是很多大宗商品價格的多年高位甚至歷史高位，預(yù)計明年二季度大宗商品價格大概率會出現(xiàn)下降，屆時PPI將會回落，但回落幅度仍有較大的不確定性。具體分析來看：
一是主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持寬松貨幣政策。當(dāng)前，美聯(lián)儲以經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、充分就業(yè)作為首要任務(wù)，而8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI均不及預(yù)期，加息的緊迫性降低。數(shù)據(jù)顯示，8月美國CPI環(huán)比漲幅為0.3%，低于6月與7月的數(shù)據(jù)，也低于此前預(yù)期的0.4%；同比則為5.3%，低于預(yù)期的5.4%。8月非農(nóng)就業(yè)人口新增23.5萬，創(chuàng)下今年1月以來最小增幅，且遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的新增75萬。
即使美聯(lián)儲11月開始縮減購債，但仍強(qiáng)調(diào)縮減購債的時機(jī)對加息沒有直接信號意義，這表明縮減購債不代表其政策出現(xiàn)實質(zhì)性調(diào)整，對金融市場的影響將是漸進(jìn)的�？s減購債和明年加息的可能性會給大宗商品價格帶來下降的壓力，而壓力的大小取決于市場預(yù)期、與疫情和經(jīng)濟(jì)重新開放相關(guān)的商品供需恢復(fù)情況、物價上升速度等多方面的發(fā)展變化。
二是疫情帶來的供應(yīng)失序尚未緩解。多波疫情沖擊供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)，致使供需嚴(yán)重錯位，久久不能緩解。全球重要港口的擁堵和運(yùn)費(fèi)飆升，就是供需失序的體現(xiàn)之一。在大宗商品市場，企業(yè)生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)榷喹h(huán)節(jié)均受到疫情沖擊，運(yùn)費(fèi)高昂、物流效率低下帶來的生產(chǎn)受限，對供應(yīng)帶來嚴(yán)重影響。此外，疫情和政治因素使得一些國家提前重新布局產(chǎn)業(yè)鏈，也增加了供需錯位帶來的價格波動。供需的再平衡同樣需要時間，因此預(yù)計消費(fèi)品價格回落可能延后到明年后期。
三是能源價格使全球物價水平保持在較高位。成品油、天然氣、電等能源作為發(fā)達(dá)國家CPI的重要組成部分，權(quán)重較大。預(yù)計在今年四季度和明年一季度，即使按照當(dāng)前價格水平計算，這些商品的價格同比漲幅仍然較大，影響CPI維持高位。當(dāng)前國際原油價格漲至每桶80美元上方，如果今年后期和明年一季度繼續(xù)保持當(dāng)前價位，必然成為支撐通脹水平的重要品種。另一個重要能源天然氣即將開啟消費(fèi)旺季，全球各國都在抓緊時間為冬季儲備天然氣，供應(yīng)緊張的情形在短期內(nèi)難以緩解，高價位可能持續(xù)整個冬季。另外，不少國家選擇天然氣作為發(fā)電燃料，天然氣價格提升的同時會帶動電價上漲。
四是預(yù)計主要國家PPI在明年二季度會有顯著回落。隨著供應(yīng)的逐步恢復(fù)，預(yù)計除能源外，今年四季度和明年一季度多數(shù)大宗商品價格仍將繼續(xù)回落，超越5月價格高點(diǎn)的概率不大。在高基數(shù)的影響下，明年二季度多數(shù)大宗商品價格會出現(xiàn)同比負(fù)增長局面，帶動全球主要國家PPI大幅回落，但回落的幅度仍有較大的不確定性。
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