中新經(jīng)緯 王玉玲
近日，羅欣藥業(yè)發(fā)布公告稱，作價4.15億元將子公司山東羅欣現(xiàn)代物流集團股份有限公司(以下簡稱“現(xiàn)代物流”)70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上藥控股有限公司(以下簡稱“上藥控股”)旗下子公司。
但中新經(jīng)緯注意到，截至2022年上半年，現(xiàn)代物流的資產(chǎn)總額為24.12億元，凈資產(chǎn)為6.44億元。而雙方協(xié)議的現(xiàn)代物流價值為5.93億元。這意味著，羅欣藥業(yè)子公司出讓價不及其凈資產(chǎn)。
子公司占營收超四成
據(jù)羅欣藥業(yè)公告，現(xiàn)代物流主要經(jīng)營藥品批發(fā)、藥品零售業(yè)務(wù)，目前運營正常。其2021年營收為25.95億元，2022年上半年營業(yè)收入為12.97億元，而羅欣藥業(yè)2021年總營收為64.78億元，2022年上半年營業(yè)收入為31.43億元，以此計算，現(xiàn)代物流營收占比超40%。
從凈利潤來看，羅欣藥業(yè)2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.06億元，現(xiàn)代物流2021年凈利潤為9636萬元，占比23.73%。
一方面，現(xiàn)代物流營業(yè)收入占比較高，另一方面，中新經(jīng)緯注意到，此前羅欣藥業(yè)也曾對現(xiàn)代物流公司大舉投入。
據(jù)公告，現(xiàn)代物流成立于2017年5月22日，由股東劉保起發(fā)起設(shè)立，持股100%，注冊資本5000萬元人民幣。而根據(jù)羅欣醫(yī)藥集團2017年1月發(fā)布的新聞稿，劉保起為羅欣集團黨委書記、董事長。
在奠基儀式上，羅欣醫(yī)藥集團總經(jīng)理季紅海表示，新建藥品物流中心項目占地共230畝，分二期建設(shè)，一期計劃投資20億元，建設(shè)倉儲中心、貿(mào)易中心、結(jié)算中心配套設(shè)施等，將爭取2017年6月份投入使用，年藥品流通額可達50億元，實現(xiàn)利稅5億元。此后將進行二期建設(shè)。
其時，羅欣醫(yī)藥集團還對物流中心的未來前景進行展望稱，項目建成后將成為魯南蘇北地區(qū)自動化程度最高、藥品種類最全、配送范圍最廣、占地面積最大的現(xiàn)代醫(yī)藥物流配送中心。
此后，2020年5月27日，羅欣藥業(yè)還對現(xiàn)代物流注冊資本進行增資，使其注冊資本由1.2億元增加至2.04億元。對于注冊資本增資，京都律師事務(wù)所柏高原律師對中新經(jīng)緯分析稱，意味著公司對發(fā)展前景有信心，希望公司進一步擴大。
而時隔兩年，羅欣藥業(yè)以4.15億元價格賣掉現(xiàn)代物流70%股權(quán)，評估現(xiàn)代物流價值為5.93億元。同時，本次交易設(shè)定了業(yè)績承諾指標?，F(xiàn)代物流如果沒能完成業(yè)績承諾指標，上藥控股旗下子公司只用部分支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。
對于這樣高投入，且占營收比例較高的子公司，羅欣藥業(yè)對于公司價值是否估值過低？
所得款項將用于日常經(jīng)營
對于該價格，羅欣藥業(yè)公告稱，本次交易價格充分考慮了目標公司實際經(jīng)營發(fā)展情況、醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展速度及環(huán)境變化，定價公允合理，不存在損害公司利益尤其是中小股東利益的情形。
柏高原對中新經(jīng)緯分析稱，對于公司價值評估，不只要參考凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)是靜態(tài)的，還有多種估值方法，包括現(xiàn)金流折現(xiàn)等，需要買賣雙方商討如何發(fā)掘企業(yè)價值，最終取決于雙方交易決策。
羅欣藥業(yè)投資者事務(wù)負責人對中新經(jīng)緯回應(yīng)稱，公司與多個潛在買家溝通交涉從中選出最優(yōu)方案，最終選擇了上藥的收購方案。
對于現(xiàn)代物流企業(yè)的估值，羅欣藥業(yè)回應(yīng)稱，從審計報告來看，截至6月30日，現(xiàn)代物流歸屬于母公司所有者權(quán)益為4.35億元，雙方確認的現(xiàn)代物流價值為5.93億元，出讓價高于歸屬于母公司所有者權(quán)益。
另據(jù)羅欣藥業(yè)公告，山東羅欣及其全資子公司山東羅欣藥業(yè)集團恒欣藥業(yè)有限公司(以下簡稱“恒欣藥業(yè)”)向現(xiàn)代物流及其下屬子公司提供經(jīng)營借款，截至2022年9月21日借款余額9.99億元。
羅欣藥業(yè)回復(fù)稱，現(xiàn)代物流的商業(yè)模式?jīng)Q定了它的運營會借用集團較多的資金。通過出售，可以回籠資金包括出讓價款和此前借款。上藥控股接盤后，現(xiàn)代物流將通過向銀行借貸的方式補充資金，并償還羅欣藥業(yè)此前給予的借款。本次轉(zhuǎn)讓控股子公司股權(quán)所得款項將用于公司日常生產(chǎn)經(jīng)營。
中新經(jīng)緯注意到，從現(xiàn)金流來看，根據(jù)羅欣藥業(yè)中報，羅欣藥業(yè)的流動資產(chǎn)為69.19億元，資產(chǎn)總計達到101.55億元。但值得注意的是，羅欣藥業(yè)仍有超過40億元的應(yīng)收賬款，占總資產(chǎn)比例為40.79%，較去年同期占比提升7.79%
在補充部分現(xiàn)金流后，剩下應(yīng)收賬款如何處理？羅欣藥業(yè)表示，在進行應(yīng)收賬款的積極催收工作，將加速資金回籠。
下一個業(yè)績增長點在哪里？
從企業(yè)實際發(fā)展層面，無論現(xiàn)代物流是“肥肉”還是“包袱”，在完成交割后，羅欣藥業(yè)將不再是現(xiàn)代物流大股東。在公告中，羅欣藥業(yè)對此保持樂觀，認為在出讓現(xiàn)代物流后，公司將聚焦主業(yè)，實現(xiàn)資源合理配置，符合長遠發(fā)展需要。
中新經(jīng)緯注意到，羅欣藥業(yè)近年來經(jīng)營并不樂觀。在2018年至2022年中報報告期內(nèi)，羅欣藥業(yè)僅在2021年中報中實現(xiàn)凈利潤正增長，在2022年中報中，羅欣藥業(yè)又現(xiàn)頹勢，實現(xiàn)營收31.43億元，同比降低8.73%；歸屬于母公司的凈利潤為-1.18億元，同比下降139.73%。
分產(chǎn)品來看，羅欣藥業(yè)抗生素類和消化系統(tǒng)類產(chǎn)品營業(yè)收入出現(xiàn)顯著下滑，下降幅度分別為23.16%和25.76%。產(chǎn)品毛利率也分別下降六個百分點和八個百分點。
羅欣藥業(yè)將營收下滑歸結(jié)為疫情原因。該公司中報表示，全國多地新型冠狀病毒肺炎疫情反彈，各級醫(yī)療終端門診量、手術(shù)量不穩(wěn)定，零售、三端渠道部分門店關(guān)?；虍a(chǎn)品下架，導(dǎo)致公司的仿制藥產(chǎn)品銷售量受到影響。
在仿制藥面臨集采降價、疫情反復(fù)、成本上升等因素影響之下，羅欣藥業(yè)將未來的業(yè)績想象歸給了創(chuàng)新藥，寄希望其成為下一個業(yè)績增長點。
2022年4月，羅欣藥業(yè)的替戈拉生片(商品名：泰欣贊®)作為1類創(chuàng)新藥獲國家藥品監(jiān)督管理局批準上市，適應(yīng)癥為反流性食管炎。據(jù)羅欣藥業(yè)披露，這實現(xiàn)了羅欣藥業(yè)1類新藥“零”的突破。
同時，羅欣藥業(yè)還圍繞著替戈拉生片更多適應(yīng)癥開展臨床試驗，包括十二指腸潰瘍、幽門螺桿菌感染和慢性特發(fā)性便秘。
在此次與上藥控股的合作中，上藥控股在公告中表示，雙方基于前期合作的初步成果，已在深入研究探討創(chuàng)新藥上市前服務(wù)的諸多可行方案。羅欣藥業(yè)也表示，把上藥控股作為未來創(chuàng)新藥產(chǎn)品的首選經(jīng)銷商。
值得注意的是，羅欣藥業(yè)在中報中將凈利潤下滑部分原因也歸結(jié)為“押寶”創(chuàng)新藥。其表示，為推廣創(chuàng)新藥組建了創(chuàng)新藥直營團隊，由于新藥仍處在市場開發(fā)期，收入規(guī)模還未能覆蓋團隊的人員及運營成本。
用此前高營收占比的公司，換創(chuàng)新藥，這筆買賣到底值不值，還有待時間檢閱。(中新經(jīng)緯APP)
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