作者：周艾琳

　　隨著人民幣逼近7關(guān)口，除了通過調(diào)強(qiáng)中間價緩沖人民幣跌勢，本周初央行更是宣布從9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)(從8%下調(diào)至6%)，以此適度增加美元供應(yīng)以起到緩沖強(qiáng)美元的作用。未來人民幣走勢如何？央行是否還會祭出其他工具？

　　截至北京時間9月9日12:00，美元/離岸人民幣報6.9423，7日一度沖高至6.9971。在近期的一系列信號下，人民幣跌勢放緩。

　　不排除繼續(xù)使用短期工具

　　近期，一則消息引發(fā)圈內(nèi)人士關(guān)注，即瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰提及，央行有可能重新對遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收20%外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，以應(yīng)對人民幣匯率貶值的副作用。

　　事實(shí)上，該工具首次出現(xiàn)是在2015年人民幣大幅貶值、資本持續(xù)外流之際。當(dāng)年9月，央行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的虧損而計提風(fēng)險準(zhǔn)備。

　　這里的“售匯”，是從銀行角度來說的，對應(yīng)企業(yè)或者個人的“購匯”。當(dāng)企業(yè)或者個人在未來某個時間有外匯需求時，他們可以現(xiàn)在買入外匯，也可以和金融機(jī)構(gòu)簽訂一個遠(yuǎn)期協(xié)議鎖定匯率。對金融機(jī)構(gòu)而言，這個就是遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。比如某進(jìn)口企業(yè)A，與銀行簽訂了一個遠(yuǎn)期購匯合約，約定3個月后以1:6.8的匯率購買1億美元。即使3個月后人民幣對美元貶到1:7，A企業(yè)也能以6. 8億元購買到1億美元。這比直接在市場上購買節(jié)省了5000萬元。

　　“一般在貶值壓力加大時，銀行都會建議企業(yè)進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯，其價格相較即期購匯更好，這可能會被視為加大了人民幣貶值的預(yù)期。因而針對銀行的遠(yuǎn)期售匯征收20%準(zhǔn)備金似乎是在抑制市場購匯行為，因為一般金融機(jī)構(gòu)會將20%的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶�！� 某中資大行外匯交易員對記者提及。

　　對此，渣打中國宏觀策略主管劉潔對第一財經(jīng)記者表示，“我們并不認(rèn)為央行目前會重新對遠(yuǎn)期售匯征收風(fēng)險準(zhǔn)備金，這是更長期的結(jié)構(gòu)性手段，還包括重啟逆周期因子等，目前推出的可能性都比較小。這些措施一般是在人民幣明顯超跌且估值明顯低于基本面時才會推出，作為結(jié)構(gòu)性推升人民幣的手段。而現(xiàn)在的情況是，人民幣并未被明顯低估(多數(shù)亞洲貨幣都對美元大幅貶值)，市場也沒有形成強(qiáng)烈單邊看空人民幣的預(yù)期。”

　　在她看來，近期最可能采取的措施是短期工具，包括：增大離岸央票發(fā)行規(guī)模，以小幅度收緊離岸人民幣流動性、增加空頭的成本。下一期央票是在9月22日到期； 進(jìn)一步下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，例如從目前的6%進(jìn)一步下調(diào)到5%甚至4%；也不排除央行可能會引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)減緩對外證券的投資，包括放慢發(fā)放QDII的額度等。

　　劉潔表示，從8月的降息動作來看，央行更希望見到的是利率進(jìn)一步下降，而貨幣有序貶值可以提振出口、支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。“所以，最近所有的動作只是旨在防止貨幣無序貶值的風(fēng)險，并非希望讓人民幣重新升值。也就是說，這些都是短期手段，至少目前沒看到使用長期結(jié)構(gòu)性工具的必要。上次重啟結(jié)構(gòu)性手段時，人民幣估值明顯偏低，例如2019年下半年，CFETS一籃子指數(shù)比歷史平均值低了10%左右，這些都和今天的情況相反�！�

　　人民幣對一籃子貨幣仍走強(qiáng)

　　數(shù)據(jù)顯示，人民幣對CFETS一籃子貨幣仍保持在102左右，比歷史均值還高了約6%，較年初時下跌不到1%。劉潔認(rèn)為，這說明人民幣只是相對美元貶值，而相對于中國主要貿(mào)易對手仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位，可見貶值壓力完全來自于美元的升值。

　　過一年，日元對美元貶值幅度已接近30%，歐元、韓元的跌幅也超出了15%，人民幣則在8%左右。

　　野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺日前對記者提及，今年以來人民幣對CFETS一籃子貨幣的匯率波動較大。從2021年底到3月初上漲了4.2%。從3月初到5月底下跌了6.2%。5月底至7月中旬，該指數(shù)上漲了3.8%。在那之后，下跌了1.8%。整體而言，人民幣對一籃子貨幣今年以來偏強(qiáng)，自6月10日以來上漲了0.8%，而央行的適度維穩(wěn)措施主要是擔(dān)心近期人民幣對美元快速貶值(自6月6日以來貶值超4%)。此外，央行此前多次暗示，其目標(biāo)是讓人民幣對一籃子貨幣保持穩(wěn)定，而事實(shí)上年內(nèi)波幅較大。

　　短期來看，劉潔認(rèn)為人民幣近期破7的可能性較大，主因包括：中美貨幣政策背離，近期中國經(jīng)濟(jì)仍面臨一定逆風(fēng)，強(qiáng)美元的趨勢可能持續(xù)，貿(mào)易順差隨著外需減弱可能進(jìn)一步下降。

　　“鑒于中美利差擴(kuò)大(近60BP)，目前海外投資人的確存在賣空人民幣的頭寸，息差是一個因素，更直接的原因是中國貨幣政策取向在8月轉(zhuǎn)為降息。”多位外資行交易員對記者表示，除了對外匯“加準(zhǔn)”，近幾周央行通過大幅調(diào)強(qiáng)中間價來釋放維穩(wěn)信號，例如9月8日的中間價相較于模型的預(yù)測值要強(qiáng)了近400點(diǎn)。

　　劉潔表示，截至9月8日，中間價已連續(xù)12天明顯偏強(qiáng)�！伴_始時可以用逆周期因子解釋，但從7日開始先行的計算模型已完全無法解釋如此大的偏差了。我們的一個擔(dān)憂是，如果這種明顯且不能解釋的偏差持續(xù)，目前中間價定價機(jī)制的公信力可能會被削弱。我們希望看到一個雖有偏強(qiáng)信號、但仍可被現(xiàn)行定價模型解釋的中間價的回歸�！�

　　整體而言，渣打認(rèn)為，盡管近期人民幣破7的風(fēng)險仍存，但是中長期而言，鑒于中國國際收支平衡較強(qiáng)、人民幣國際化程度進(jìn)一步提升，該機(jī)構(gòu)仍然維持中長期看好人民幣的立場。