作者：后歆桐

　　在剛剛過去的8月，全球投資者充分意識到了什么叫做“無處可躲”以及不要對抗美聯(lián)儲。從股到債再到大宗商品，全球各類資產(chǎn)在8月錄得1981年以來最慘的跨資產(chǎn)同步拋售。數(shù)據(jù)還顯示，全球各資產(chǎn)的相關(guān)性也處于17年來最高水平。面對此情此景，一些分析師開始討論是否該持有更多現(xiàn)金。

　　全球資產(chǎn)同步下跌慘況40年未遇

　　在美聯(lián)儲等多家央行都在激進加息且暗示還將繼續(xù)大幅加息的背景下，全球所有主要資產(chǎn)都在下跌。其中，回報率最高的、彭博追蹤的高收益企業(yè)債指數(shù)在8月的跌幅為1.9%，其次是美國國債下跌2.2%，大宗商品下跌3.9%，標普500指數(shù)下跌最多，跌去4.2%。而上一次全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)單月跌幅比今年8月還慘的時間，還要追溯到1981年12月。

　　此前，由于市場對美聯(lián)儲轉(zhuǎn)“鴿”的預(yù)期，夏季反彈行情一度使得股票和債券價值在7月增加了約4萬億美元。但隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行行長會議上放出年度最強“鷹”，并強調(diào)即使以犧牲增長為代價也必須打擊通脹后，市場再度“窒息”了。

　　誠然，某個單項資產(chǎn)近年來曾經(jīng)錄得過更大程度的月度跌幅。例如，標普500指數(shù)曾在2020年3月新冠疫情后的大拋售中單月跌去13%。但從各類資產(chǎn)同步下跌的程度來衡量，今年8月的走勢是最慘烈的。這與全球各資產(chǎn)之間的聯(lián)動加強不無關(guān)系，每種資產(chǎn)都越來越容易受到宏觀因素影響，迫使每個交易者都成為宏觀交易者。

　　巴克萊追蹤的交叉資產(chǎn)相關(guān)性指標眼下已經(jīng)觸及過去17年的最高水平。巴克萊的歐洲股票策略主管埃考(Emmanuel Cau)感慨稱：“由于對流動性收緊的擔憂推動了跨資產(chǎn)相關(guān)性的激增，全球投資者已經(jīng)無處可躲。歐洲能源危機、全球通脹數(shù)據(jù)喜憂參半、許多全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)都較為疲軟、全球央行都仍未放棄大幅加息等多因素，使得各種資產(chǎn)都極為脆弱。”

　　在經(jīng)歷了80年來最好的7月走勢之后，美股8月重新下跌。標普500指數(shù)未能突破200日移動均線，讓空頭們卷土重來。比起股票交易員一直以來的樂觀情緒，債券交易員此前就預(yù)計鮑威爾會發(fā)出強硬貨幣政策信息，但仍低估了美聯(lián)儲的“鷹派”程度。

　　眼下，隨著市場預(yù)計通脹飆升將迫使各國央行繼續(xù)迅速加息，全球債券剛剛進入9月就已跌入30多年來的首次熊市。追蹤全球政府和企業(yè)債回報率的彭博全球綜合債券指數(shù)(Bloomberg Global Aggregate Total Return Index)已自1月初達到的峰值水平下跌了逾20%，而通常，較前期峰值下跌20%就會被定義為陷入技術(shù)性熊市。

　　歐洲的債券市場在8月經(jīng)歷有史以來最糟糕的一個月。歐洲高評級政府和企業(yè)債券市場下跌5.3%，為彭博泛歐總回報指數(shù)自1999年有統(tǒng)計來的最大跌幅，下跌范圍廣泛，英國、德國和法國的債券紛紛被大幅拋售，抹平了7月的收益。彭博美國總債券指數(shù)(BCUSA)8月也從此前高點下跌了12.5%，是20世紀70年代以來任何一次峰谷跌幅的兩倍多。

　　事實上，股債同步下跌已成為2022年的一個標志性市場特征。但8月這輪拋售中最突出的一點在于，大宗商品也在同步下跌，而在今年上半年股債齊跌時，大宗商品一直是通脹交易的寵兒。8月，隨著美聯(lián)儲為首的全球央行專注于抑制通脹，油價也創(chuàng)下去年11月以來最大單月跌幅，黃金更連續(xù)第五個月錄得下跌，為四年來最長的連續(xù)下跌。

　　如此規(guī)模的全球資產(chǎn)同步下跌終于轉(zhuǎn)化為金融狀況的收緊，這對于美聯(lián)儲來說倒是個好消息。此前，美聯(lián)儲一直試圖通過提高利率、降低資產(chǎn)價格來壓制過熱需求從而抑制通脹，但因市場將6月利率決議解讀為“鴿派”，金融狀況始終維持寬松。而如今，高盛編制的美國金融條件指數(shù)終于轉(zhuǎn)漲。該指數(shù)計入借貸成本、股票水平和匯率等因素，在過去150天內(nèi)的上漲達到幾十年來最快，表明金融市場的壓力正在加劇，金融狀況終于收緊。

　　瓊斯貿(mào)易公司(Jonestrading)首席市場策略師奧魯克(Michael O'Rourke)稱：“投資者對于未來6~12個月唯一確定的是，全球央行將繼續(xù)同步推行量化緊縮政策。在全球資產(chǎn)估值重置完成或市場確定性回歸前，投資者都將缺乏購買各類金融資產(chǎn)的有效動力�！�

　　是否該持有更多現(xiàn)金？

　　在進入9月后，國際油價、天然氣價格在能源危機下重新飆升，但其他各類子財產(chǎn)仍然走低。正是在這種全球主要資產(chǎn)遭遇40年未遇的同步下跌慘況之下，一些市場人士開始思考，是否應(yīng)轉(zhuǎn)而持有更多現(xiàn)金。

　　安本資產(chǎn)管理公司的投資總監(jiān)阿瑟(James Athey)稱：“全球未來的增長前景都正在惡化。在這種環(huán)境下，對各類資產(chǎn)尤其是風險資產(chǎn)的重新定價仍遠未達到適當水平，我預(yù)計疲軟走勢將繼續(xù)。因此，從絕對意義上講，眼下賺錢的唯一途徑是持有現(xiàn)金或做空。”

　　他的這一看法似乎得到了佐證。高盛匯編的數(shù)據(jù)顯示，今年約有50%的主動管理型共同基金的業(yè)績領(lǐng)先于市場基準表現(xiàn)，而近10年來，這類專業(yè)投資者跑贏大勢的平均比例僅為34%，今年是其2009年以來的最佳表現(xiàn)。不過，他們跑贏大勢的法寶并非是選擇了合適的投資標的，而是持有更多現(xiàn)金。高盛稱，共同基金以全球金融危機以來最快的速度增加了現(xiàn)金持有量，配置比例從30年來的低點1.5%升至2.4%，對沖基金的股票敞口也徘徊在兩年低點附近。高盛的策略師康納斯(Cormac Conners)在相關(guān)報告中寫道：囤積現(xiàn)金“助力了他們的表現(xiàn)”。而如果“從純粹的選股角度來看，共同基金投資組合的平均表現(xiàn)還不及羅素1000指數(shù)”。

　　一些策略師強調(diào)，全球央行持續(xù)的加息將在未來幾個月內(nèi)繼續(xù)推動市場走低。因此，眼下持有更多現(xiàn)金有利于稍后擇機抄底。

　　KeyAdvisors Group的管理合伙人加布爾(Eddie Ghabour)透露：“我們目前繼續(xù)保持高度的防御性投資策略，持有大量現(xiàn)金，因為我們希望進一步看清美聯(lián)儲的政策方向。我們押注美聯(lián)儲量化緊縮的時間會比市場目前定價的更久，最終利率也會比預(yù)期的更高。因而，我們預(yù)計今年第四季度會是一個更好的重回股市的切入點�！�

　　一些分析師強調(diào)，最重要的一點是，投資者應(yīng)持有與其財務(wù)目標和個人對市場波動的容忍度相匹配的投資組合。SEI投資公司的首席市場策略師索洛韋(James Solloway)表示：“對于投資時間期限相對較短的投資者，如退休人員，一定程度的現(xiàn)金持有可能是有意義的。對于市場波動容忍度相對較低的投資者，情況可能也是如此。但對于更廣泛的投資者來說，需要意識到持有現(xiàn)金是有代價的，因為在任何有意義的時期內(nèi)，現(xiàn)金往往是各類金融資產(chǎn)中投資回報最低的。”

　　那么，對于選擇持有現(xiàn)金的投資者，占投資組合的比例多少合適呢？AXS投資公司的CEO巴薩克(Greg Bassuk)表示：“雖然我們不建議出于投資目的持有現(xiàn)金，但謹慎的做法是，投資者應(yīng)保持其投資組合中約5%的適度現(xiàn)金頭寸，以便在今年這些市場動蕩時期能夠有‘彈藥’擇機迅速入場�！�