本報記者 蘇向杲 冷翠華

　　為進(jìn)一步推動保險資管業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，銀保監(jiān)會于2019年8月份發(fā)布了《保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法》，目前該規(guī)定落地已逾三年。近日，《證券日報》記者就近三年保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的成效與難點，采訪了多家保險資管公司。

　　近三年來，保險資金堅守“穩(wěn)定器”“助推器”及“壓艙石”的功能定位，持續(xù)助力實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。截至2022年6月末，保險資金運用余額達(dá)24.46萬億元，較2019年6月末提升40.8%。其中，債券余額9.7萬億元，增長62.1%；證券投資基金與股票合計余額3.2萬億元，增長45.4%；銀行存款余額2.6萬億元，增長8.6%。

　　近三年來，保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力穩(wěn)步提升，但與此同時，行業(yè)也面臨著一些新難題，例如，保險資金與產(chǎn)業(yè)資本融合力度有待加強(qiáng)，服務(wù)途徑和方式仍有改善空間。正如中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云所說，保險資金不僅面臨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，而且要思考如何在新格局、新環(huán)境、新經(jīng)濟(jì)背景下，更深入地融入國家戰(zhàn)略、實體經(jīng)濟(jì)、民生建設(shè)及金融市場改革的進(jìn)程與發(fā)展之中。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)變：

　　收縮間接融資 擴(kuò)大直接融資

　　“長期以來，我國金融市場融資以銀行貸款等間接融資途徑為主，而保險資金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，通過債券、股票、基金、另類投資等直接融資形式，在豐富資金供給、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的同時，直接注入實體經(jīng)濟(jì)的血脈，切實服務(wù)金融市場改革?！辈艿略票硎?。

　　“實體經(jīng)濟(jì)資金有效供給平穩(wěn)增長?！?月21日，銀保監(jiān)會政策研究局負(fù)責(zé)人葉燕斐表示，銀保監(jiān)會切實推動銀行保險機(jī)構(gòu)提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置安排，以多種方式為直接融資提供配套支持，截至6月末，保險資金運用余額達(dá)24.46萬億元。

　　據(jù)銀保監(jiān)會披露，截至6月末，保險資金運用余額中，債券余額9.7萬億元，占比39.66%；證券投資基金與股票合計余額3.2萬億元，占比13.02%；銀行存款余額2.6萬億元，占比11.69%；包括長期股權(quán)、另類投資在內(nèi)的其他投資8.71萬億元，占比35.63%。

　　與三年前相比，隨著保險資金規(guī)模的提升及運用體系不斷完善，其服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的方式發(fā)生了諸多變化，一個顯著變化是險資通過股票、債券、股權(quán)、債權(quán)等方式助力實體經(jīng)濟(jì)直接融資的作用持續(xù)凸顯，而通過銀行存款等助力實體經(jīng)濟(jì)間接融資的比例持續(xù)縮小。

　　據(jù)記者梳理，截至今年6月末，險資債券配置比例增至39.7%，較3年前提升5.2個百分點；而銀行存款配置比例為11.7%，較3年前下滑3.5個百分點。此外，銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人今年3月份表示，保險資金投資債券、股票、股權(quán)三者的占比保持在近60%。

　　除上述變化外，近三年，一些長線資金持續(xù)注入保險資金的“資金池”。泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)投資中心負(fù)責(zé)人李振蓬表示，“近年來，隨著保險資管產(chǎn)品投資者范圍擴(kuò)大，特別是將基本養(yǎng)老金、社?；?、企業(yè)年金等長期資金納入其中，有助于保險資管機(jī)構(gòu)更好地引導(dǎo)長期資金對接實體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)民生建設(shè)。”

　　保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的路徑持續(xù)拓寬。人保資產(chǎn)首席投資執(zhí)行官崔斌表示，“保險資金運用范圍日漸拓寬，目前已成為國內(nèi)可投資大類資產(chǎn)類別最豐富的主流金融機(jī)構(gòu)。從品種上，保險資金涵蓋權(quán)益、債券、另類股權(quán)債權(quán)、優(yōu)先股、永續(xù)債、不動產(chǎn)、衍生品等類別；從階段上，橫跨創(chuàng)投企業(yè)、股權(quán)基金、一級市場、二級市場?！?/p>

　　在各類投資路徑中，保險資管產(chǎn)品成為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的重要抓手?！氨ｋU資管產(chǎn)品具有交易架構(gòu)清晰、投資鏈條短、直接對接實體項目等優(yōu)勢。目前，債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、保險私募基金等保險系金融產(chǎn)品，已成為保險資金發(fā)揮長期資金特色，服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟(jì)的重要途徑?！辈艿略票硎?。

　　優(yōu)勢盡顯：

　　積極融入經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局

　　近三年來，保險資金持續(xù)服務(wù)國家重大戰(zhàn)略、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在持續(xù)布局交通、市政、水利等基礎(chǔ)設(shè)施的同時，配置重心漸漸向國家重大戰(zhàn)略、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“雙碳”及綠色產(chǎn)業(yè)、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展產(chǎn)業(yè)等方向傾斜。

　　據(jù)保險資管業(yè)協(xié)會披露，截至去年年末，保險資金實體投資項目中涉及新基建的債權(quán)投資計劃登記(注冊)規(guī)模達(dá)1140.20億元，主要投資城際高速鐵路和城際軌道交通、特高壓、大數(shù)據(jù)中心；保險資金以債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)登記規(guī)模達(dá)4179.97億元；保險資金以債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和保險私募基金支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展登記規(guī)模達(dá)1.06萬億元。

　　截至2021年末，中國人壽相關(guān)領(lǐng)域存量投資規(guī)模2.71萬億元；中國平安累計向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投入保險資金1.23萬億元；中國太保資產(chǎn)累計發(fā)起設(shè)立另類投資產(chǎn)品187個，劃款金額逾3000億元，投資領(lǐng)域涵蓋市政、能源、環(huán)保、棚改、水利等行業(yè)。

　　光大永明資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段，公司投資模式進(jìn)行適應(yīng)性改變，以發(fā)揮長期資金投資優(yōu)勢。一是投資大類資產(chǎn)比例改變，固收類資產(chǎn)配置下降，股權(quán)配置比例大幅提升；二是在投資覆蓋行業(yè)和區(qū)域方面，公司緊密跟蹤新形勢下國家政策支持的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，布局科技創(chuàng)新、新基建、制造業(yè)升級等領(lǐng)域；三是在綠色金融、“雙碳”投資、科技創(chuàng)新升級、“專精特新”等領(lǐng)域堅持自下而上孵化策略，先后發(fā)行了相關(guān)資管產(chǎn)品。

　　生命資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，近三年，公司通過債券、股票、銀行存款、保險債權(quán)投資計劃、公募REITs等多種資產(chǎn)形式，廣泛投資于交通、能源、“雙碳”目標(biāo)、水利、市政、產(chǎn)業(yè)園、保障房等領(lǐng)域。

　　多維度風(fēng)控：

　　近三年未出現(xiàn)重大風(fēng)險事件

　　在保險資金取得諸多成績的同時，也暴露出一些風(fēng)險，如，2020年及2021年，一些險企因地產(chǎn)企業(yè)的信用風(fēng)險而深受拖累。不過，整體而言，近三年保險資金在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)中暴露的風(fēng)險可控。

　　實際上，隨著我國經(jīng)濟(jì)步入新舊動能轉(zhuǎn)換的新階段，處理好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險防范之間的關(guān)系成為險資必答的新命題。泰康資產(chǎn)CEO段國圣表示，從實踐看，近年來面臨的投資挑戰(zhàn)日漸增多。其中，權(quán)益投資面臨的主要挑戰(zhàn)在于資本市場特征的變化。一方面，資本市場與宏觀周期的相關(guān)性減弱；另一方面，資本市場結(jié)構(gòu)化特征明顯，市場容易出現(xiàn)極致的估值分化，而新興產(chǎn)業(yè)投資的難度更高、風(fēng)險更大。固收投資面臨三方面挑戰(zhàn)：一是利率中樞水平回落、波動區(qū)間收窄；二是信用風(fēng)險形勢嚴(yán)峻；三是合意固收資產(chǎn)持續(xù)面臨結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒。

　　面對諸多風(fēng)險，保險機(jī)構(gòu)總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，持續(xù)優(yōu)化風(fēng)控體系。

　　崔斌表示，在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)過程中要防范四大風(fēng)險：一是防止投資行為給實體經(jīng)濟(jì)帶來額外風(fēng)險。二是精準(zhǔn)扶持，隔絕信用風(fēng)險在實體經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)。三是避免風(fēng)險事件影響保險主業(yè)。四是加強(qiáng)內(nèi)控，防范股東侵占及員工道德風(fēng)險。

　　從部分機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險的策略來看，生命資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司搭建內(nèi)部信用評級系統(tǒng)和信用評估模型，全覆蓋固定收益類資產(chǎn)投資，實時跟蹤交易對手負(fù)面消息，從定性與定量角度分析信用風(fēng)險變化，積極預(yù)防重大突發(fā)或者不利事件導(dǎo)致的潛在損失。

　　光大永明資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司多維度防范風(fēng)險：一是不斷優(yōu)化信用風(fēng)險管理體系；二是加強(qiáng)金融科技手段的應(yīng)用；三是在中觀層面，加強(qiáng)關(guān)于政策走勢對行業(yè)影響的研判；四是在微觀層面，加強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營模式可持續(xù)性、公司治理、財務(wù)穩(wěn)健性的分析。

　　消除痛點：

　　與產(chǎn)業(yè)高效互動融合

　　近三年來，在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的過程中，險資除了要防范風(fēng)險之外，還面臨新痛點。記者梳理多位業(yè)內(nèi)人士觀點，總結(jié)了行業(yè)目前面臨的五大痛點。

　　一是，保險機(jī)構(gòu)對傳統(tǒng)基建類、能源類業(yè)務(wù)較為熟悉，但對新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的理解還不夠深刻。此外，保險資金近年來逐步加碼股權(quán)投資領(lǐng)域，但缺乏周期的考驗，在科技產(chǎn)業(yè)升級、高端制造業(yè)等板塊缺乏相應(yīng)經(jīng)驗。

　　二是，保險資金與產(chǎn)業(yè)的互動不足，導(dǎo)致保險資金在直接注入實體經(jīng)濟(jì)時存在一定程度的“堰塞湖”現(xiàn)象，大體量資金難以找到與長期投資需求匹配的投資項目，并未形成資金與產(chǎn)業(yè)的高效互動與融合。

　　三是，雖然保險資金負(fù)債端久期長，與基建類業(yè)務(wù)的投資周期相匹配，但同樣因其負(fù)債端約束，保險資金的風(fēng)險容忍度極低且高度關(guān)注用信主體的信用資質(zhì)，在縮短項目投資期限以控制用信主體的風(fēng)險敞口和拉長項目期限以滿足底層項目的現(xiàn)金流測算之間時常存在矛盾，即信用風(fēng)險與項目建設(shè)、運營風(fēng)險之間的錯位問題。

　　四是，在信用環(huán)境下行背景下，為規(guī)避信用風(fēng)險，對沖項目建設(shè)、運營風(fēng)險，各機(jī)構(gòu)均偏好選擇大型央企國企、產(chǎn)業(yè)龍頭，一定程度上形成了“踩踏效應(yīng)”和“同質(zhì)競爭”，同業(yè)間以及與銀行、證券公司等其他金融機(jī)構(gòu)間競爭加劇，不利于保護(hù)投資人和資金精準(zhǔn)高效運用。

　　五是，難以兼顧短期投資收益和長期投資收益。保險資金的長期性決定了其服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)有明顯優(yōu)勢，可以提供穩(wěn)定資金來源，但與此同時也有剛性成本約束，使得其面臨短期考核壓力，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的長期投資往往面臨公開信息獲取困難、公允價值獲取困難、短期收益考核缺乏依據(jù)的難點。

　　業(yè)界建言：

　　立足主業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)

　　解決上述痛點，需要保險機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會齊發(fā)力。

　　曹德云認(rèn)為，保險資金要立足保險主業(yè)，積極融入實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，包括立足基礎(chǔ)定位，參與大資管市場競合；順應(yīng)發(fā)展趨勢，打通產(chǎn)業(yè)融合渠道；發(fā)展權(quán)益投資，優(yōu)化全市場配置結(jié)構(gòu)；開拓創(chuàng)新渠道，加大新型業(yè)務(wù)研究應(yīng)用；完善規(guī)則體系，優(yōu)化保險資金政策環(huán)境：加強(qiáng)自律服務(wù)，豐富行業(yè)治理體系及手段。

　　基于泰康資產(chǎn)的投資實踐，李振蓬總結(jié)四點體會：第一，聚焦有發(fā)展前景的重點行業(yè)或領(lǐng)域；第二，選擇優(yōu)秀的合作伙伴進(jìn)行全方位的戰(zhàn)略合作；第三，強(qiáng)調(diào)研究創(chuàng)造價值；第四，轉(zhuǎn)變觀念，積極轉(zhuǎn)型。

　　多家險資機(jī)構(gòu)也向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會建言。生命資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人建議：第一，結(jié)合另類資產(chǎn)投資的重要性，優(yōu)化償付能力監(jiān)管指標(biāo)體系；第二，引導(dǎo)保險資金優(yōu)化考核體系，加大長期考核權(quán)重；第三，建議監(jiān)管部門搭建相關(guān)對接平臺，促進(jìn)險資與實體企業(yè)深度交流；第四，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面給予更多針對性指導(dǎo)。

　　也有險資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，行業(yè)可從以下幾方面發(fā)力：一是發(fā)揮保險資管業(yè)協(xié)會的重要作用，有針對性的對接重大建設(shè)項目、期限偏長項目；二是對服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、投資基金建設(shè)、保障民生等項目給予一定優(yōu)惠政策；三是靈活處理該類項目的資產(chǎn)久期，對于長期限但中間含行權(quán)的該類資產(chǎn)，考慮是否可以由管理人或投資人自行判斷資產(chǎn)的久期；四是監(jiān)管部門引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)強(qiáng)化與各省(區(qū)、市)發(fā)改、財政等部門的合作，牽頭各保險資管公司與重點企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過項目推介會、投資洽談會等多種形式，為保險資金與各地重大項目建設(shè)方搭建溝通交流平臺。(證券日報)