國際投資者有重返中國債市的跡象。尤其隨著意外“降息”的落地，逼空盤眾多，追漲的情緒似乎在攀升。

　　“每日數(shù)據(jù)顯示，8月至今(截至16日)凈流入中國56億美元(約合382億元人民幣)，凈流入印尼10億美元、泰國4億美元、印度3億美元，韓國則凈流出10億美元?！卑涂巳R宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示，受非居民需求復蘇和早前頭寸較輕的推動，8月中國和整體亞洲債市迎來溫和的資金流入。

　　受到降息推動，中國短端收益率已大幅下行，3年期國債收益率從8月11日的2.3%附近降至目前的2.19%。部分國際機構和業(yè)內人士認為，三季度央行或繼續(xù)寬松，MLF(中期借貸便利)“降息”或降準存在可能。

　　國際投資者重返中國債市

　　相比之下，在各種因素影響下，今年2~7月連續(xù)6個月國際資金凈流出中國債市。

　　巴克萊數(shù)據(jù)顯示，今年年初至7月，亞洲債市凈流出695億美元，其中中國是外流資金最多的國家，流出量達69億美元，其次是印尼，凈流出20億美元。

　　2~4月，外資對中國債市的拋壓尤其大。到4月底，累計減持近3000億元。張蒙認為，當時境外投資者賣出的原因可能是“去風險”(derisking)行為。這主要受到一系列因素驅動，包括外匯損失(人民幣貶值)、對久期和套息的預期持續(xù)減弱等。

　　值得一提的是，當時境內投資者也對下半年債市持謹慎態(tài)度，主要因為擔心寬信用政策以及經濟回暖導致債市遭遇拋售。直到兩周前，記者采訪的不少資管機構投資人士仍對中國利率債持獲利了結的傾向。

　　早前由于市場資金利率低，銀行間“滾隔夜”的加杠桿行為盛行，交易員整日提心吊膽，擔心哪天被去杠桿。7月以來，相較于2.1%的7天逆回購利率，DR007(7天期質押式回購)處于較低水平(1.5%~1.6%)，銀行間市場質押式回購的交易量創(chuàng)出新高，往常這一情況如果持續(xù)時間較長，較大可能會因為央行暫時回收流動性而引發(fā)去杠桿。

　　沒想到，8月15日等來的卻是意外的MLF“降息”。于是，逼空導致債市大漲，當日10年期國債收益率回落至2.68%~2.7%，日內下行近5BP。

　　“各界此前對債市的看法的確太偏空了，反而導致逼空行情加劇，我們也觀察到近期資金凈流入中國債市。我們仍認為政策寬松的幅度或比預期要強?！蹦惩赓Y行交易負責人對記者表示。

　　加碼債市情緒升溫

　　一反此前的謹慎態(tài)度，近期加碼債市的觀點占據(jù)上風。

　　東方匯理近期表示，建議做多短端的3年期國債，目標位為2%。受到降息推動，3年期國債收益率已從8月11日的2.3%附近降至目前的2.19%。

　　“在我們看來，利率水平在第三季度可能會因為經濟增長放緩、中國央行繼續(xù)放松貨幣政策而下降?！睎|方匯理認為，目前1年和3年期國債的利差已經擴大到四年來的最高點，在長于預期的寬松周期推動下，3年期國債收益率仍有相當大的下降空間。

　　參照2018~2019年中國利率周期，當時國債收益率下降100~130BP(基點)，反映出經濟增長前景面臨挑戰(zhàn)時貨幣政策更為寬松。由于短端收益率快速下跌，1年和3年期國債利差在2018年三季度擴大至57BP。但在幾輪降準(以取代成本高昂的MLF)和定向MLF(TMLF)降息后，1年和3年期國債利差收窄至20BP左右。

　　渣打東北亞及中國首席經濟學家丁爽對記者表示，7月的經濟活動邊際走弱，8月由于疫情反復，一些先行指標顯示經濟活動還是比較低迷，同時房地產繼續(xù)對經濟形成拖累?！拔覀儸F(xiàn)在認為，10月MLF利率還可能會降低10BP?！?/p>

　　不過，在他看來，下半年應該不會有降準。丁爽解釋稱：“目前，市場流動性比較寬裕，在政策利率下調之后，市場利率還是低于政策利率。所以現(xiàn)在的首要問題不在于流動性不足，而在于貸款需求偏低。根據(jù)我們的測算，由于財政政策擴張，在下半年可以釋放足夠的流動性，讓廣義貨幣M2增長11%左右。鑒于存款準備金率已經處于歷史低位，下調的空間有限，所以央行很可能會更加節(jié)約地使用。今后降準，可能更多是一個釋放寬松信號的工具，而不是常規(guī)的釋放流動性的工具。在釋放流動性方面，央行的再貸款可能會發(fā)揮更大的作用?！?/p>

　　對于降準的概率，市場仍存分歧。例如，東方匯理就認為，中國央行可能會在未來幾個月再次降準50BP，以替換到期的MLF，并降低銀行的融資成本，這可能會導致1年到3年期的債券收益率曲線呈“牛市趨平”的情況。

　　外資或維持溫和流入

　　在這種看多情緒下，國際資金的回流并不令人意外。

　　早前，對沖基金等偏策略性的資金是賣空的主要力量。張蒙此前也對記者稱：“預計資金流出速度不會一直在下半年持續(xù)，因為大部分的存量反映了儲備管理機構、主權財富基金和被動指數(shù)的持倉(長期投資者)?！?/p>

　　此外，富時羅素WGBI指數(shù)納入帶來的相關資金流入將繼續(xù)提供緩沖，機構預計，截至2024年第四季度，每個季度都會有約100億美元流入中國國債。

　　但張蒙表示，比起早年的大幅凈流入，未來的流入可能更為溫和。同時，短久期債券或更受青睞，外資對短期債券的需求將增加。匯率也是外資在配置中國債市時的主要考量，盡管經濟放緩、強美元導致人民幣面臨一定壓力，但機構并不認為人民幣會大幅貶值。