美國經(jīng)濟(jì)離實(shí)質(zhì)性衰退有多遠(yuǎn)

　　——上半年全球經(jīng)濟(jì)掃描⑧

　　劉 英

　　2022年一二季度，美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計(jì)算分別下降1.6%和0.9%，出現(xiàn)技術(shù)性衰退。但在經(jīng)濟(jì)走弱的同時(shí)，美國失業(yè)率7月份卻創(chuàng)出3.5%的2020年2月份以來新低，就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　美國上半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展可用“三高一低”概括：高通脹、高利率、高債務(wù)、低增長。6月份美國CPI高達(dá)9.1%，創(chuàng)40多年來新高，迫使美聯(lián)儲(chǔ)不到半年快速加息225個(gè)基點(diǎn)，并將減持規(guī)模提高到每月950億美元。當(dāng)美國推出的財(cái)政政策，疊加40多年不遇的激進(jìn)加息和減持國債等政策，其經(jīng)濟(jì)前景是增長還是衰退需要深入分析，可能引發(fā)的債務(wù)危機(jī)甚至金融危機(jī)走向有待跟進(jìn)觀察。

　　辯證看待就業(yè)數(shù)據(jù)

　　一方面，美國經(jīng)濟(jì)已陷入技術(shù)性衰退，另一方面，7月份美國失業(yè)率降至3.5%，新增非農(nóng)就業(yè)37.2萬人，就業(yè)數(shù)據(jù)向好。就業(yè)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，一是后疫情時(shí)期，需求的拉升帶動(dòng)了就業(yè)，二是無限量化寬松貨幣政策及數(shù)萬億美元財(cái)政政策持續(xù)刺激就業(yè)增長，家庭計(jì)劃、就業(yè)計(jì)劃等讓家庭負(fù)債表現(xiàn)尚可。

　　但對(duì)美國就業(yè)數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出的韌性要辯證看待。首先，就業(yè)具有慣性增長特征。前期超寬松貨幣政策和超積極財(cái)政政策對(duì)就業(yè)增長的刺激作用尚在持續(xù)。其次，就業(yè)數(shù)據(jù)通常具有滯后性。在經(jīng)濟(jì)衰退之初，就業(yè)數(shù)據(jù)往往反應(yīng)滯后，此前多輪經(jīng)濟(jì)衰退之初就業(yè)數(shù)據(jù)也在增長。再次，美國勞動(dòng)參與率低，不僅整體處于40多年來的相對(duì)低位水平，也未達(dá)到疫情前的水平，而且從3月份的62.4%高點(diǎn)還在持續(xù)走低。最后，美國就業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑寬泛，只要是就業(yè)，無論是臨時(shí)就業(yè)還是兼職都算，這在一定程度上導(dǎo)致了就業(yè)數(shù)據(jù)并不能及時(shí)準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　通脹飆升今年難解

　　今年以來，美國通脹連續(xù)多月創(chuàng)下40多年來新高。上半年，美國通脹直接跨越三個(gè)整數(shù)關(guān)口，一季度美國CPI就從7.5%、7.9%直接升到3月份的8.5%，經(jīng)過短暫回調(diào)后又繼續(xù)快速上行，4、5月份CPI分別上漲8.3%、8.6%，6月份直接飆升至9.1%，上半年美國核心CPI基本都維持在6%以上。

　　為了控制不斷高企的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)一改“暫時(shí)性通脹”的表態(tài)，開啟激進(jìn)加息進(jìn)程，不到半年累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)。而前一個(gè)加息周期用了3年才達(dá)到這一水平。美聯(lián)儲(chǔ)議息聲明表明，引發(fā)通脹的因素包括疫情沖擊、糧食能源價(jià)格上漲及供需失衡等，同時(shí)也不忘把通脹包袱甩鍋給俄烏沖突。

　　實(shí)際上，美國通脹高企既有需求拉升又有供給沖擊，既有疫情沖擊產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈帶來的持續(xù)供給不足，也有前期為應(yīng)對(duì)疫情救市超發(fā)貨幣所帶來的需求高企因素，更有對(duì)俄制裁遭到的反噬和反制裁所引發(fā)的能源和糧食價(jià)格上漲，這些因素帶來的供需失衡導(dǎo)致通脹持續(xù)走高。

　　債務(wù)高企引發(fā)外溢風(fēng)險(xiǎn)

　　債務(wù)高企加上各國不斷拋售美債，令美國債務(wù)問題凸顯。不僅美聯(lián)儲(chǔ)9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表不可持續(xù)，令其騎虎難下，加息之外還在加速縮表，6月份美聯(lián)儲(chǔ)減持國債和資產(chǎn)抵押證券的規(guī)模從此前每月475億美元擴(kuò)至950億美元，由被動(dòng)減持改為主動(dòng)減持。而美國創(chuàng)紀(jì)錄的30多萬億美元的負(fù)債也成為“堰塞湖”，更加劇了對(duì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。這些在加息基礎(chǔ)上進(jìn)一步加劇了美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)全球加息潮，給他國帶來負(fù)面溢出效應(yīng)，不僅引發(fā)年初的土耳其股債匯三殺，還導(dǎo)致斯里蘭卡政府破產(chǎn)，甚至作為發(fā)達(dá)國家的意大利也面臨債務(wù)危機(jī)。因此，當(dāng)前要防控的不僅是美國的債券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還要防控其他國家的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在疊加了地緣政治、遭制裁反噬和反制裁風(fēng)險(xiǎn)的情況下，要防止外儲(chǔ)少外債多的單一經(jīng)濟(jì)體發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，如政府債務(wù)率超過150%的意大利、希臘等。

　　恐難逃實(shí)質(zhì)性衰退

　　激進(jìn)加息抑制損害經(jīng)濟(jì)?；仡櫄v史，美聯(lián)儲(chǔ)上一次如此激進(jìn)的加息還是在1980年，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克開啟了執(zhí)政以來最激進(jìn)的加息周期，并付出經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)。美國的此輪通脹控制可能也會(huì)如此。即使如此大幅度的頻繁加息，也未能立即控制高企的通脹。加息的危害不僅會(huì)降低投資、限制出口，還會(huì)增加消費(fèi)成本，侵蝕百姓荷包，抑制消費(fèi)這一主引擎，進(jìn)而導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)步入衰退。

　　從1949年以來的10次美國經(jīng)濟(jì)技術(shù)性衰退，最后無一例外都陷入實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)衰退。

　　從先導(dǎo)指標(biāo)來看，反映美國經(jīng)濟(jì)景氣的PMI指數(shù)，除1、2、6月份勉強(qiáng)維持在50的榮枯線，3、4、5月份均位于50榮枯線以下，4月份僅為47.4，7月份為49。而代表美經(jīng)濟(jì)增長前景的新訂單指數(shù)除個(gè)別月份外，幾乎都在榮枯線以下，4月份美國新訂單指數(shù)更創(chuàng)下了42.6的低位，僅次于2020年2月份新冠肺炎疫情和2008年國際金融危機(jī)期間。再者，美國長短期國債收益率多次倒掛，不斷警示美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。從需求側(cè)的“三駕馬車”來看，一季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長主要源于凈出口減弱，二季度主要源于私人投資減弱，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)不斷地加息，必然會(huì)抑制消費(fèi)。如果需求側(cè)的投資、消費(fèi)、出口均掉頭向下，美國經(jīng)濟(jì)的衰退將成為必然。

　　盡管經(jīng)濟(jì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退與否，要由美國國家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)根據(jù)6項(xiàng)主觀指標(biāo)從全面(全國)、長期(多月)、久期綜合來定義。但是，無論怎樣辯解或是精算，美國在通脹高企下全年加息毫無懸念，在內(nèi)生動(dòng)力不足、外圍遭制裁反噬和反制裁壓力持續(xù)作用之下，增速放緩、債務(wù)高企的美國經(jīng)濟(jì)還能維持多久？美國經(jīng)濟(jì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退恐怕只是時(shí)間問題。

　　(作者系中國人民大學(xué)重陽金融研究院院務(wù)委員兼合作研究部主任、研究員)