國際貨幣格局顯現(xiàn)新特征

　　溫 彬

　　新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，國際貨幣格局出現(xiàn)新特征。美元指數(shù)攀升，其他主要貨幣則大幅下挫，各幣種在國際支付中的占比也呈現(xiàn)出相似的變化趨勢。然而，美元在全球外匯儲備中的份額總體呈下降態(tài)勢，其重要原因是美國對金融制裁的濫用，尤其是頻頻將SWIFT“公器私用”。濫用制裁削弱了美元地位。展望未來，國際貨幣體系重塑的步伐可能會進一步加快。

　　新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，全球貨幣格局出現(xiàn)新特征。

　　在度過初始那段較為混亂的時期后，隨著美國經濟逐步恢復和加息預期升溫，美元指數(shù)從2021年5月份起進入上行通道，而歐元、英鎊、日元等其他主要貨幣則同步走弱。

　　今年以來，美元指數(shù)加速攀升，其他主要貨幣兌美元則大幅下挫。截至7月末，美元指數(shù)收于105.8361，較上年末上漲10.28%；歐元同期貶值10.05%；英鎊貶值10.00%；日元貶值15.73%。人民幣匯率今年以來也經歷了較大幅度的波動，不過波幅明顯小于其他主要貨幣，今年前7個月在岸人民幣兌美元貶值5.74%，而中國外匯交易中心(CFETS)人民幣匯率指數(shù)則微漲0.15%。

　　與匯率走勢相對應，各幣種在國際支付中的占比也呈現(xiàn)出相似的變化趨勢。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)數(shù)據(jù)顯示，美元在國際支付中的市場份額2020年12月份為38.73%，2021年12月份升至40.51%，到今年6月份則進一步升至41.16%，較2020年末上升2.43個百分點；同期歐元、英鎊、日元在國際支付中的市場份額均呈震蕩下降態(tài)勢，今年6月份分別為35.55%、5.96%、3.01%，較2020年末分別下降1.15個、0.54個、0.58個百分點。人民幣在國際支付中的市場份額一度大幅攀升，2021年末2022年初甚至一度超越日元成為世界第四大貨幣。不過此后，伴隨著人民幣走弱，其在國際支付中的市場份額也有所下降，今年6月份為2.17%。

　　無論是從匯率走勢還是從國際支付占比中都不難看出，近段時間，美元在國際市場中的重要性明顯有所提升，這主要由以下幾個因素促成：

　　第一，美國經濟率先復蘇推動美元走強。在大規(guī)模刺激下，美國經濟復蘇的速度較其他發(fā)達經濟體明顯更快。盡管今年以來全球性滯脹乃至衰退預期愈發(fā)強烈，甚至在美國GDP連續(xù)兩個季度環(huán)比折年率下降、已經出現(xiàn)技術性衰退的情況下，市場仍普遍認為美國經濟要好于其他發(fā)達經濟體。

　　第二，疫情中美聯(lián)儲主導的美元互換機制進一步拓展和強化了美元的流動性。在疫情暴發(fā)初期以及俄烏沖突初期，外匯市場均出現(xiàn)了明顯的因流動性緊張而推升美元幣值的現(xiàn)象。美元的這種終極避險功能一定程度上是其“別無選擇”(TINA)效應的體現(xiàn)，而美聯(lián)儲通過推動貨幣互換機制化、多邊化，又進一步拓展并強化了全球對美元的依賴。

　　第三，美元2021年以來走強與美國政府換屆也有一定的關系。在特朗普執(zhí)政時期，美國更加關注貿易平衡，相信弱勢美元有助于增加出口，因此特朗普本人曾頻向美聯(lián)儲施壓維持弱勢美元。而在美國政府換屆后，這種政治壓力明顯減弱。今年7月份，美現(xiàn)任財政部長耶倫就曾表示，美國致力于市場決定美元匯率。事實上，如果從降低進口價格的角度看，維持強勢美元或許一定程度上有助于破解美國當前最大的難題——高通脹。在強勢美元的壓力下，其他主要貨幣則普遍走弱，特別是今年以來，由地緣政治沖突所引發(fā)的能源危機使歐洲的經濟前景極大惡化，令歐元兌美元一度跌破平價水平；而日本央行在各國普遍加息的情況下依然保持相對寬松的貨幣政策，造成日元大幅貶值。

　　然而，通過觀察全球外匯儲備份額的變化，又會發(fā)現(xiàn)貨幣變局的另一面。疫情以來，美元在全球外匯儲備中的份額總體呈下降態(tài)勢，盡管2021年一季度該占比一度大幅提升，但隨后又波動下降，今年一季度末為58.89%，較2020年末略降0.04個百分點；同期歐元、日元占比分別降低1.23個、0.67個百分點，而英鎊、人民幣占比分別提升0.24個、0.59個百分點。

　　美元在全球外匯儲備中的地位下降或由多種因素共同促成，包括美國沉重的債務負擔以及美聯(lián)儲的“大放水”等，但其中最重要的是美國對金融制裁的濫用，尤其是其頻頻將SWIFT“公器私用”，這必然會促使一些國家加快“去美元化”的步伐。此前，為回擊美國制裁，俄羅斯、伊朗和部分歐洲國家就一直積極探討減少以美元結算的石油貿易，而今年俄羅斯央行外匯儲備被凍結，則讓更多國家和地區(qū)重新審視美元儲備的價值。在此背景下，美元在SWIFT統(tǒng)計的國際支付市場份額中上升，卻在國際貨幣基金組織統(tǒng)計的全球外匯儲備份額中下降，這二者之間鮮明的反差或許更能反映濫用制裁對美元地位的削弱。盡管SWIFT在跨境支付中占據(jù)極其重要的位置，但并非所有跨境支付均要通過它來完成，因此上述數(shù)據(jù)的反差部分或許也能被全球跨境支付體系的多元化所解釋，即一些國家為擺脫潛在的政治干預而努力構建SWIFT以外的跨境支付網絡。

　　美國通過SWIFT制裁他國早有先例，但近年來變本加厲，由此造成美元儲備份額存在長期趨勢性下降的可能。特別是2015年以來，美元在全球外匯儲備中的份額逐年減少，相反，歐元、日元、英鎊、人民幣份額則均有不同程度的增加。今年以來，在新冠肺炎疫情、俄烏沖突、能源和糧食危機、美聯(lián)儲加息等諸多因素交織影響下，全球經濟政治形勢變得更加錯綜復雜，原有國際貨幣體系中存在的問題也進一步凸顯，無論是俄羅斯宣布用盧布結算還是印度宣布用盧比結算，本質上都是對傳統(tǒng)美元霸權的一種挑戰(zhàn)。

　　展望未來，國際貨幣體系重塑的步伐可能會進一步加快。在這場全球貨幣的大變局中，中國不僅應抓住機遇加快推進人民幣國際化，更應積極參與新的國際規(guī)則制定，從而為推動形成更加公平、穩(wěn)定、多元的國際貨幣體系貢獻中國力量。

　　(作者系中國民生銀行首席經濟學家)

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