中國基金報記者 方麗 見習記者 王佳霖

　　7個月按兵不動后，央行終于對“麻辣粉”實施“降息”！

　　8月15日，在央行“降息”之后市場多空雙方膠著，始終圍繞平盤線窄幅波動，最終小幅收跌。不過，雖然指數(shù)表現(xiàn)較為平庸，但兩市有超過90只個股漲幅超10%。

　　具體來看，A股三大指數(shù)漲跌不一。截至收盤，上證指數(shù)報3276.09點，微跌0.02%；深證成指報12460.22點，上漲0.33%；創(chuàng)業(yè)板指報2718.59點，上漲1.03%；科創(chuàng)50指數(shù)報1143.75點，微跌0.21%。

　　從行業(yè)表現(xiàn)來看，中信一級行業(yè)中，各行業(yè)漲跌不一；電力設(shè)備及新能源、煤炭、有色金屬漲幅居前，分別上漲3.19%、1.65%、1.65%。

　　非銀行金融、醫(yī)藥、銀行跌幅靠前，分別下跌0.98%、1.06%、1.23%。市場成交額為9770.47億元，較前一交易日稍有萎縮。

　　從概念板塊來看，光伏逆變板塊漲幅最高，達到5.42%。超硬材料、鎢礦指數(shù)、電源設(shè)備等漲超4%。

　　央行本次降息影響有多大？后續(xù)應(yīng)該如何布局？哪些板塊存在機會？基金君采訪長城、博時、建信、平安、西部利得、財通、恒生前海、興銀、中歐、中信保誠、永贏、蜂巢、摩根士丹利、萬家和創(chuàng)金合信共15家基金公司進行緊急解讀。

　　綜合這些基金公司的觀點來看，本次央行回收MLF2000億在預(yù)期內(nèi)，但是政策利率調(diào)降10BP一定程度超出市場預(yù)期。有基金公司認為，政策利率調(diào)降后，房貸利率大概率隨之下行；在當前“經(jīng)濟弱+流動性松”的宏觀背景下，整體利好債券市場。

　　針對市場未來的走勢，大多基金公司認為，短期A股大概率將呈現(xiàn)震蕩走勢。有公司表示，近期市場增量資金有限，存量資金調(diào)倉博弈依然劇烈，市場仍將維持高波動狀態(tài)，短期內(nèi)大概率仍將維持結(jié)構(gòu)性走勢。展望后市具體投資機會，不少基金公司提名了高景氣賽道和困境反轉(zhuǎn)型行業(yè)，還有公司看好能源基建、綠電和數(shù)字基建等領(lǐng)域。

　　此次降息或在預(yù)期之外

　　8月15日，人民銀行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，8月15日開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率分別為2.75%、2.0%，均下降10個基點。

　　綜合基金公司的觀點來看，本次央行縮量在預(yù)期內(nèi)，但是降息在預(yù)期外。

　　西部利得基金認為，本次降息時點超預(yù)期，市場此前總量貨幣政策的預(yù)期并不高?！耙环矫婷缆?lián)儲加息仍處在較為激進的階段，另一方面央行剛剛發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告也表達了對于通脹的關(guān)注，并指出要‘兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡’，市場對總量貨幣政策的預(yù)期并不高?！?/p>

　　長城基金則從量價兩個角度分析了本次央行的政策。

　　從量的角度看，MLF縮量2000億的操作在市場預(yù)期內(nèi)。近期超儲率高于歷史同期水平，銀行間杠桿率也處在較高位置，流動性整體仍處在相對充裕位置。疊加央行一直以來“看價不看量”的表述，1年期MLF縮量2000億基本是正常的流動性調(diào)節(jié)，并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。

　　從價的角度看，政策利率調(diào)降10BP一定程度超出市場預(yù)期，顯示當前穩(wěn)增長面臨一定壓力。第一，基本面修復不佳，在低基數(shù)效應(yīng)下，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)又有回落；第二，7月社融信貸數(shù)據(jù)總量、結(jié)構(gòu)均低于預(yù)期，顯示實體經(jīng)濟融資需求仍然偏弱；第三，房地產(chǎn)市場銷售、投資數(shù)據(jù)仍然較差；整體看來，政策利息調(diào)降必要性較強，當前結(jié)構(gòu)性通脹壓力相對可控，對貨幣政策制約降低。

　　博時基金也認為，央行此舉超出市場預(yù)期，當前貨幣政策服務(wù)經(jīng)濟穩(wěn)增長的基調(diào)沒有發(fā)生改變。

　　恒生前海基金持有類似看法，中標利率均較前次操作下降10個基點，遠超市場預(yù)期，“顯示高層仍然呵護市場，進一步降低實體經(jīng)濟融資成本，擴大國內(nèi)需求，鞏固經(jīng)濟恢復基礎(chǔ)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。”

　　有望引導房貸利率下行

　　利好債市

　　本次降息會給市場帶來怎樣的影響？基金公司認為，有望引導房貸利率下行，利好債市。

　　西部利得基金認為，MLF利率下調(diào)有望引導房貸利率下行?！皻v史上看，MLF利率的下調(diào)大部分時候能引導LPR下調(diào)，考慮到當前中長期信貸需求偏弱，房地產(chǎn)對經(jīng)濟拖累幅度較大，我們認為本月5年期LPR報價隨之下調(diào)的概率較大?！?/p>

　　長城基金也認為，政策利率調(diào)降后，房貸利率大概率隨之下行。MLF利率調(diào)降之后，將會進一步引導廣譜利率下行，貸款利率將進一步下行。8月20日將進行8月份LPR報價，在1年期MLF利率的引導下，1年期、5年期LPR大概率隨之下行。從而引導房貸利率進一步下行，從而促進居民房地產(chǎn)市場需求。

　　此外，長城基金認為，當前“經(jīng)濟弱+流動性松”的宏觀背景，整體利好債券市場。而政策利率調(diào)降后，長端利率下行已經(jīng)較為充分；資金面已經(jīng)非常寬松，進一步寬松可能性不大，短端利率下行空間有限。相對來講，5年期債券性價比更高。

　　平安基金也贊成上述利好債券市場的觀點。平安基金認為，降息說明政府的穩(wěn)增長意愿依然存在，增量政策可能性無法排除?！柏泿耪咭酝?，需要重點關(guān)注其他政策能否形成合力?！?/p>

　　此外，今年政策利率下調(diào)不多，但市場利率已經(jīng)大幅下行，資金寬松的局面也有望維持。在市場定價方面，本次降息超出市場預(yù)期，然而資金利率持續(xù)低位之后各類利率也已經(jīng)較低，“所以此次降息的邊際作用或許有限、很難指望有多大幅度的趨勢性下行，更多是寬松信號的意味?！?/p>

　　因此，整體上，目前的資金和經(jīng)濟利好債市，基金公司建議順勢而為。

　　但是，中歐基金認為“債券市場，當前基本面仍有下行壓力”。中歐基金表示，沒有增量政策的情況下社融大概率見頂回落，房地產(chǎn)下行態(tài)勢短期難以扭轉(zhuǎn)，同時出口也可能轉(zhuǎn)弱；CPI可能繼續(xù)上行破3%，但不會引發(fā)貨幣政策收緊；資金利率可能會有小幅收斂，但預(yù)計長期低于政策利率?！跋轮躆LF預(yù)計平價縮量，資金利率收斂可能對中短端帶來調(diào)整壓力，中期來看利率還有下行空間?！?/p>

　　后市大概率呈現(xiàn)震蕩走勢

　　針對市場未來的走勢，大多基金公司認為，短期A股大概率將呈現(xiàn)震蕩走勢。

　　博時基金認為，短期來看，A股集體大幅上漲或大幅下跌的可能性都較低，大概率將呈現(xiàn)震蕩走勢。

　　原因在于，在高通脹的壓力下，海外各主要經(jīng)濟體開啟加息步伐，并且國際環(huán)境也更趨嚴峻復雜，海外的不確定性因素依然存在，依然會對A股走勢產(chǎn)生影響，但影響或?qū)⒅鸩节吶?，未來A股的走勢更多還是由國內(nèi)因素決定。

　　中歐基金也認為，預(yù)計市場短期仍將維持在較窄的區(qū)間波動。

　　“需要注意的是，近期對于新能源和半導體等領(lǐng)域市場關(guān)注度的提升，反映在放緩的經(jīng)濟復蘇背景下，對于對經(jīng)濟增速變化敏感度更低的科創(chuàng)成長領(lǐng)域的青睞。這同樣反映了市場對經(jīng)濟復蘇預(yù)期整體仍偏謹慎?！?/p>

　　創(chuàng)金合信基金持有類似看法，“近期市場增量資金有限，存量資金調(diào)倉博弈依然劇烈，市場仍將維持高波動狀態(tài)，短期內(nèi)大概率仍將維持結(jié)構(gòu)性走勢。”

　　中信保誠持有類似看法，“近期國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進程有所放緩，且政策進一步加碼的預(yù)期較弱，導致市場整體以震蕩為主、上行動能不足，預(yù)計市場指數(shù)層面整體或維持區(qū)間震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會為主?！?/p>

　　永贏基金也認為，維持震蕩格局，輕大盤重視結(jié)構(gòu)，關(guān)注政策發(fā)力方向。展望未來，國內(nèi)政策面態(tài)度積極疊加基本面溫和復蘇，對權(quán)益資產(chǎn)還是可以相對積極看待。但密切關(guān)注海外經(jīng)濟是否會出現(xiàn)失速下行風險，同時伴隨美聯(lián)儲持續(xù)推進加息，是否可能通過匯率或資金流動等機制對國內(nèi)市場產(chǎn)生制約。

　　永贏基金還表示，風格上，目前溫和復蘇、政策呵護的環(huán)境整體對成長股仍然相對有利，在地產(chǎn)問題破局前，中長期貸款等指標仍難以明顯放量，大盤指數(shù)、全市場風險偏好難有大幅表現(xiàn)。未來一段時間內(nèi)仍需淡化指數(shù)重視個股，預(yù)計小盤成長風格或相對占優(yōu)。

　　看好高景氣行業(yè)和困境反轉(zhuǎn)型行業(yè)

　　萬家基金表示，資本市場來看，股市流動性有望維持合理充裕，長期繼續(xù)看好A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資價值。

　　原因在于，海外方面，美聯(lián)儲7月如期加息75bp，通脹超預(yù)期回落緩解聯(lián)儲加息壓力，外部市場擾動邊際緩解；從國內(nèi)來看，部分地區(qū)疫情散發(fā)、極端天氣和地產(chǎn)行業(yè)風險影響修復動能，7月經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)均有所回落，但央行MLF和逆回購政策利率超預(yù)期下調(diào)10BP，疊加前期財政資金的陸續(xù)到位、穩(wěn)崗穩(wěn)就業(yè)政策的發(fā)力，經(jīng)濟有望重拾升勢。

　　綜合基金公司的觀點，從行業(yè)上需要關(guān)注高景氣行業(yè)和困境反轉(zhuǎn)型等行業(yè)。

　　展望未來，恒生前海基金認為，新能源汽車、光伏、風電等高景氣行業(yè)的短期存在一定壓力，交易擁擠度已經(jīng)達到歷史較高水平，但是“成長邏輯依舊非常強勁，等待業(yè)績兌現(xiàn)估值消化后，將會重新具備較高的投資價值。中長期來看，依舊建議關(guān)注高景氣賽道

　　此外，電子、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等困境反轉(zhuǎn)型行業(yè)也值得關(guān)注，“該類行業(yè)由于景氣度較差，估值大都已經(jīng)處于歷史最低估值分位附近，未來行業(yè)景氣度稍有改善，將會有較大的提估值空間。”

　　永贏基金也認為，需要繼續(xù)關(guān)注高景氣行業(yè)，在估值盈利性價比中尋找機會。“前期表現(xiàn)靠后的成長板塊有消費電子、半導體設(shè)備和醫(yī)藥等，關(guān)注景氣確定性以及可能逐步改善的布局機會。中期而言，伴隨經(jīng)濟預(yù)期逐步修復，消費、價值板塊也會逐步迎來景氣回暖，關(guān)注時間點和節(jié)奏可結(jié)合高頻數(shù)據(jù)研判?！?/p>

　　興銀基金則認為，行業(yè)配置方面看好三條主線：1、能源鏈：煤炭、石油石化、光伏；2、疫后消費復蘇：汽車、交運；3、穩(wěn)增長鏈：建筑、地產(chǎn)等。

　　中信保誠與興銀的判斷類似，建議關(guān)注1)成長中的高景氣行業(yè)，電動車、綠電產(chǎn)業(yè)鏈、軍工、半導體；2)疫情后消費復蘇：消費、酒店、航空等；3)CPI回升的提價邏輯，如農(nóng)業(yè)、食品飲料等。

　　財通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總經(jīng)理金梓才表示，對后市保持較為積極樂觀的態(tài)度。從經(jīng)濟基本面來看，趨勢也在穩(wěn)中向好，但復蘇速度或比預(yù)期偏慢一些，所以市場會在成長等方向上尋找機會。

　　“我們會在消費或成長領(lǐng)域找一些方向。消費領(lǐng)域，目前行業(yè)需求或處于底部， 疫情的沖擊對部分處于低谷的消費子行業(yè)帶來利好，后疫情時代有部分大消費子行業(yè)在疫情中得到了份額擴張、行業(yè)集中度提升的機會，這是后疫情時代值得關(guān)注的對象。出行鏈板塊，隨著疫情好轉(zhuǎn)以及出行需求的釋放，有望迎來價值回歸；養(yǎng)殖板塊，大部分公司的估值仍處于歷史中低分位，股價仍有較大上行空間；地產(chǎn)板塊，目前行業(yè)需求低迷，我們將關(guān)注需求端結(jié)構(gòu)性復蘇后的預(yù)期修復，以及行業(yè)景氣度回升的空間?！?金梓才表示。

　　金梓才認為，成長板塊，新能源領(lǐng)域在需求端是較為確定和向上的，疫情對行業(yè)的基本面有了更大的助力。我們會關(guān)注其中景氣度繼續(xù)向上的細分領(lǐng)域，也會對相關(guān)的變量保持積極跟蹤。

　　摩根士丹利華鑫認為，在“經(jīng)濟弱復蘇＋流動性寬?！备窬窒拢砷L板塊相對受益。8月15日 MLF 操作利率下降10個基點，流動性環(huán)境延續(xù)寬松格局?！霸诮?jīng)濟預(yù)期弱，流動性寬裕，及市場情緒邊際企穩(wěn)的環(huán)境下，有利于成長風格主線?！?/p>

　　黃金或可對沖股票和債券風險

　　具備配備價值

　　摩根士丹利華鑫多資產(chǎn)投資部洪天陽認為，對于人民幣投資者，未來12個月黃金或可以對沖股票和債券兩類資產(chǎn)的風險，具備配置價值。

　　具體而言，美國本輪通脹和1970年代通脹有相似之處，但是本質(zhì)顯著不同。美國在1970年代深陷越戰(zhàn)泥沼，國內(nèi)適齡勞動力出現(xiàn)一定程度的短缺，同時幾次中東戰(zhàn)爭推升油價大幅上漲；這兩點是和本輪通脹相似之處。當前，美國就業(yè)市場火爆，勞動力市場中的職位數(shù)多于求職人數(shù)，同時部分勞動力選擇提前退休加劇了勞動力的短缺，俄烏戰(zhàn)爭推升了能源和糧食的價格。但是，顯著不同在于貨幣超發(fā)、(非戰(zhàn)時)債務(wù)激增和過度消費才是本輪通脹的導火索，更多是貨幣驅(qū)動。

　　這也是為什么美聯(lián)儲加息對控制1970年代的高通脹作用有限，但是對控制本次通脹卻效果顯著。美聯(lián)儲加息通過打擊期貨市場成功地壓制了現(xiàn)貨的價格。在6月加息75BP落地后，實際利率進一步上行，商品期貨市場上對沖通脹的需求逐漸減少，商品市場的做多力量邊際削弱，油價及糧食價格均遭遇明顯打壓；同時，美國住房按揭貸款利率也明顯抬升，其中30年按揭貸款利率由前期低點的2.8%上升到56%以上，對房價形成壓制。美聯(lián)儲通過投資者對其信心 Never fight the FED )和期現(xiàn)貨市場有效聯(lián)動，遏制了通脹的勢頭，美國長期通脹預(yù)期已向中樞回落。

　　縱觀過去8輪加息周期(自1970年以來)，資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)一定規(guī)律。美股在首次加息后1-3個月大多下跌，但3個月后大多重新上漲；早期的加息周期開始后，美債收益率大多上行，但最近兩輪加息開始后，由于市場預(yù)期較為充分，美債收益率均出現(xiàn)一定下行；黃金價格在首次加息后短期內(nèi)大多表現(xiàn)為上漲，但持續(xù)時間不穩(wěn)定，中長期大多重新開始下跌。

　　本輪通脹時間上可能超預(yù)期，各類資產(chǎn)表現(xiàn)可能也不同于前幾輪。加息至今美國就業(yè)依然強勁，7月新增就業(yè)崗位58萬，沒有哪次衰退有如此強的就業(yè)景象；四季度，即使美國經(jīng)濟放緩，中國經(jīng)濟復蘇確定可期，指望全球經(jīng)濟衰退讓美國通脹回到3%附近有難度。

　　從資產(chǎn)配置的角度，美元指數(shù)似乎已經(jīng)見頂，兩年期美債在3.4%附近對加息預(yù)期定價比較充分，有配置價值。美股的估值現(xiàn)在大約是市盈率16倍，對應(yīng)340基點的風險溢價屬于歷史中位數(shù)附近；但是由于成本上升、總需求偏弱和美元走強等原因，美股盈利增長的預(yù)期仍存在下調(diào)空間。待盈利預(yù)期下調(diào)充分后，美股可能迎來較好的配置時點。

　　國內(nèi)市場，如果看六個月，疫情很可能得到有效防控，就業(yè)和收入可能會明顯改善，消費也會順勢而上；地方政府可能出臺相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃，保交樓可能得到驗證，地產(chǎn)商的問題也可能得到一定程度的解決。新的經(jīng)濟周期和投資周期將開啟新一輪信貸周期，債券市場可以獲得大量優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，可以治愈“資產(chǎn)荒”。六個月以后，居民2022年以來新增的儲蓄可能達到二十萬億(2022年上半年，居民新增儲蓄10萬億元)，投資將變成一種剛需。甚至可能不用6個月，先前觸底的債券利率就會上行，估值合理的股票資產(chǎn)將重新受到青睞。

　　商品方面，原油和銅可能失去上半年的風頭，黃金的配置值得重視。一方面，中國 CPI 和美國 CPI 的權(quán)重不同，簡單地說中國看豬，美國看油。未來12個月，中國的通脹風險應(yīng)該得到重視，而黃金則可以對沖通脹超預(yù)期的風險(債券的風險)。另外，美元加息縮表，其他央行跟隨，全球流動性收緊的效應(yīng)尚未在股市完全體現(xiàn)，地緣政治風險也可能加劇股市波動，這種情況下黃金通?？梢詫_股市的風險。

　　“總之，對于人民幣投資者，未來12個月黃金或可以對沖股票和債券兩類資產(chǎn)的風險，具備配置價值?！焙樘礻柨偨Y(jié)道。

　　偏股基金倉位處于歷史中位水平

　　通信、電力設(shè)備和汽車獲加倉

　　回顧上周行情，上周A股總體上漲，小盤股表現(xiàn)更好，北向資金上周凈流入76.5億元。價值股表現(xiàn)更好，國證價值和國證成長收益率分別為2.10%和1.51%。

　　根據(jù)中信一級行業(yè)分類，行業(yè)漲幅前5分別為煤炭、石油石化、綜合、綜合金融和機械，漲幅分別為8.43%、6.31%、4.10%、3.77%和3.70%。跌幅前5分別為農(nóng)林牧漁、汽車、消費者服務(wù)、銀行和食品飲料，漲幅分別為-2.07%、-0.67%、-0.12%、0.33%和0.34%，只有3個行業(yè)下跌。

　　回顧上周公募基金持倉情況，好買基金認為，整體來看，上周公募偏股型基金小幅加倉，名義調(diào)倉與主動調(diào)倉方向一致，且主動調(diào)倉幅度小于名義調(diào)倉。目前，公募偏股基金倉位總體處于歷史中位水平。

　　具體而言，偏股型基金整體小幅加倉0.45%，當前倉位55.87%。其中，股票型基金倉位上升1.07%，標準混合型基金倉位上升0.37%，當前倉位分別為79.85%和52.68%。

　　此外，上周基金配置比例位居前三的行業(yè)是汽車、食品飲料和電力設(shè)備，配置倉位分別為4.60%、4.44%和4.35%；基金配置比例居后的三個行業(yè)是房地產(chǎn)、建材和建筑，配置倉位分別為0.32%、0.49%和0.56%。

　　從行業(yè)變動而言，上周基金行業(yè)配置上主要加倉了通信、電力設(shè)備和汽車，幅度分別為1.84%、1.83%和1.06%；基金主要減倉了石油石化、農(nóng)林牧漁和煤炭三個行業(yè)，減倉幅度分別為3.00%、1.64%和1.03%。(中國基金報)