文/鐘正生 張璐
2022年一季度中國(guó)GDP增速錄得4.8%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處筑底階段。且3月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍下滑，在內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策待蓄力。預(yù)計(jì)財(cái)政政策的大力度落實(shí)，房地產(chǎn)監(jiān)管政策的因城施策、邊際調(diào)整，貨幣政策的相機(jī)調(diào)整，都將支撐今年二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。
出口趨緩，基建發(fā)力
2022年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)4.8%，相比去年四季度的4%有所回升，但考慮到去年一季度較低基數(shù)因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開局仍面臨較大下行壓力。
具體看，工業(yè)、建筑業(yè)在一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮支柱性作用；服務(wù)業(yè)復(fù)蘇緩慢，仍為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的薄弱環(huán)節(jié)。從支出法GDP來看，2022年一季度固定資本形成提速，而凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)出現(xiàn)下滑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)內(nèi)需的依賴度提升。
2022年3月，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的當(dāng)月同比增速相比1月～2月普遍下移，唯獨(dú)基建投資增速持續(xù)提升。在疫情影響下，中國(guó)服務(wù)業(yè)和消費(fèi)復(fù)蘇出現(xiàn)階段性的受挫；俄烏沖突爆發(fā)后，對(duì)中國(guó)出口增長(zhǎng)造成了負(fù)面影響；房地產(chǎn)行業(yè)仍在“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的影響之下，房地產(chǎn)投資下行壓力凸顯�；ㄍ顿Y發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，有望與制造業(yè)一道成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的拉動(dòng)力量。
3月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中下滑幅度較大的包括：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比增速?gòu)?月～2月的4.2%降至-0.9%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速?gòu)?.7%降至-3.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比增速?gòu)?.7%降至-2.4%，出口交貨值當(dāng)月同比增速?gòu)?6.9%降至10.8%。
3月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中表現(xiàn)較為穩(wěn)定的包括：工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速5%，高技術(shù)工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速13.8%，制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速11.9%。雖增速不及1月～2月高點(diǎn)，但仍在一定程度上強(qiáng)于去年12月水平。基建投資表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，其當(dāng)月同比連續(xù)提升至11.8%。
疫情反彈顯著沖擊消費(fèi)與就業(yè)
2022年3月由于國(guó)內(nèi)疫情的嚴(yán)重反彈(尤其是長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)物流受到嚴(yán)重影響)，此前復(fù)蘇程度較高的商品消費(fèi)，其環(huán)比走弱程度比餐飲消費(fèi)更高。3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)-3.5%，相比1月～2月大幅回落。其中，商品零售增長(zhǎng)-2.1%，餐飲消費(fèi)增長(zhǎng)-16.4%。
從限額以上企業(yè)商品零售總額來看，3月可選消費(fèi)品零售增速大面積轉(zhuǎn)負(fù)，必選消費(fèi)品零售增速有所加快。細(xì)分品種來看，3月只有食品飲料和中西藥品零售增速比1月～2月有所加快，金銀珠寶、紡織服裝、家具、汽車、化妝品、家電音響同比均呈大幅負(fù)增長(zhǎng)，而1月～2月其當(dāng)月同比增速多為正增長(zhǎng)。其中，家具、家電音響等可選消費(fèi)品具備較強(qiáng)的地產(chǎn)后周期屬性，當(dāng)前或受制于商品房銷售的低迷。
疫情后多地放松汽車限購(gòu)政策，較好地釋放了汽車消費(fèi)的需求。但今年一季度汽車相關(guān)消費(fèi)在雙重壓力下趨于回落：一是國(guó)際原油推升傳統(tǒng)乘用車的出行成本，二是上游鋰資源價(jià)格的上漲帶動(dòng)多家新能源車企漲價(jià)。在可選消費(fèi)需求低迷態(tài)勢(shì)下，4月13日的國(guó)常會(huì)提出“鼓勵(lì)汽車、家電等大宗消費(fèi)，各地不得新增汽車限購(gòu)措施，已實(shí)施限購(gòu)的逐步增加汽車增量指標(biāo)。支持新能源汽車消費(fèi)和充電樁建設(shè)”，相關(guān)政策已在蓄力。
3月疫情沖擊之下，中國(guó)就業(yè)壓力浮出水面。2022年3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，比去年同期高出0.5個(gè)百分點(diǎn)，僅比2020年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)。3月中國(guó)失業(yè)率的上升，有疫情影響的暫時(shí)性因素，但更需警惕經(jīng)濟(jì)下行壓力加大導(dǎo)致對(duì)就業(yè)的吸納能力減弱。
31個(gè)大城市調(diào)查失業(yè)率達(dá)到6%，比2021年和2020年同期分別高出0.7和0.3個(gè)百分點(diǎn)，上海、廣東等地的疫情暴發(fā)和嚴(yán)格管控，使得就業(yè)壓力快速上升；16歲～24歲人口失業(yè)率進(jìn)一步上升至16%，而2021年和2020年分別為13.6%和13.3%，解決年輕人口就業(yè)仍然面臨較大挑戰(zhàn)。
當(dāng)前“穩(wěn)就業(yè)”壓力主要體現(xiàn)在：一是解決高校、特別是大專畢業(yè)生就業(yè)面臨挑戰(zhàn)；二是服務(wù)業(yè)持續(xù)受疫情影響，房地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)等服務(wù)行業(yè)受監(jiān)管政策影響，服務(wù)業(yè)的就業(yè)吸納能力面臨減弱。
3月就業(yè)壓力的明顯加大可能是國(guó)務(wù)院近期祭出降準(zhǔn)舉措的重要原因之一。后續(xù)若就業(yè)問題進(jìn)一步惡化，可以期待更大力度的逆周期調(diào)控政策出臺(tái)。
基建與制造業(yè)投資
有望助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)
2022年3月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.48%，比1月～2月的8.61%顯著提速。1月～2月基建投資的環(huán)比即小幅強(qiáng)于2015~2019年均值，3月環(huán)比進(jìn)一步顯著高于往年同期均值，基建投資的增長(zhǎng)切實(shí)增強(qiáng)。這得益于今年財(cái)政前置發(fā)力、以及去年四季度以來項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的加強(qiáng)。
預(yù)計(jì)今年二季度地方政府將進(jìn)一步加快專項(xiàng)債的發(fā)行和使用，從而對(duì)上半年基建投資形成有力支撐。就存量使用情況而言，在去年四季度和今年一季度專項(xiàng)債快速發(fā)行之后，二季度專項(xiàng)債資金預(yù)計(jì)將加速落地，形成“實(shí)物工作量”。4月12日的國(guó)辦政策吹風(fēng)會(huì)上，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“2021年發(fā)行的專項(xiàng)債券，原則上在今年5月底前撥付使用”，“截至2022年3月末，各級(jí)財(cái)政部門累計(jì)向項(xiàng)目單位撥付債券資金8528億元，占已發(fā)行新增專項(xiàng)債券的68%”。就發(fā)行節(jié)奏而言，二季度專項(xiàng)債發(fā)行或進(jìn)一步提速。3月30日的國(guó)常會(huì)提出“去年提前下達(dá)的額度5月底前發(fā)行完畢，今年下達(dá)的額度9月底前發(fā)行完畢”。
2022年3月制造業(yè)投資累計(jì)同比增速回落到15.6%，環(huán)比增速相比過去年份來說仍然偏弱。俄烏沖突爆發(fā)后國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲壓力進(jìn)一步凸顯(2月PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，3月環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大至1.1%)，這使得制造業(yè)的成本壓力不降反增。
不過，財(cái)政部門1.5萬億元的留抵退稅政策將從4月開始陸續(xù)落地起效，1萬億元減稅政策也將進(jìn)一步發(fā)力；一季度制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額增長(zhǎng)29.5%，約占到一季度企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的 22.6%。財(cái)政和貨幣政策的發(fā)力有望有效抵消上游成本上升的負(fù)面沖擊，有助于制造業(yè)投資增長(zhǎng)動(dòng)能逐步增強(qiáng)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的新挑戰(zhàn)及對(duì)策
當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要面臨六方面的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)：
一是，俄烏沖突導(dǎo)致全球“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)加大，且“脹”已成為“滯”的催化劑。二是，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒉捎谩翱旒酉?急縮表”的特殊組合，掣肘國(guó)內(nèi)寬貨幣空間。三是，疫情防控壓力驟增，壓制消費(fèi)與服務(wù)業(yè)復(fù)蘇。從高頻數(shù)據(jù)看，3月以來主要城市出行人次減少、擁堵程度明顯減輕、電影票房收入大幅下滑，指向線下消費(fèi)需求依然疲弱。四是，中小企業(yè)面臨成本沖擊與需求低迷的雙重壓力。2022年宏觀政策需加碼對(duì)中小企業(yè)的扶持，著力對(duì)沖成本壓力，增強(qiáng)市場(chǎng)主體活力。五是，房地產(chǎn)調(diào)控政策松動(dòng)，但商品房銷售及土地成交尚未企穩(wěn)，居民和房地產(chǎn)企業(yè)的信心都有待恢復(fù)。六是，出口韌性持續(xù)，但海外生產(chǎn)能力恢復(fù)、美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存需求減弱等因素對(duì)中國(guó)出口的影響隱現(xiàn)。俄烏沖突對(duì)全球供應(yīng)鏈的沖擊，雖可能在一定程度上支持中國(guó)出口市占率優(yōu)勢(shì)延續(xù)。但與此同時(shí)，亦需關(guān)注國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的疫情防控，對(duì)維持中國(guó)制造業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定可能帶來的影響。
鑒于上述新形勢(shì)和新挑戰(zhàn)，對(duì)下一步的跨周期與逆周期調(diào)控中，貨幣政策和財(cái)政政策如何發(fā)力，我們提出以下建議：一是，由于國(guó)內(nèi)外貨幣政策“松緊差”加大、結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，中國(guó)貨幣政策寬松所面臨的約束有所增強(qiáng)。因此，貨幣政策操作的重點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)為對(duì)結(jié)構(gòu)性工具及宏觀審慎政策的使用，但也需關(guān)注全局性貨幣寬松的積極信號(hào)意義，降準(zhǔn)降息仍有空間。與此同時(shí)，財(cái)政政策需要在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更積極的作用。二是，要以“新市民”為切入點(diǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化財(cái)政對(duì)新型城鎮(zhèn)化、鄉(xiāng)村振興、城市群都市圈建設(shè)等區(qū)域戰(zhàn)略的支持，與房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)統(tǒng)籌發(fā)展。三是，俄烏沖突后，中國(guó)面臨的地緣政治局勢(shì)更趨復(fù)雜，從而對(duì)中國(guó)核心技術(shù)領(lǐng)域的“自主可控”能力提出更高要求。財(cái)政政策應(yīng)在充分運(yùn)用市場(chǎng)化手段的基礎(chǔ)上，高效支持“自主可控”。四是，要強(qiáng)化醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拓寬防疫政策選擇空間。五是，以建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)為契機(jī)，促進(jìn)生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)與優(yōu)化配置，促進(jìn)供給側(cè)與需求端的有效牽引與良性互動(dòng)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
(鐘正生為平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所所長(zhǎng)，張璐為平安證券研究所資深宏觀分析師)
《中國(guó)新聞周刊》2022年第15期
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