日發(fā)精機(jī)兩跌停之后又跌9.43%、榮之聯(lián)兩個(gè)跌停……一反此前的火爆，最近并購(gòu)重組頻現(xiàn)“見光死”。眾多停牌籌劃收購(gòu)事項(xiàng)的小盤成長(zhǎng)股復(fù)牌后不見了以往連續(xù)漲停的走勢(shì)，有的還出現(xiàn)暴跌。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這固然有停牌期間同類公司下跌的因素，然而收購(gòu)標(biāo)的不如預(yù)期、多元化戰(zhàn)略讓人“看不懂”等因素同樣不可回避。

　　估值不斷飆升

　　本周二，榮之聯(lián)公告，擬以22.24元/股發(fā)行2531萬(wàn)股，收購(gòu)泰合佳通全部股權(quán)，并募集2億元現(xiàn)金。大約一年前，榮之聯(lián)曾成功收購(gòu)車網(wǎng)互聯(lián)，導(dǎo)致公司股價(jià)大漲兩倍有余，因此市場(chǎng)對(duì)其本次并購(gòu)抱有較高期待。

　　然而，方案出臺(tái)后引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的卻是泰合佳通不盡合理的估值。標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值高達(dá)62532萬(wàn)元，相對(duì)今年2月底，公司賬面凈資產(chǎn)3122.36 萬(wàn)元，評(píng)估增值率高達(dá)1903%。而泰合佳通去年凈利潤(rùn)僅1839萬(wàn)元，以此計(jì)算，收購(gòu)市盈率高達(dá)34倍。

　　與此同時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)今年1-2月僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35萬(wàn)元，相當(dāng)于去年全年的0.78%。雪上加霜的是，今年前兩月泰合佳通出現(xiàn)虧損187.50萬(wàn)元。另外，泰合佳通還存在對(duì)單一客戶依賴的情形。2012年、2013年，泰合佳通對(duì)前五大客戶銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為78.72%和96.60%。其中，對(duì)中國(guó)聯(lián)通的銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 21.18%和57.91%。面對(duì)這樣的情況，市場(chǎng)“用腳投票”也就不奇怪了。龍虎榜顯示，周二及周三各有一家機(jī)構(gòu)賣出109.90萬(wàn)元和162.85萬(wàn)元。

　　無(wú)獨(dú)有偶。泰格醫(yī)藥5月7日公告，子公司香港泰格擬以現(xiàn)金3025萬(wàn)美元收購(gòu)Song Li等20名自然人持有的方達(dá)醫(yī)藥合計(jì)6124.34萬(wàn)股普通股，再以現(xiàn)金2000萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)方達(dá)醫(yī)藥新發(fā)行的4049.15萬(wàn)股普通股。待標(biāo)的公司所有普通股期權(quán)行權(quán)后，香港泰格持有該公司67%股權(quán)。

　　值得注意的是，泰格醫(yī)藥花費(fèi)3.37億元現(xiàn)金收購(gòu)的方達(dá)醫(yī)藥，其2013年底的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示股東權(quán)益為-8050萬(wàn)元，處于資不抵債的情況。評(píng)估后，股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為-3620.85萬(wàn)元，依然小于零。因此，在收購(gòu)后，公司資產(chǎn)負(fù)債率從6.54%大幅上升至38.21%。

　　在與同類上市公司比較過(guò)程中，公司表示，在A股上市公司中，除泰格醫(yī)藥外，無(wú)其他可比同行業(yè)公司。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，泰格醫(yī)藥收盤價(jià)為63.60元/股，結(jié)合其2013年基本每股收益0.88元/股，其市盈率為72.22倍。標(biāo)的公司2013年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1163.44萬(wàn)元，結(jié)合收益法的評(píng)估結(jié)果33700萬(wàn)元，其市盈率為28.97倍，低于上市公司的市盈率。因而得出，本次收購(gòu)價(jià)格比較合理的結(jié)論。

　　5月7日泰格醫(yī)藥復(fù)牌后，公司股價(jià)出現(xiàn)小幅震蕩，并于5月9日跌停。與榮之聯(lián)不同，泰格醫(yī)藥出現(xiàn)機(jī)構(gòu)激烈博弈的情況，9日的龍虎榜顯示，買賣雙方各有四家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，相比之下還是賣出機(jī)構(gòu)“更勝一籌”，成交金額超出買入機(jī)構(gòu)之和約1500萬(wàn)元。

　　多元化戰(zhàn)略讓人看不懂

　　面對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的一些亂象，專業(yè)人士也紛紛表示了不滿。一位供職于大型券商內(nèi)核部門的資深并購(gòu)人士感慨，“現(xiàn)在看到的上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)越來(lái)越瘋狂了，標(biāo)的公司股東暴富的速度令人發(fā)指，上市公司慷慨得令人發(fā)指！”

　　這樣的說(shuō)法可能有些夸張，不過(guò)一些上市公司的“多元化戰(zhàn)略”，確實(shí)令人看不懂。如橡膠部件生產(chǎn)企業(yè)美晨科技并購(gòu)一家園林公司，主營(yíng)菌類食品生產(chǎn)的星河生物發(fā)行股份購(gòu)買主營(yíng)肉牛養(yǎng)殖的洛陽(yáng)伊眾。

　　星河生物在陳述本次并購(gòu)存在協(xié)同效應(yīng)時(shí)表示，食用菌和牛肉作為優(yōu)質(zhì)安全食品，在銷售渠道上具有天然的重合性。而食用菌生產(chǎn)產(chǎn)生的廢料可直接作為肉牛養(yǎng)殖的飼料或添加劑，假設(shè)所有培養(yǎng)基廢料均從廣東運(yùn)送至河南，扣除500元/噸的運(yùn)費(fèi)后，將為洛陽(yáng)伊眾節(jié)省約789萬(wàn)元的成本。記者發(fā)現(xiàn)，洛陽(yáng)伊眾2013年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本27418.33萬(wàn)元，該成本節(jié)省占其比例為2.88%。這也難怪有市場(chǎng)人士表示“看到這起金針菇+肥牛的收購(gòu)，覺得瞬間節(jié)操就掉光了”。

　　除此以外，一些公司股價(jià)前期持續(xù)走強(qiáng)，未來(lái)預(yù)期在一定程度上遭透支，也是造成方案公布后“見光死”的一個(gè)原因。日發(fā)精機(jī)最近公告擬非公開發(fā)行收購(gòu)意大利MCM公司，周一復(fù)牌后公司連續(xù)兩個(gè)跌停，昨日又下跌9.43%。在這三天公開交易信息的15個(gè)賣方席位中全部為機(jī)構(gòu)席位，而買入方無(wú)一機(jī)構(gòu)，賣出最多的機(jī)構(gòu)席位成交1990.28萬(wàn)元。

　　有趣的是，停牌前日發(fā)精機(jī)的股價(jià)卻出現(xiàn)長(zhǎng)期上漲走勢(shì)，從去年11月初的9元上漲至停牌前一天的27.19元。僅停牌前7個(gè)交易日就上漲逾20%，與復(fù)牌后“判若兩重天”。