（本文作者伍超明為財信證券研究院副院長）

一、近期一攬子增量政策密集出臺。9月24日以來，“一行一局一會”、發(fā)改、財政、住建等各部委先后召開新聞發(fā)布會介紹重磅增量政策，這一連串行動是中央在經濟工作上發(fā)出總動員令后展開的一項綜合性、系統(tǒng)性工作。重點圍繞加大宏觀政策逆周期調節(jié)、擴大國內有效需求、推動房地產市場止跌回穩(wěn)、提振資本市場、加大助企幫扶力度五方面進行。

二、政策背后的邏輯：經濟“質的有效提升”和“量的合理增長”之間的失衡風險在增加，“質”和“量”是辯證統(tǒng)一關系，需保持兩者的動態(tài)平衡，當前主要是提高“量的合理增長”速度和潛力。一是國內居民、企業(yè)、政府三部門正陷入“收入-支出-資產”螺旋下降的負反饋循環(huán)，持續(xù)沖擊總需求。二是面對房地產市場、地方政府債務、中小金融機構三大風險疊加交織，穩(wěn)增長和防風險壓力越來越接近重要臨界點。三是內部需求不足疊加外部環(huán)境不確定性尤其是中美博弈加劇，完成短中長期目標面臨一定挑戰(zhàn)和約束，即短期內完成全年GDP增長5%左右的目標難度加大，中期保障“十四五”順利收官并邁入高收入國家需要“量的合理增長”，長期實現(xiàn)高質量發(fā)展目標和2035年達到中等發(fā)達國家水平需要“質”和“量”協(xié)調發(fā)展。總之，形勢倒逼政策破局。

三、政策怎么看：思路轉變，大規(guī)模刺激加改革政策序幕拉開。本輪一攬子增量政策是為打好量的合理增長“保衛(wèi)戰(zhàn)”、完成短中長期發(fā)展目標“保衛(wèi)戰(zhàn)”、防風險“保衛(wèi)戰(zhàn)”，而開啟的新一輪大規(guī)模刺激加改革政策，在性質上屬于政策思路大轉向，不僅僅是一個短期逆周期調控措施。一是力度上，或比肩歷史危機應對措施，政策序幕已開啟，還有增量政策在路上。二是性質上，屬于財政貨幣政策思路和框架的大轉向、大轉變，貨幣政策成功強化了預期管理、提振資本市場由以往“動口”指導轉向創(chuàng)設新工具直接進行“動手”提供流動性支持，財政政策放開手腳破局，財政貨幣建立聯(lián)合工作組，打開政策寬松空間，以走出應對需求不足失靈、失效的陳舊路徑。三是效果上，預計短期內經濟企穩(wěn)回升可期，中長期回歸潛在增長水平關鍵看民企和房地產預期的改善。

四、股市行情：預計有望迎來一輪偏強上升行情。當前政策面、資金面、基本面和估值面，均支持A股迎來一輪上漲行情。演進路徑上，預計呈現(xiàn)出“快速拉升-寬幅震蕩-重新上行”特征的概率偏大。建議采取“三角形”策略布局，進攻側布局代表新質生產力方向的科技成長板塊，中間層把握盈利改善的大消費、大金融板塊，防守側適當配置高股息、低估值的紅利方向，實現(xiàn)風險和回報的平衡。預計本輪行情持續(xù)半年的概率偏大，需警惕國內經濟不及預期和外部沖擊風險。

風險提示：重大地緣政治沖突，海外爆發(fā)金融危機，國內經濟恢復大幅不及預期。