A股市場(chǎng)近期持續(xù)疲弱，截至最新一個(gè)交易日，上證指數(shù)已經(jīng)回落至3088.37點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)50指數(shù)也都表現(xiàn)低迷，A股3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)似乎又要打響。

　　一些接受券商中國(guó)記者采訪的市場(chǎng)人士分析，近期市場(chǎng)調(diào)整主要是由于近期美元走強(qiáng)，人民幣兌美元持續(xù)貶值，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱。美聯(lián)儲(chǔ)11月的議息會(huì)議有可能是本輪加息周期的高點(diǎn)，短周期進(jìn)入衰退后期誘發(fā)“黑天鵝”的概率較低，A股短期調(diào)整不改估值和情緒指標(biāo)已處于底部區(qū)域的事實(shí)，不要浪費(fèi)外部沖擊帶來的配置機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)方向選擇，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為風(fēng)格切換即將發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中成長(zhǎng)股的估值承壓，疊加前期成長(zhǎng)股漲幅較大，短期價(jià)值風(fēng)格可能更占優(yōu)。不過，也有機(jī)構(gòu)指出，大級(jí)別的風(fēng)格切換當(dāng)前尚不具備存在條件，相關(guān)變量的觸發(fā)仍需等待。

　　外圍頻繁沖擊A股

　　“從歷史上看，往往伴隨著人民幣的快速貶值，股市會(huì)表現(xiàn)不佳。”國(guó)金證券分析師黃岑棟在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示。

　　他指出，隨著美元的走強(qiáng)，對(duì)人民幣兌美元的匯率自然產(chǎn)生了壓力。而內(nèi)部來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)走出今年4、5月份疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，但復(fù)蘇較弱。9 月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(EPMI)環(huán)比微升 0.3 個(gè)點(diǎn)至 48.8，雖然顯示經(jīng)濟(jì)已低位企穩(wěn)；但若考慮到 EPMI指數(shù)較強(qiáng)的季節(jié)性特征，這一環(huán)比變化幅度明顯弱于季節(jié)性。

　　因此，國(guó)內(nèi)仍是以放松政策為主。8月下調(diào)MLF利率，LPR利率，這就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率始終在2.6%-2.7%。但美國(guó)十年期國(guó)債收益率從今年年初的1.2%上升到目前的3.7%。中美利差由正值轉(zhuǎn)向負(fù)值，按照利率平價(jià)理論，人民幣兌美元匯率在這個(gè)過程中要承受一定的貶值壓力。所以近期，人民幣兌美元持續(xù)貶值，美元離岸、在岸雙雙跌穿7.1關(guān)口。

　　山西證券分析師李孔逸也指出，A股7月以來的震蕩調(diào)整主要受流動(dòng)性和企業(yè)盈利邊際下行的影響，目前仍處于中期調(diào)整階段，大概率難以快速啟動(dòng)新一輪趨勢(shì)性行情，主要有以下三方面原因：一是政治因素，雖然中美剛簽署完審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，但中美脫鉤乃至中美沖突進(jìn)一步升級(jí)仍具有高度不確定性，而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的持續(xù)更加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；二是地產(chǎn)政策雖然再度出現(xiàn)放松預(yù)期，但全球衰退預(yù)期加劇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍將難以改善；三是本月歐元、美元相繼大幅加息75個(gè)基點(diǎn)意味著，為對(duì)抗通脹，全球流動(dòng)性仍將進(jìn)一步收緊，LPR下調(diào)利率后國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的釋放對(duì)沖美元及歐元流動(dòng)性的持續(xù)收緊將更加困難。

　　機(jī)構(gòu)釋放樂觀情緒

　　不過，隨著市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步釋放，并開始不斷釋放樂觀情緒。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)11月的議息會(huì)議有可能是本輪加息周期的高點(diǎn)，短周期進(jìn)入衰退后期誘發(fā)‘黑天鵝’的概率較低，A股短期調(diào)整不改估值和情緒指標(biāo)已處于底部區(qū)域的事實(shí)，不要浪費(fèi)外部沖擊帶來的配置機(jī)會(huì)?！敝秀y證券首席策略分析師王君表示。

　　黃岑棟也表示：“未來市場(chǎng)有望逐步企穩(wěn)，存在上漲的契機(jī)?！?/p>

　　黃岑棟指出，首先，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度較弱，在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，屢次談及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。因此，我們預(yù)計(jì)政策仍以放松為主。同時(shí)，會(huì)督促之前的資金、項(xiàng)目等盡快落地。在上一周的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，明確提出“要督促地方政府切實(shí)扛起責(zé)任，確保各項(xiàng)政策落實(shí)部署到位，打通政策落實(shí)的‘最后一公里’，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的成果，確保今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間?！蹦敲?，在項(xiàng)目不斷落地的情況下，四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好是必然。而太平洋彼岸的美國(guó)，從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)來看，冬季經(jīng)濟(jì)步入衰退的概率較大。因此，人民幣匯率中期來看，貶值壓力可控，甚至能重回升勢(shì)。

　　其次，經(jīng)濟(jì)缺乏彈性不意味著上市公司業(yè)績(jī)就一定會(huì)缺乏彈性。企業(yè)的利潤(rùn)可以拆分成收入和利潤(rùn)率。雖然，收入可能缺乏彈性，但不能忽視利潤(rùn)率的作用。8月份PPI增速超預(yù)期下降至2.3%。10月份是三季報(bào)窗口，隨著三季度中下游利潤(rùn)率的明顯改善，我們預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)會(huì)普遍超預(yù)期。

　　最后，在這一輪調(diào)整之后，上證指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率已經(jīng)達(dá)到5.6%，逐漸接近歷史極值水平，滬深300指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率也已到達(dá)6.1%以上，估值層面已處于較便宜的水平。

　　“綜合來看，A股整體估值已經(jīng)進(jìn)入顯著低估區(qū)間，近期的下跌帶有一定的非理性，我們認(rèn)為，隨著這次中期調(diào)整時(shí)間的延續(xù)以及幅度的加大，本輪調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲，當(dāng)前可以樂觀起來，以1年期維度看，流動(dòng)性和企業(yè)盈利均有望逐步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開始具備收獲趨勢(shì)性行情的基礎(chǔ)，建議逐步布局彈性大、盈利能力強(qiáng)和具有較優(yōu)成長(zhǎng)性及估值修復(fù)空間的行業(yè)。”李孔逸分析。

　　上海海能證券投資顧問公司首席投資顧問徐習(xí)瑤則從數(shù)據(jù)角度分析了市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。他對(duì)券商中國(guó)記者表示，對(duì)市場(chǎng)而言，目前比較大的亮點(diǎn)是A股的整體估值，現(xiàn)在滬深300指數(shù)的估值已經(jīng)低于2863點(diǎn)指數(shù)同期的滬深300指數(shù)估值，且平均市盈率到達(dá)了10.63倍，具備非常強(qiáng)的吸引力；最近一個(gè)月股票型ETF反而吸引了330多億資金凈申購(gòu)，其中估值低的上證50ETF、滬深300ETF吸金最多。

　　分析師爭(zhēng)議風(fēng)格切換

　　本輪下跌來看，此前市場(chǎng)追捧的新能源等賽道股以及小盤成長(zhǎng)股都受到了較大的壓力。一些市場(chǎng)分析認(rèn)為，高估值壓力下的成長(zhǎng)賽道，對(duì)于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的要求越來越高，同時(shí)，隨著全球主要央行頻繁“大尺度”加息，成長(zhǎng)股壓力越來越大，風(fēng)格切換或許近在眼前。

　　不過，在大多數(shù)分析師看來，短期價(jià)值或許部分占優(yōu)，但是全面的風(fēng)格切換卻難以實(shí)現(xiàn)。

　　“歷史上看，美國(guó)長(zhǎng)端利率與我們A股成長(zhǎng)股的估值呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。因此，短期成長(zhǎng)股的估值會(huì)受到承壓。另一方面，近期海外在芯片、生物醫(yī)藥、新能源汽車方面對(duì)中國(guó)都有一些不利的政策出臺(tái)，進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)的投資情緒。與此同時(shí)，大盤藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)明顯，可以提供更好的安全邊際，所以資金選擇了價(jià)值風(fēng)格。”黃岑棟表示，往后看，價(jià)值風(fēng)格的延續(xù)一取決于美國(guó)長(zhǎng)端利率的變化，二取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的彈性。如果美國(guó)長(zhǎng)端利率下行，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏彈性，那么市場(chǎng)的風(fēng)格將會(huì)再次切換回成長(zhǎng)。目前而言，價(jià)值風(fēng)格可能更占優(yōu)。

　　徐習(xí)瑤則指出，市場(chǎng)處于休整期，價(jià)值股具備位置和估值雙優(yōu)勢(shì)可能會(huì)比較突出，且如果需要發(fā)動(dòng)一輪指數(shù)型的反彈行情的話，確實(shí)大盤價(jià)值可能會(huì)率先得到資金關(guān)注。

　　“但我認(rèn)為其實(shí)是節(jié)奏的問題，短期價(jià)值優(yōu)選，后期成長(zhǎng)也會(huì)跟進(jìn)，成長(zhǎng)目前主要是受到之前高增速數(shù)據(jù)，三季度預(yù)報(bào)披露可能環(huán)比增速不一定樂觀影響，部分業(yè)績(jī)?cè)鏊俑簧系某砷L(zhǎng)股可能會(huì)掉隊(duì)，但是成長(zhǎng)后期仍然會(huì)有很多機(jī)會(huì)出現(xiàn)；我認(rèn)為短期看價(jià)值，中期仍是看成長(zhǎng)。”徐習(xí)瑤說。

　　(券商中國(guó))