中信證券：最穩(wěn)妥的入場時機(jī)預(yù)計在10月份

　　宏觀因素壓制市場情緒，調(diào)倉擁擠放大市場波動，估值低位增強(qiáng)市場韌性，市場成交、私募倉位、股債估值等左側(cè)信號已經(jīng)初步顯現(xiàn)；與此同時，歐美快速加息和經(jīng)濟(jì)衰退的陰霾難散，國內(nèi)政策仍處于觀察期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較緩慢，右側(cè)時機(jī)仍需等待，最穩(wěn)妥的入場時機(jī)預(yù)計在10月份。

　　一方面，市場近期信心較弱，博弈交易開始退潮，市場成交再下臺階；機(jī)構(gòu)集中調(diào)倉減倉，擁擠的防御交易放大了市場波動；滬深300當(dāng)前動態(tài)P/E已經(jīng)與2016年2月、2018年12月和2020年3月左右的水平相當(dāng)，長期配置價值凸顯：市場左側(cè)信號已經(jīng)初步顯現(xiàn)。另一方面，美聯(lián)儲加息終點(diǎn)上調(diào)，歐美實(shí)際衰退漸近，海外因素擾動依然較大；被動貶值的人民幣已偏離實(shí)際供需，中美經(jīng)濟(jì)相對趨勢才是決定人民幣匯率的核心變量，相對漸入衰退的美國經(jīng)濟(jì)，預(yù)計緩慢恢復(fù)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢將日益明顯；國內(nèi)政策正處于效果觀察期，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍比較緩慢，右側(cè)的入場時機(jī)還需等待。近期市場調(diào)整既不是杠桿止損和產(chǎn)品贖回導(dǎo)致受迫性賣出的結(jié)果，也不是基本面和政策因素出現(xiàn)了方向性的變化，而是市場缺乏資金和共識的環(huán)境下，投資者擁擠的防御性交易在低迷的成交下放大了市場波動，當(dāng)前建議保持倉位，耐心等待右側(cè)時機(jī)。

　　中信建投證券：風(fēng)險釋放，機(jī)會孕育

　　從市場歷史規(guī)律來看，從2005年至今各A股主要指數(shù)國慶節(jié)后上漲勝率最高為創(chuàng)業(yè)板指91.7%，最低為上證50與中證1000，勝率為70.6%，平均勝率很高。綜合考慮本輪市場調(diào)整周期、幅度與當(dāng)前估值，和10月重要會議對風(fēng)險偏好的影響，我們認(rèn)為后續(xù)應(yīng)該積極把握布局機(jī)會為主。

　　首先，4月大底以來市場調(diào)整周期和回吐比例都很充分，且當(dāng)前困擾市場的利空較4月底更弱，4月底市場同時受到國內(nèi)疫情、海外大通脹和大緊縮的沖擊，但目前主要是，對基本面和流動性層面的擔(dān)憂更多預(yù)計此次探底風(fēng)險小于4月底。其次，市場當(dāng)前估值水平和隱含風(fēng)險溢價來看，現(xiàn)在配置權(quán)益類資產(chǎn)性價比較高。目前上證綜指市盈率TTM僅為12.06，處于近3年來6.88%的位置。萬得全A市盈率TTM僅為16.59，處于近3年來7.15%的位置。最后，政策目前仍密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。最新一次國常會重提經(jīng)濟(jì)大省挑大梁和“放管服”改革；銀保監(jiān)會表態(tài)房地產(chǎn)金融化泡沫化勢頭得到實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)；且考慮到重要會議的臨近，復(fù)盤過去三輪大會前政策變化看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期低迷時，大會前政策有望密集出臺，帶動經(jīng)濟(jì)快速企穩(wěn)。

　　內(nèi)需與自主可控是重要線索。一方面，內(nèi)需正在筑底，另一方面“大安全”是重要中期投資線索，包括：產(chǎn)業(yè)鏈安全、國防安全、科技信息安全、能源安全、糧食安全等。最后，對于Q4旺季仍有景氣向好預(yù)期的新能源領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，值得逢低加倉，重點(diǎn)行業(yè)：軍工、半導(dǎo)體設(shè)備與材料、農(nóng)業(yè)、食品飲料、地產(chǎn)、儲能、風(fēng)電、光伏、鋰電等板塊機(jī)會。

　　國泰君安證券：枕戈待旦，不急于抄底

　　弱經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)+弱政策預(yù)期，投資者經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修，風(fēng)險偏好下降。大國博弈與地緣政治波動下風(fēng)險預(yù)期高度不穩(wěn)定，在扭轉(zhuǎn)因素出現(xiàn)前，股票投資枕戈待旦，強(qiáng)調(diào)確定性。

　　枕戈待旦，不急于抄底。9月以來A股、人民幣匯率、港股等多個國內(nèi)資產(chǎn)價格劇烈波動，并跌破關(guān)鍵位置。上周存款利率的調(diào)降以及潛在的降息空間也并未能夠提振疲弱的市場，股票投資者對于政策“擠牙膏”式的放松已經(jīng)有充分的認(rèn)識，但是地產(chǎn)“金九銀十”的疲弱、防控的嚴(yán)格、快速降溫的出口以及復(fù)雜的地緣政治形勢均預(yù)示著宏觀風(fēng)險預(yù)期的上升，“弱經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)、弱政策預(yù)期”所帶來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修與風(fēng)險偏好下降正在成為當(dāng)下核心的定價矛盾，A股市場進(jìn)入減量博弈。但事件沖擊只是股價波動的表象，市場疲弱的背后是在逆全球化與大國競爭博弈的趨勢變化之下“安全”的需求被提升至更重要的位置，這意味著總量政策供給的彈性變?nèi)跻约安┺慕?jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動能的難度也越來越高。盡管大部分股票估值已經(jīng)進(jìn)入歷史的低位區(qū)間，但是當(dāng)前市場對復(fù)雜環(huán)境下的風(fēng)險定價卻并不充分，股權(quán)風(fēng)險溢價要低于2022年4月、2018年9-11月、2012年-2014年。在政策、需求以及地緣風(fēng)險的路徑尚處于不確定的狀態(tài)，股票策略不急于抄底，枕戈待旦。

　　枕戈待旦，強(qiáng)調(diào)確定性。經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修、風(fēng)險偏好下降成為當(dāng)前股票市場調(diào)整的核心原因，博弈總量政策供給以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的彈性變得困難，“不見兔子不撒鷹”，在出現(xiàn)能夠扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險偏好的因素出現(xiàn)之前，股票投資上，建議不急于抄底，枕戈待旦，絕對收益控制風(fēng)險頭寸，相對收益強(qiáng)調(diào)股票資產(chǎn)的確定性：1)政策供給的確定性：軍工/半導(dǎo)體/通信/高端裝備；2)能源保供與實(shí)物資產(chǎn)通脹：煤炭/石化/電力電網(wǎng)；3)托底發(fā)力點(diǎn)：基建。

　　中金公司：短期情緒偏弱，中線不悲觀，穩(wěn)而后進(jìn)

　　我們認(rèn)為雖然當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受內(nèi)外部環(huán)境階段性影響較大，導(dǎo)致投資者暫時風(fēng)險偏好較低，但中國市場空間大、韌性足、政策回旋余地大的基本面特征未變，并考慮：1)當(dāng)前市場整體估值已經(jīng)重新具備吸引力；2)成交持續(xù)縮量，按自由流通市值測算的換手率指標(biāo)重新降至2%以下；3)強(qiáng)勢板塊及強(qiáng)勢股近期出現(xiàn)補(bǔ)跌現(xiàn)象等等，我們認(rèn)為目前在估值、資金、行為方面逐步提示市場已經(jīng)處于歷史偏低位置，由“守”轉(zhuǎn)“攻”的時機(jī)則需要重點(diǎn)關(guān)注政策信號以及基本面信號。

　　如果中國后續(xù)繼續(xù)沿著短期政策穩(wěn)增長、中長期改革舉措提活力的方向，釋放內(nèi)需潛力，激發(fā)創(chuàng)新活力，整體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增長有望逐步回歸正常增長軌道，A股市場也有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前市場震蕩偏弱的特征可能仍將延續(xù)一段時間，但對中期前景不宜悲觀，整體先求穩(wěn)，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場節(jié)奏、注重結(jié)構(gòu)。

　　配置建議：政策支持領(lǐng)域仍有望有相對表現(xiàn)。建議在配置上仍以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域為主。成長性風(fēng)格后續(xù)可能仍有波動，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。

　　廣發(fā)證券：A股下行風(fēng)險有限，價值切換預(yù)演+成長股適度擴(kuò)散

　　“復(fù)合政策底、估值低、盈利底”框架下對比當(dāng)前與4月26日市場低點(diǎn)，A股沒有大幅下行風(fēng)險。近期部分強(qiáng)勢行業(yè)出現(xiàn)白馬股殺跌并帶動強(qiáng)勢行業(yè)補(bǔ)跌，是市場悲觀情緒的釋放與筑底的重要信號。

　　A股下行風(fēng)險有限，價值切換預(yù)演+成長股適度擴(kuò)散?！按讼碎L”遭遇波折，底部框架下當(dāng)前市場相較4.26低點(diǎn)在勝率&賠率上整體占優(yōu)，近期“強(qiáng)勢股補(bǔ)跌”佐證市場已進(jìn)入悲觀情緒出清后半程，當(dāng)前與1-4月的“慎思篤行”形似而神不似，故維持A股沒有大幅下行風(fēng)險的判斷。繼續(xù)利用波動平衡價值與成長：1. 賠率較優(yōu)且勝率在改善的價值(地產(chǎn)龍頭/煤炭)；2. 中報景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益(家電/食品飲料)；3. 成長板塊以“盈利-久期收縮”框架衡量行業(yè)當(dāng)下的股價對于未來業(yè)績的透支程度已消化的細(xì)分方向(光伏組件龍頭/風(fēng)電/傳媒)。

　　興業(yè)證券：當(dāng)前市場已進(jìn)入底部區(qū)域，價格比時間更重要

　　從多個指標(biāo)來看，當(dāng)前市場已進(jìn)入底部區(qū)域。1)股權(quán)風(fēng)險溢價上，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權(quán)風(fēng)險溢價已分別升至2010年以來的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超過2016年股災(zāi)后，其中創(chuàng)業(yè)板已基本回到今年4月底時水平。2)估值層面，當(dāng)前上證綜指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底時水平，創(chuàng)業(yè)板指更已低于2020年3月。3)市場活躍度上，滬深兩市成交額已連續(xù)5個交易日維持在6500億元左右，已明顯低于今年4月底時水平，兩融余額也重新回落至1.6萬億元以下。4)資金面上，9月至今偏股基金僅新發(fā)301億份、環(huán)比繼續(xù)放緩。與此同時，私募等機(jī)構(gòu)近期倉位也有所回落。因此，從多項指標(biāo)來看，市場悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價中。往后看，盡管在內(nèi)外部不確定性擾動下，短期市場受制于風(fēng)險偏好整體仍然偏弱勢，但從空間上調(diào)整已比較充分、市場已是底部區(qū)域。

　　底部區(qū)域“價格比時間更重要”，建議趁著調(diào)整布局三季報乃至明年景氣有望持續(xù)的方向：1)“新半軍”10月下旬有望開啟新一輪上行：一方面，“新半軍”多個子行業(yè)當(dāng)前估值和擁擠度已回落至歷史較低水平。另一方面，10月下旬也是海內(nèi)外不確定性逐漸消退的節(jié)點(diǎn)。此外，領(lǐng)先指標(biāo)同樣指向“新半軍”10月下旬開啟新一輪上行。重點(diǎn)關(guān)注軍工(航空發(fā)動機(jī))、半導(dǎo)體(材料、設(shè)計)、智能駕駛、儲能等細(xì)分方向。2)有望復(fù)蘇的消費(fèi)：8月消費(fèi)數(shù)據(jù)已在修復(fù)。同時出口增速放緩、地產(chǎn)鏈“旺季不旺”下，“促銷費(fèi)”也有望成為后續(xù)“穩(wěn)增長”發(fā)力的重要抓手。建議關(guān)注白酒、航空、酒店、免稅等方向。

　　安信證券：持股過節(jié)嗎？先防守后反擊

　　我們復(fù)盤近20年國慶前后的市場表現(xiàn)后，國慶節(jié)前后A股存在明顯的日歷效應(yīng)，節(jié)前普遍下跌且成交低迷，節(jié)后市場大多上漲，全A在近20年/近10年/近5年/近3年的節(jié)前一周交易勝率分別為40%/40%/40%/0%，而節(jié)后一周的交易勝率為75%/90%/80%/100%；風(fēng)格層面，金融、消費(fèi)、大盤風(fēng)格占優(yōu)。

　　總結(jié)來說，當(dāng)前A股的震蕩休整表象上是美聯(lián)儲加息下人民幣匯率和外資波動導(dǎo)致中美聯(lián)動性在增強(qiáng)，背后其實(shí)暗含對于出口預(yù)期扭轉(zhuǎn)和對于房地產(chǎn)預(yù)期空間始終無法徹底打開。因此，房地產(chǎn)穩(wěn)，匯率穩(wěn)，市場則穩(wěn)，甚至出現(xiàn)震蕩中實(shí)現(xiàn)中樞上移。10月中旬是一個重要的評估窗口期。對于當(dāng)前上證綜指跌破3100關(guān)口，臨近3000點(diǎn)這條“馬奇諾防線”，我們認(rèn)為基于當(dāng)前A股市場估值均處于較低水平，對于A股市場沒有必要過度悲觀，維持“震蕩休整是為了更好的前行”的態(tài)度。

　　當(dāng)前來看，美聯(lián)儲加息會對情緒和風(fēng)險偏好上會有所壓制，對于高估值品種并不友好。節(jié)前依然存在避險情緒，維持當(dāng)前屬于防守反擊，先防守后反擊，10月中旬之前大盤價值或維持相對占優(yōu)狀態(tài)，但不改高成長中小盤中期占優(yōu)。超配行業(yè)：汽車(汽車零部件)、以儲能為代表的綠電產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)、光伏、食飲、軍工、銀行、油運(yùn)、農(nóng)化。

　　粵開證券：市場底部特征逐步顯現(xiàn)

　　展望后市，我們并不悲觀，市場底部特征逐步顯現(xiàn)，依舊維持經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動性寬松的環(huán)境不支持市場大幅下行的判斷。上半年市場聚焦于高景氣賽道以及中小盤的業(yè)績彈性，但忽視了在經(jīng)濟(jì)下行周期中，大盤龍頭股穩(wěn)定的增長能力、出色的議價能力和較高的抗風(fēng)險能力，預(yù)計大小盤風(fēng)格將在三四季度再平衡，有望上演“周期搭臺、成長唱戲”的格局。

　　行業(yè)比較方面，依舊推薦“確定性”趨勢中與能源相關(guān)的品種以及與居民消費(fèi)端相關(guān)板塊。1)凜冬將至，全球能源危機(jī)下，煤炭、石油、電力值得繼續(xù)關(guān)注。2)主題投資方面，即將迎來國慶長假和世界杯，關(guān)注食品飲料、旅游、社服板塊為代表的消費(fèi)。

　　華西證券：市場持續(xù)下跌后風(fēng)險已大部分釋放，耐心靜待企穩(wěn)

　　市場持續(xù)下跌后風(fēng)險已大部分釋放，耐心靜待A股指數(shù)企穩(wěn)。近期外圍因素擾動仍對全球風(fēng)險偏好產(chǎn)生擾動，且臨近國慶假期，出于對長假期間海外風(fēng)險因素的擔(dān)憂，資金避險情緒階段性提升。但短期調(diào)整后，A股安全邊際較足，主要指數(shù)估值距離年內(nèi)低點(diǎn)已比較接近。當(dāng)下無需過于悲觀，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策環(huán)境對A股形成有利支撐，若長假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，節(jié)后市場風(fēng)險偏好或迎修復(fù)。A股將繼續(xù)呈現(xiàn)“指數(shù)向上有天花板，向下有支撐位”的特征。

　　配置上均衡為主，聚焦“3”條配置主線+“1”主題。1)受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的：地產(chǎn)等；2)新能源板塊細(xì)分高景氣度領(lǐng)域，如儲能、風(fēng)、光等；3)后續(xù)疫情防控將進(jìn)一步優(yōu)化，估值存在修復(fù)的板塊，如：白酒等。主題方面，推薦受益于“國產(chǎn)替代”的“半導(dǎo)體”等。

　　民生證券：本輪調(diào)整過程中的市場交易更為“躺平”

　　當(dāng)下風(fēng)險資產(chǎn)可能面對流動性沖擊的調(diào)整，投資者從短期角度縱然可以選擇回避。但既然通脹無處可逃，現(xiàn)金也并非安全資產(chǎn)，我們在波動中選擇和未來更重要的資產(chǎn)站在一起，其中包括能源(煤炭、油)、基本金屬(鋁、銅、鋅)、運(yùn)輸(油運(yùn)、干散運(yùn))、能源轉(zhuǎn)換的電力以及貨幣“湮滅”下的黃金。同時，資源的爭奪和“精神消費(fèi)”興起是這一時期的歷史特征，我們看好國防軍工、信創(chuàng)和元宇宙。中短期看，占優(yōu)策略仍然是看好中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)，我們推薦：房地產(chǎn)、白酒、銀行。

　　相較于3~4月，本輪調(diào)整過程中的市場交易更為“躺平”。一個典型的例子是，自8月中旬以來，以兩融為代表的部分趨勢交易力量的活躍度加速下降，目前處于年內(nèi)低位。更重要的是，當(dāng)前無論地產(chǎn)因素，還是海外流動性因素，可能均處在“臨界”位置。市場之中充滿了不確定性，但每個人也同時心懷希望，這讓行情大概率在波動中分化，走向阻力最小的地方。

　　(券商中國)