彭揚(yáng)
臨近四季度，市場對于貨幣政策操作的討論逐漸升溫。一位機(jī)構(gòu)人士表示：“連續(xù)投放跨季資金釋放了明確的信號，四季度流動性總體無憂，看點(diǎn)在于總量工具是否被再度運(yùn)用。”
本周以來，人民銀行適時啟動跨季流動性投放，連續(xù)5個工作日開展14天期逆回購操作。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前仍處于鞏固經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)的關(guān)鍵窗口期，四季度有必要繼續(xù)保持流動性合理充裕，考慮到中期借貸便利(MLF)到期規(guī)模增加、新增專項債發(fā)行力度重新加大和財政稅收等因素影響，四季度動用總量型貨幣政策工具的可能性不能排除，如用降準(zhǔn)置換部分到期MLF等。貨幣政策有望持續(xù)顯效。
適時適度增加資金供應(yīng)
從9月19日至23日，人民銀行連續(xù)5個工作日開展7天期和14天期逆回購操作。市場人士認(rèn)為，14天期逆回購操作適時重啟并連續(xù)進(jìn)行，釋放了明確的政策信號，有助于引導(dǎo)市場預(yù)期，保持季末及長假前的貨幣市場穩(wěn)定。
“9月末適逢季末又接著國慶節(jié)假期，資金需求較大，人民銀行相應(yīng)增加資金投放量，以保證流動性平穩(wěn)跨季跨節(jié)?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說。
仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟分析，9月中下旬的流動性供求先后面臨稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、季末金融監(jiān)管考核、長假居民取現(xiàn)等多重因素影響，存在一定的波動壓力。在這一背景下，預(yù)計人民銀行將根據(jù)中短期流動性供求情況，通過多種政策工具適時適度增加資金供應(yīng)，熨平流動性波動，保持貨幣市場穩(wěn)定。
“從以往操作看，在春節(jié)假期、國慶節(jié)假期等長假前，人民銀行多會使用期限稍長一些的逆回購?fù)斗帕鲃有?，以滿足金融機(jī)構(gòu)合理流動性需求。”中國銀行研究院研究員梁斯表示。
用降準(zhǔn)置換MLF討論增多
自8月開始，MLF到期量增多，四季度還將進(jìn)一步增加。數(shù)據(jù)顯示，10月、11月、12月將分別到期5000億元、10000億元和5000億元MLF。此外，2023年1月，MLF到期量也有7000億元。面對大額MLF到期，近期業(yè)界圍繞用降準(zhǔn)置換部分到期MLF操作的討論明顯增多。
從以往情況看，人民銀行曾在2018年4月下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)。上述銀行各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借的MLF。
專家指出，用降準(zhǔn)置換部分到期MLF，可在基本保持流動性總量不變的同時，向銀行體系釋放期限更長、成本更低的資金，并傳導(dǎo)至信貸和債券市場，促進(jìn)信貸投放和債券發(fā)行，降低企業(yè)融資成本。
專家分析，當(dāng)前，隨著流動性消耗，金融機(jī)構(gòu)超儲率已處于較低水平，從保持流動性合理充裕、營造適宜貨幣金融環(huán)境、鞏固經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)的角度出發(fā)，有必要給予補(bǔ)充。在信達(dá)證券首席固收分析師李一爽看來，如果四季度降準(zhǔn)，更多是為了補(bǔ)充信貸擴(kuò)張造成的流動性消耗。
另外，四季度MLF到期量大，需有所應(yīng)對，如果不全部續(xù)做，就需要通過其他方式進(jìn)行對沖。國泰君安證券固收分析師胡建文說，未來一段時間MLF到期量較大，目前1年期同業(yè)存單利率低于1年期MLF利率近70個基點(diǎn)，商業(yè)銀行續(xù)做到期MLF動力較低，但MLF縮量操作會減少基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量?！巴ㄟ^用降準(zhǔn)置換部分到期MLF的方式，能降低商業(yè)銀行資金成本，有助于進(jìn)一步推動降低社會融資成本，具有一定合理性?！彼f。
此外，有機(jī)構(gòu)判斷，隨著商業(yè)銀行存貸款利差收窄壓力加大，用降準(zhǔn)置換部分到期MLF的必要性和可能性均有提升。第一創(chuàng)業(yè)證券研究報告認(rèn)為，當(dāng)前銀行利息差不斷收窄，已處于近年來較低水平。用降準(zhǔn)置換部分到期MLF，不會對流動性總量造成太大影響，有利于降低銀行負(fù)債成本，緩解息差收窄壓力，也有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。