羊城晚報(bào)記者 李志文

　　近幾年，越來越多細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，8月31日，隨著一年賣4億多只粽子的“粽子大王”五芳齋(603237)在A股上交所主板掛牌，“第一股”的隊(duì)伍再度壯大。不過，對(duì)這個(gè)“粽子第一股”而言，其財(cái)報(bào)透露出的對(duì)粽子過度依賴的“偏科”屬性、新出臺(tái)的粽子包裝新規(guī)以及該賽道上不斷冒出的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，都持續(xù)考驗(yàn)著五芳齋的應(yīng)對(duì)能力。

　　粽子依賴癥明顯 “偏科”屬性難掩

　　作為“粽子第一股”，五芳齋發(fā)行價(jià)格為34.32元/股，上市首日漲44%，此后兩個(gè)交易日連續(xù)漲停，但后兩個(gè)交易日又開始回落。截至9月6日收盤，五芳齋收?qǐng)?bào)51.33元/股，總市值為51.71億元。

　　除了過山車式的股價(jià)表現(xiàn)，五芳齋的“偏科”屬性或許更值得關(guān)注。首先是五芳齋對(duì)粽子的過度依賴。官網(wǎng)顯示，五芳齋主要從事以糯米食品為主導(dǎo)的食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已形成以粽子為主導(dǎo)，集月餅、湯圓、糕點(diǎn)、蛋制品、其他米制品等食品為一體的產(chǎn)品群。

　　但實(shí)際情況是，近三年來，五芳齋粽子單項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)率均在七成左右，且這一趨勢(shì)還有逐漸加重的跡象。2019年至2021年，五芳齋粽子系列產(chǎn)品收入分別為16.09億元、16.44億元和20.08億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.74%、70.77%和73.06%。其他業(yè)務(wù)，如月餅系列，餐食系列，蛋制品、糕點(diǎn)及其他收入在2021年度所占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為8%、9.17%和9.76%。

　　其次，五芳齋粽子的地域性特征也較為明顯。招股書顯示，五芳齋報(bào)告期內(nèi)51%以上的收入來自華東地區(qū)，且門店主要集中在嘉興、杭州、上海、武漢等華東、華中地區(qū)。具體來看，2018年-2020年及2021年上半年，五芳齋在華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為63.23%、61.45%、55.82%和54.67%。

　　然而，粽子和月餅、湯圓等傳統(tǒng)食品一樣，季節(jié)性特征明顯。過了時(shí)節(jié)，就少有人問津。財(cái)報(bào)也顯示，五芳齋的銷量狀況與季節(jié)息息相關(guān)。一二季度的春夏之際，尤其在端午節(jié)前后，是粽子銷量最火熱的時(shí)候，過了端午，粽子銷量便會(huì)迅速下降。

　　綜上所述，過度依賴粽子、地域性特征明顯、產(chǎn)品具有季節(jié)性限制是矗立在五芳齋面前的“三座大山”。

　　轉(zhuǎn)型難言成功 基本盤又遇新規(guī)

　　其實(shí)，五芳齋的偏科生屬性，其掌門人和董事長(zhǎng)厲建平并非不清楚。早在2018年，厲建平就曾公開表示：“粽子圈子也就這么大，差不多到‘天花板’了。所以我們很明確，要突破‘天花板’就一定要走出來，不能只做粽子”。

　　為此，厲建平制定的發(fā)展戰(zhàn)略是打造中國(guó)米制品行業(yè)的領(lǐng)軍品牌、打造中式快餐連鎖的著名品牌。

　　根據(jù)招股書，五芳齋對(duì)于旗下餐食業(yè)務(wù)的定位是中式快餐。早餐產(chǎn)品包括粽子、餛飩、粉絲煲、豆?jié){等，正餐產(chǎn)品包括鹵肉飯、煲仔飯、雞肉飯等飯品和米線、湯面等。截至2021年12月3日，公司通過直營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、加盟、經(jīng)銷等方式共建立了478家門店。

　　但據(jù)記者觀察，五芳齋打造中式快餐連鎖著名品牌的計(jì)劃卻并不成功。招股書顯示，2019年至2021年五芳齋餐食系列營(yíng)業(yè)收入分別為3.7億元、2.7億元、2.5億元，營(yíng)收占比也持續(xù)下滑，分別是15.68%、11.41%和9.17%。并且，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，招股書上出現(xiàn)的門店，近半處于虧損狀態(tài)。

　　對(duì)比不溫不火的餐食，五芳齋在粽子方面的創(chuàng)新卻一直有聲有色。一方面，根據(jù)流行元素，推出各種年輕人感興趣的“新式粽子”，如螺螄粉粽子、榴蓮粽子、臭豆腐粽子等等。另一方面，與“網(wǎng)紅”品牌合作，推出聯(lián)名產(chǎn)品。2021年5月，與王者榮耀合作推出的聯(lián)名粽子禮盒，就賺足了年輕消費(fèi)者的眼球。

　　不過，今年8月15日起實(shí)施的《限制商品過度包裝要求 食品和化妝品》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)第1號(hào)修改單，或許會(huì)讓五芳齋今后的聯(lián)名策略套上一層枷鎖。該新標(biāo)準(zhǔn)從減少包裝層數(shù)、壓縮包裝空隙、降低包裝成本、嚴(yán)格混裝要求等方面要求月餅和粽子“輕裝上陣”。這無疑將間接提高聯(lián)名產(chǎn)品的設(shè)計(jì)門檻，更重要的是，沒有了精裝加持的粽子，很難再提高產(chǎn)品溢價(jià)，而這或許會(huì)對(duì)粽子的高毛利率造成一定沖擊。

　　市場(chǎng)不大 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻越來越多

　　雖然五芳齋招股書引用的報(bào)告指出，預(yù)計(jì)到2024年我國(guó)粽子市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至102.91億元。但比起其他動(dòng)輒數(shù)百上千億乃至上萬億市場(chǎng)規(guī)模的行業(yè)，粽子生意的體量還是太小。況且，據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年，五芳齋市場(chǎng)份額為37%，本身就遠(yuǎn)超其他品牌，增長(zhǎng)幾乎見頂。

　　另外，隨著越來越多相關(guān)企業(yè)的加入，這本來就不大的賽道，正變得日益擁擠。企查查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)現(xiàn)存粽子相關(guān)企業(yè)5336家。近5年來，相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量整體呈上升趨勢(shì)。2017-2021年，我國(guó)年新增粽子相關(guān)企業(yè)數(shù)量分別為777家、882家、945家、1021家和591家。

　　從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，五芳齋不僅要面臨來自稻香村、廣州酒家等老字號(hào)品牌的競(jìng)爭(zhēng)，而且還要應(yīng)對(duì)以喜茶、奈雪的茶、星巴克為代表的網(wǎng)紅品牌沖擊。另外，粽子制作門檻并不高，家庭自制的粽子，也是其不得不重視的一股競(jìng)爭(zhēng)力量。

　　上市不是終點(diǎn)，如何在狹窄的市場(chǎng)紅海中繼續(xù)走下去，考驗(yàn)著五芳齋管理層的經(jīng)營(yíng)智慧。五芳齋能否成功擺脫“粽子依賴癥”，仍有待觀察。

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