日前，央行開展了4000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場(chǎng)逆回購操作，MLF操作和公開市場(chǎng)逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，時(shí)隔7個(gè)月后再次降息。此次降息可謂“意料之外，情理之中”。

　　在此前發(fā)布的《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行強(qiáng)化了對(duì)“不搞大水漫灌”、物價(jià)穩(wěn)定、外部均衡等問題的關(guān)注，并將貨幣信貸增長目標(biāo)由一季度的“穩(wěn)定增長”調(diào)整為“平穩(wěn)適度增長”，所以市場(chǎng)傾向于認(rèn)為降息和降準(zhǔn)的可能性有所下降。不過，從“主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心”的角度來看，此次降息也在情理之中。

　　首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”，有必要通過降息來降低融資成本、激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。降息當(dāng)日公布的7月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，除了基建繼續(xù)回升、出口展現(xiàn)韌性之外，包括消費(fèi)、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資等在內(nèi)的內(nèi)生動(dòng)能指標(biāo)均出現(xiàn)放緩。進(jìn)入8月份以來，面對(duì)新冠肺炎疫情、高溫持續(xù)等因素的影響，要“針對(duì)新情況合理加大宏觀政策力度”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、保持運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　其次，通脹與匯率兩大因素有所緩解，對(duì)央行降息的掣肘減弱。7月份我國核心CPI同比僅增長0.8%，已降至歷史10%分位水平以下，顯示總需求仍然偏弱。8月份以來，豬肉價(jià)格和生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)走弱，將限制整體CPI漲幅。與此同時(shí)，中美無風(fēng)險(xiǎn)利差已較兩個(gè)月前明顯收窄，資本流出和人民幣貶值壓力均有所減弱。這都使得央行寬松政策受到的約束減弱。

　　再次，二季度以來資金利率與政策利率的負(fù)向偏離進(jìn)一步拉大，也是此次降息的重要背景。銀行對(duì)于成本偏高的MLF需求不足，此次MLF操作出現(xiàn)了2000億元的縮量，同時(shí)由于政策利率與市場(chǎng)利率偏離過大，指引作用下滑，向市場(chǎng)利率收斂的必要性也在增強(qiáng)。

　　政策利率下調(diào)之后，傳導(dǎo)效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。先是8月份LPR相應(yīng)下調(diào)，其中1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR則下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，這種不對(duì)稱下調(diào)將有助于中長期貸款回暖。長端債券利率下行空間打開，10年期國債收益率一度跌破2.70%，已處在一個(gè)比較低的水平。

　　而根據(jù)央行存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，10年期國債收益率和1年期LPR的下行，將會(huì)進(jìn)一步回傳至銀行負(fù)債端，引導(dǎo)銀行下調(diào)存款利率上限加點(diǎn)幅度，進(jìn)而降低金融機(jī)構(gòu)綜合負(fù)債成本，同時(shí)刺激實(shí)體資金活性，將過高的儲(chǔ)蓄意愿轉(zhuǎn)化為投資和消費(fèi)意愿，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。

　　下一階段，應(yīng)在政策層面持續(xù)形成合力，進(jìn)而推動(dòng)信用擴(kuò)張，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　王靜文