記者 周尚伃

　　8月份以來(lái)，至少已有10家券商分析師發(fā)布研報(bào)，為證券行業(yè)“打氣”。券商研報(bào)普遍認(rèn)為，證券板塊仍處低估值區(qū)間，隨著業(yè)績(jī)改善、流動(dòng)性預(yù)期寬松、利好政策疊加，券商股修復(fù)行情值得期待。

　　五大因素影響估值水平

　　8月份以來(lái)，證券板塊累計(jì)上漲近4%，并出現(xiàn)多次異動(dòng)。其中，8月11日，證券板塊最高漲幅一度達(dá)到5.48%。個(gè)股方面，國(guó)元證券6天收獲3個(gè)漲停，月內(nèi)累計(jì)漲超20%。

　　對(duì)于近期證券板塊的異動(dòng)，券商分析師主要?dú)w納為三方面原因：一是流動(dòng)性預(yù)期寬松。8月份以來(lái)，A股日均成交額保持萬(wàn)億元水平，各路資金紛紛入場(chǎng)，杠桿資金進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏也有所加速。截至8月17日，兩融余額增至16422.64億元，處于4月份以來(lái)高位。

　　華創(chuàng)證券非銀組組長(zhǎng)徐康表示，近日證券板塊上漲的核心驅(qū)動(dòng)力是流動(dòng)性寬松預(yù)期。券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)與市場(chǎng)環(huán)境關(guān)聯(lián)度較高，隨著市場(chǎng)環(huán)境邊際改善，在財(cái)富管理方面具有一定特色的券商擁有更具確定性的配置價(jià)值。

　　二是政策面改善。山西證券研究所所長(zhǎng)助理、非銀金融分析師劉麗認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，二級(jí)市場(chǎng)信心也相應(yīng)回升，受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激下的股市回暖，券商業(yè)績(jī)有望改善，進(jìn)而帶來(lái)估值提升。

　　三是券商股估值與券商業(yè)績(jī)過(guò)度錯(cuò)配。雖然一季度券商業(yè)績(jī)承壓，但二季度已有所改善，半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告及業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的6家券商二季度業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)扭虧，并帶動(dòng)上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)盈利。

　　興業(yè)證券非銀首席分析師孫寅表示，市場(chǎng)回暖提振交易情緒和證券行業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期，預(yù)計(jì)上市券商上半年業(yè)績(jī)有顯著修復(fù)。當(dāng)前證券板塊整體估值處于2012年以來(lái)底部向上約8%至10%分位，6月份凈資產(chǎn)收益率區(qū)間位于同期80%至90%分位，估值與盈利之間存在顯著錯(cuò)配，為證券行業(yè)估值修復(fù)孕育了充足空間。

　　“除政策因素和市場(chǎng)因素外，未來(lái)還有三個(gè)因素將影響券商板塊估值。一是國(guó)企改革進(jìn)程以及激勵(lì)機(jī)制的市場(chǎng)化程度；二是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的節(jié)奏和競(jìng)爭(zhēng)者戰(zhàn)略走向；三是券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、公司治理能力和風(fēng)控水平?！睎|興證券非銀金融行業(yè)首席分析師劉嘉瑋認(rèn)為，整體上看，證券行業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)同質(zhì)化較高，在馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)的背景下，券商龍頭的護(hù)城河有望持續(xù)存在并進(jìn)一步拓寬，資源集聚效應(yīng)較為顯著，有機(jī)會(huì)獲得更高的估值溢價(jià)。

　　修復(fù)行情仍值得期待

　　估值層面，當(dāng)前證券板塊市凈率為1.4倍左右。在馬太效應(yīng)下，各券商的表現(xiàn)也在加速分化。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，當(dāng)前證券板塊估值處于歷史低位，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下，低估值金融板塊的修復(fù)行情值得期待。

　　長(zhǎng)城證券非銀行業(yè)分析師劉文強(qiáng)認(rèn)為，從配置窗口看，中美利差最大壓力點(diǎn)或已過(guò)去，市場(chǎng)存在一定程度的“高低切換”內(nèi)在需求，戰(zhàn)略性配置券商股的窗口或已到來(lái)。

　　券商分析師普遍認(rèn)為，財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)券商業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，這也是目前各大券商分析師看好的三大投資主線。

　　財(cái)富管理方面，中航證券非銀行業(yè)資深分析師薄曉旭認(rèn)為，一方面，居民財(cái)富向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不變；另一方面，市場(chǎng)可投資標(biāo)的增加，券商財(cái)富管理資產(chǎn)配置選擇也相應(yīng)增加。一季度受股市波動(dòng)影響，基金和券商資管產(chǎn)品發(fā)行遇冷。5月份之后，隨著股市回暖，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)有望大幅回升。

　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福表示，基金倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念已逐漸深入人心，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶推出后，有助于凝聚居民財(cái)富轉(zhuǎn)向長(zhǎng)久期的機(jī)構(gòu)化資產(chǎn)。資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，有望帶動(dòng)證券行業(yè)與機(jī)構(gòu)客戶相關(guān)的經(jīng)紀(jì)、托管、融資融券、衍生品等各方面業(yè)務(wù)需求提升，券商的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步快速增長(zhǎng)。

　　投行業(yè)務(wù)方面，徐康認(rèn)為，在資本市場(chǎng)深化改革的背景下，投行資本化協(xié)同將更為暢通，風(fēng)控與價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力更強(qiáng)的頭部券商有望受益更多。（證券日?qǐng)?bào)）