國債期貨9月6日正式上市交易。“3·27事件”后，事隔18年，國債期貨重新出發(fā)。這是繼股指期貨上市之后，我國第二個金融期貨產(chǎn)品。首個上市的國債期貨產(chǎn)品為5年期國債期貨合約。

    尋找到能夠?yàn)榇婵詈唾J款定價的“錨”，為利率市場化保駕護(hù)航

    “國債期貨的再度上市具有現(xiàn)實(shí)意義，對于利率市場化將起到保駕護(hù)航的作用。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越說。

    利率市場化進(jìn)程正加速推進(jìn)。央行決定自今年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限。這加快了我國利率市場化改革的進(jìn)程，為將來逐步放開存款利率上限奠定基礎(chǔ)。另一方面，取消貸款利率限制將會擴(kuò)大市場利率的波動空間，迫使商業(yè)銀行更加注重貸款風(fēng)險(xiǎn)，并需要密切關(guān)注自身貸款結(jié)構(gòu)。 

    據(jù)測算，利率每上升1個百分點(diǎn)，國債市值約下降3000億元，市場機(jī)構(gòu)迫切希望盡快推出國債期貨，利用其套期保值功能來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。“今后，我國的利率波動幅度將會越來越大，波動頻率也將逐漸加快，金融機(jī)構(gòu)需要有效的利率衍生工具來規(guī)避其暴露出的利率風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨此時推出意義重大。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所鄧紹瑞說。

    從國際成熟經(jīng)驗(yàn)來看，國債期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，有利于國債發(fā)行市場、交易市場和風(fēng)險(xiǎn)管理市場的價格相互影響、相互作用，從而形成被廣泛接受的市場利率，構(gòu)建起一條市場公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，助推利率市場化的改革進(jìn)程。

    “過去，國債利率由主管部門確定。國債期貨推出后，將通過市場來確定，有望形成全國性、市場化的利率參考定價。”銀河證券研究中心副主任丁圣元說。

    利率市場化推進(jìn)的關(guān)鍵是，要尋找到能夠作為存款定價和貸款定價依據(jù)的“錨”——這就是市場公認(rèn)的基準(zhǔn)利率曲線。而國債期貨有助于這個“錨”的形成。

    國債期貨交易有助于提升現(xiàn)貨市場流動性水平

    目前，我國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模巨大，流動性水平不斷提高。截至2012年12月底，我國記賬式國債存量突破7萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當(dāng)年的國債存量，國債存量與GDP的比值為14%，與韓國推出國債期貨時相當(dāng)。2012年我國國債交易量9.13萬億元，換手率為1.35倍，與日本當(dāng)年相當(dāng)。

    國際市場經(jīng)驗(yàn)及國債期貨試點(diǎn)表明，國債期貨交易能夠活躍國債現(xiàn)貨市場，有效增強(qiáng)國債現(xiàn)貨市場的流動性，提高國債現(xiàn)貨市場的定價效率。

    國金期貨總助江明德分析，上市國債期貨有助于提升債券現(xiàn)貨市場流動性水平：國債期貨的套期保值與價格發(fā)現(xiàn)功能，增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場對信息的靈敏度，為投資者提供更多交易機(jī)會；同時，國債期貨交易為投資提供了期現(xiàn)套利的機(jī)會，吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場，使債券市場投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)債券市場的流動性；此外，國債期貨采用一籃子債券作為交割債券，國債期貨的賣方可能會選擇一些流動性欠佳的舊券進(jìn)行實(shí)物交割，增加舊券流動性。

    “由于一系列制度的設(shè)計(jì)，現(xiàn)在的國債期貨交易規(guī)則更完備。目前，要想操縱國債市場或重現(xiàn)‘3·27’的可能性幾乎沒有。”上海中期期貨總助兼研發(fā)部負(fù)責(zé)人蔡洛益說。

    國債期貨并不限制普通百姓的參與，但商業(yè)銀行目前不能參與交易

    根據(jù)國債期貨投資者適當(dāng)性制度，國債期貨并不限制普通百姓的參與，只要符合規(guī)定資質(zhì)，投資者都可謹(jǐn)慎參與。但是，由于我國普通百姓對一般債券持有量很小，而且大多是以持有到期兌付本息的方式進(jìn)行投資，基本沒有對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。短時期內(nèi)，個人投資者進(jìn)入國債期貨市場對沖的比例可能會很小。主要參與者還是以機(jī)構(gòu)投資者居多。

    值得關(guān)注的是，國債的主要持有者——商業(yè)銀行目前仍缺位于國債期貨市場。截至今年4月底，我國商業(yè)銀行持有記賬式國債規(guī)模約為4.91萬億元，占托管總量的68%。但是，商業(yè)銀行目前尚不能參與國債期貨的交易。這將在一定程度上影響國債期貨市場規(guī)模的擴(kuò)大和流動性的提高，盡管不會影響國債期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行，但國債期貨的功能發(fā)揮的進(jìn)程和效率將打折扣。

    相比之下，證券公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)在債券市場的地位日益增強(qiáng)，在現(xiàn)貨市場中交易非常活躍。以銀行間國債現(xiàn)貨市場為例，證券公司是最活躍的交易者，持債規(guī)模25億元，月均買賣總額達(dá)1400億元，占比10%，年度換手率高達(dá)600多倍。與銀行相比，證券公司、證券投資基金參與國債期貨交易的意愿更加強(qiáng)烈，并且能夠通過套利交易機(jī)制基本實(shí)現(xiàn)國債期、現(xiàn)貨價格的擬合，為市場提供有效的避險(xiǎn)平臺，逐步吸引更多機(jī)構(gòu)投資者入市，有效活躍國債期貨市場。

    據(jù)內(nèi)部人士透露，銀監(jiān)會已要求商業(yè)銀行在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下積極參與國債期貨市場。至于銀行以何種形式參與國債期貨市場，目前仍在研究。