第一財(cái)經(jīng) 作者：亓寧
隨著5月13日上午財(cái)政部一則通知發(fā)布，萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行正式提上日程，市場(chǎng)對(duì)接下來(lái)債市走勢(shì)及貨幣政策預(yù)期關(guān)注度再度提升。
在部分接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的人士看來(lái)，財(cái)政發(fā)力疊加債券供給增加均對(duì)債市形成向下擾動(dòng)，但考慮到發(fā)行節(jié)奏平緩、資產(chǎn)荒短期難解、央行有意維穩(wěn)，債市整體調(diào)整幅度有限，可關(guān)注重要時(shí)點(diǎn)。
另有觀點(diǎn)認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行會(huì)降低超長(zhǎng)國(guó)債發(fā)行的迫切性。
在市場(chǎng)承接能力方面，不少分析認(rèn)為，當(dāng)前的利率價(jià)格和流動(dòng)性水平對(duì)于特別國(guó)債發(fā)行來(lái)說(shuō)較為合適，但仍需要而且大概率會(huì)有貨幣政策的配套支持，市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)、降息及購(gòu)買國(guó)債等均有預(yù)期，但仍有掣肘因素。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)記者表示，綜合考慮債券供給節(jié)奏等因素，預(yù)計(jì)央行二三季度先以降準(zhǔn)或者M(jìn)LF(中期借貸便利)操作的方式提供流動(dòng)性支持，待匯率壓力減輕后，再通過(guò)降息方式維持低利率環(huán)境。
從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)債期貨13日上午出現(xiàn)明顯攀升，當(dāng)天5年期及以上國(guó)債活躍券收益率都有明顯下行。
50年超長(zhǎng)期特別國(guó)債來(lái)了，如何擾動(dòng)債市
根據(jù)財(cái)政部13日公布的2024年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有關(guān)安排，其中超長(zhǎng)期特別國(guó)債品種包括20年期、30年期和50年期，自5月17日起陸續(xù)發(fā)行。
其中，30年期品種將于5月17日也就是本周五率先發(fā)行，5月24日起發(fā)行20年期品種，50年期品種于6月14日首發(fā)。這也意味著，我國(guó)將首迎30年期以上的特別國(guó)債，“超長(zhǎng)期”的特點(diǎn)明顯。
此前有消息稱，財(cái)政部將于5月13日召開(kāi)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行動(dòng)員部署會(huì)議，引起市場(chǎng)關(guān)注。隨著發(fā)行計(jì)劃披露，市場(chǎng)密切關(guān)注的萬(wàn)億元特別國(guó)債正式進(jìn)入落地階段。
2024年政府工作報(bào)告明確，從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，其中，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。之后，財(cái)政部、發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人多次圍繞推動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行表態(tài)發(fā)聲。
4月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議指出，要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度。央行剛剛披露的金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，則讓超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行加速的預(yù)期進(jìn)一步升溫。
對(duì)于此次萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行方式，法詢金融固收組報(bào)告分析，可能更加偏向市場(chǎng)化發(fā)行，而非定向發(fā)行。
回顧來(lái)看，據(jù)廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，我國(guó)曾分別于1998年(補(bǔ)充四大行資本)、2007年(購(gòu)買外匯作為中投公司成立資本金)、2020年(抗疫特別國(guó)債)發(fā)行過(guò)特別國(guó)債，方式分別是定向發(fā)行、定向+市場(chǎng)化結(jié)合、市場(chǎng)化發(fā)行，2017年、2022年對(duì)2007年特別國(guó)債部分續(xù)作，但期限均未超過(guò)30年。
隨著債券供給增加，市場(chǎng)密切關(guān)注接下來(lái)的債市走勢(shì)。今年以來(lái)，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、資金面寬松、債券供給節(jié)奏偏慢加劇資產(chǎn)荒等多重背景下，債市持續(xù)走牛，一季度30年期和10年期國(guó)債利率分別跌破2.5%、2.3%關(guān)口。
不過(guò)4月以來(lái)，隨著央行針對(duì)長(zhǎng)債利率頻繁表態(tài)、監(jiān)管規(guī)范機(jī)構(gòu)買債行為，加上資金面擔(dān)憂擾動(dòng)、交易擁擠程度抬升等，已處高位的債市多空博弈明顯加劇，10年期和30年期國(guó)債收益率有所回升。
明明對(duì)記者表示，特別國(guó)債的發(fā)行將增大債券供給，同時(shí)，財(cái)政資金的運(yùn)用也將有助于基本面改善和市場(chǎng)預(yù)期提振，因此理論上將會(huì)對(duì)利率形成向上的推動(dòng)力，但是考慮到其發(fā)行節(jié)奏較為平緩，同時(shí)債市仍存在資產(chǎn)荒的情況，預(yù)計(jì)調(diào)整幅度有限，可能在個(gè)別發(fā)行時(shí)點(diǎn)會(huì)對(duì)國(guó)債收益率形成一定的擾動(dòng)。
需貨幣與財(cái)政緊密配合，降準(zhǔn)先行降息謹(jǐn)慎
從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債三大品種的發(fā)行周期從5月中旬一直持續(xù)到11月中旬。其中，20年期品種2次首發(fā)、5次續(xù)發(fā)，30年期品種3次首發(fā)、9次續(xù)發(fā)，50年期品種1次首發(fā)、2次續(xù)發(fā)，共計(jì)分22次發(fā)行。
相比之下，2023年作為特別國(guó)債管理增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債是于去年四季度內(nèi)發(fā)行完畢，今年2月增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目全部下達(dá)完畢。
“少量多次”的發(fā)行方式，也讓市場(chǎng)對(duì)供給沖擊和貨幣政策配合方式的判斷產(chǎn)生分歧。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，13日當(dāng)天上午相關(guān)消息發(fā)布后，10年期和30年期國(guó)債期貨均有明顯上行，當(dāng)天5年期及以上國(guó)債收益率均有大幅下行，其中5年期、10年期、30年期國(guó)債活躍券利率分別下行4.25BP、1.9BP、3.6BP。
有分析認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債較為平緩的發(fā)行節(jié)奏可減少與地方債發(fā)行上量的沖突，同時(shí)對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行具有一定“替代性”，對(duì)市場(chǎng)形成利好。另一方面，發(fā)行節(jié)奏也一定程度上決定了對(duì)承接流動(dòng)性的要求，當(dāng)前資金面相對(duì)平穩(wěn)寬松、利率水平較低等環(huán)境較為有利，降準(zhǔn)降息迫切性不足。
但此前不少專家指出，考慮到特別國(guó)債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的影響和歷史經(jīng)驗(yàn)，需要貨幣政策的緊密配合，市場(chǎng)預(yù)期方式主要包括降準(zhǔn)、降息、MLF操作、央行二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債等。在最新金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期的背景下，不少分析也判斷貨幣政策將進(jìn)一步寬松。
不過(guò)，對(duì)于降息節(jié)點(diǎn)和空間，受訪人士普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，其中的重要考慮之一依然是匯率掣肘。另外考慮到超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行周期拉長(zhǎng)，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，降準(zhǔn)可能性也大幅下降，更多將通過(guò)MLF操作等進(jìn)行支持。
“下一階段， 5~6 月地方債、特別國(guó)債有望發(fā)力，促使社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)，信貸在去年5月低基數(shù)下也有望多增。降準(zhǔn)、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債等貨幣政策工具也值得期待�！敝薪鸸俱y行業(yè)分析師林英奇表示。
明明也認(rèn)為，今年央行大概率會(huì)以降準(zhǔn)或者M(jìn)LF操作的方式進(jìn)行支持，也不排除可能配合降息政策降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本�？紤]到5月開(kāi)始地方債供給也將提速，可能在二三季度先以降準(zhǔn)的方式提供流動(dòng)性支持，待匯率壓力減輕后，再通過(guò)降息的方式維持低利率環(huán)境，幫助國(guó)債以較低成本順利發(fā)行。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周三將有1250億元1年期MLF到期，6月有2370億元MLF到期。