作者：黃思瑜 ▪ 杜卿卿
資本市場新“國九條”出臺，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板IPO門檻全面提高，新股“后備軍”預計將大幅減少。新規(guī)對當前IPO影響有多大？300余家待審企業(yè)首當其沖。
第一財經記者發(fā)現，滬深交易所自2月7日之后就沒有再舉行過上市委審議會議。業(yè)內預期，目前滬深兩市300余家排隊待審企業(yè)或都要適用新的上市門檻。
根據正在征求意見的上市規(guī)則，主板和創(chuàng)業(yè)板將提高凈利潤、現金流量凈額、營業(yè)收入和市值等指標，其中主板要求最近一年凈利潤不低于1億元，創(chuàng)業(yè)板則要求不低于6000萬元。門檻提升后，目前排隊待審企業(yè)預計將有部分不再滿足上市要求。同時，科創(chuàng)板也將提高對科創(chuàng)屬性的認定標準。
第一財經記者統(tǒng)計發(fā)現，目前主板、創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)中僅有少量企業(yè)披露2023年業(yè)績，且均符合上述要求。不過，參考2022年利潤來看，不少企業(yè)面臨較大業(yè)績壓力，2023年是企業(yè)能否滿足上市門檻的關鍵期。
上市門檻提升后，資本對IPO項目的選擇也開始分化。
有股權投資機構高管對第一財經表示，IPO門檻提升，將帶來一級市場資本對財務指標更優(yōu)企業(yè)的大幅傾斜。一家券商投行高管也對記者稱，在當前IPO政策環(huán)境下，將投入更大力量來挖掘優(yōu)質項目。
主板1億紅線，攔住了誰？
第一財經根據Wind數據不完全統(tǒng)計，截至4月15日，有154家申報主板的在審擬IPO公司待上會，其中152家選擇第一套標準申報上市，還有2家分別采用第二套和第三套標準上市。
選擇主板第一套標準的企業(yè)中，8家披露了2023年度凈利潤，均超過1億元；115家披露了2022年業(yè)績，其中28家凈利潤低于1億元。也有公司2022年度凈利潤指標符合新規(guī)，但近3年經營活動產生的現金流量凈額和營收的累計值均未達標。
4月12日，滬深交易所發(fā)布《股票上市規(guī)則》并公開征求意見。其中主板擬提高凈利潤、現金流量凈額、營業(yè)收入和市值等指標。
一是將第一套上市標準中的最近3年累計凈利潤指標從1.5億元提升至2億元，最近一年凈利潤指標從6000萬元提升至1億元，最近3年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從1億元提升至2億元，最近3年累計營業(yè)收入指標從10億元提升至15億元。二是將第二套上市標準中的最近3年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從1.5億元提升至2.5億元。三是將第三套上市標準中的預計市值指標從80億元提升至100億元，最近1年營業(yè)收入指標從8億元提升至10億元。
修改后，主板(一般境內企業(yè))第一套上市標準——最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于2億元或營業(yè)收入累計不低于15億元；第二套標準——預計市值不低于50億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于6億元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于2.5億元；第三套標準——預計市值不低于100億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于10億元。
新規(guī)則擬設置過渡期。修訂后的主板上市條件擬自新上市規(guī)則發(fā)布之日起實施，尚未通過上市委審議的主板擬上市企業(yè)應當適用新的上市條件；已通過上市委審議的，適用修訂前的上市條件。其中，上交所表示，對于未通過上市委審議，且不符合新的上市條件的企業(yè)，上交所將引導其重新申報在其他合適的板塊上市。
根據Wind數據，以第一套標準來看，115家披露了2022年業(yè)績的公司中，28家最近一年凈利潤(扣非前后孰低，下同)低于1億元。其中，申報深市主板的江蘇大藝科技股份有限公司2020~2022年度累計凈利潤為2.10億元，2022年凈利潤為6133.93萬元，剛好超過舊規(guī)中的6000萬元，但與新規(guī)存在較大距離。
根據招股說明書，該公司2023年1~9月扣非后歸母凈利潤為8919.28萬元。若2023年度凈利潤未能超過1億元，則不滿足新規(guī)條件。2024年3月31日起，該公司的IPO審核處于中止狀態(tài)，因為IPO申請文件中記錄的財務資料已過有效期，需要補充提交。
同樣處于中止狀態(tài)的長春卓誼生物股份有限公司(下稱“卓誼生物”)不僅2022年度凈利潤低于1億元，2020年~2022年度經營活動產生的現金流量凈額合計低于2億元，同期營業(yè)收入也合計低于15億元。
根據招股書，卓誼生物2023年上半年歸母凈利潤為3089.59萬元。若2023年度凈利潤(扣非前后孰低)未能超過1億元，最近3年經營活動產生的現金流量凈額或營業(yè)收入累計數額不達標，則可能不符合上市標準。
在2022年度歸母凈利潤超過1億元的公司中，山東金鴻新材料股份有限公司、蘇州佳祺仕科技股份有限公司(下稱“佳祺仕”)兩家公司2020~2022年度經營活動產生的現金流量凈額累計分別為2808.98萬元、6234.53萬元，均不足2億元；同期營收累計分別為12.32億元、10.76億元，均不足15億元。其中，佳祺仕最近3年營收壓線申報。目前，這兩家公司的IPO審核也處于中止狀態(tài)，需要更新財務資料。
還有10家公司2020年~2022年扣非后歸母凈利潤累計低于2億元，其中，新疆凱龍清潔能源股份有限公司、金永和精工制造股份有限公司這三年扣非后歸母凈利潤累計分別為1.6億元、1.78億元。
創(chuàng)業(yè)板6000萬門檻，誰壓力最大？
除了主板將提高IPO門檻外，創(chuàng)業(yè)板的凈利潤指標以及預計市值、收入等指標也將調高。
根據最新規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板第一套上市標準中，最近兩年凈利潤指標將由5000萬元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤不低于6000萬元的要求；將第二套上市標準中預計市值由10億元提高至15億元，最近一年營業(yè)收入由1億元提高至4億元。過渡期的安排與主板一致。
修訂后，創(chuàng)業(yè)板(一般境內企業(yè))第一套上市標準為“最近兩年凈利潤均為正，累計凈利潤不低于1億元，且最近一年凈利潤不低于6000萬元”；第二套上市標準為“預計市值不低于15億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于4億元”。
第一財經根據Wind數據不完全統(tǒng)計，截至4月15日，有81家申報創(chuàng)業(yè)板的在審擬IPO公司尚未上會，其中73家公司選擇第一套標準申報上市，還有8家公司選擇第二套標準上市。
上述73家公司中，有9家已披露2023年業(yè)績，最近一年凈利潤(扣非前后孰低，下同)均超過6000萬元，累計兩年凈利潤也均超過1億元。
剩余的64家公司，披露的最近一個會計年度為2022年，其中12家公司的凈利潤低于6000萬元。這12家公司中，江蘇東方四通科技股份有限公司(下稱“東方四通”)、安徽兆尹信息科技股份有限公司、深圳市斯比特技術股份有限公司、基因科技(上海)股份有限公司、賽爾通信服務技術股份有限公司5家公司2021年和2022年度扣非后歸母凈利潤累計值均低于1億元。
東方四通2022年度扣非后凈利潤為5480萬元，依據最近兩年累計凈利潤不低于1億元來計算，這意味著其2023年度扣非后凈利潤要至少達到4520萬元，才能達標。根據招股書，東方四通2023年上半年扣非前后凈利潤孰低值為8915.54萬元。
另外，8家選擇第二套標準申報創(chuàng)業(yè)板的公司，披露的最近一個會計年度也為2022年，這些公司凈利潤均為正數，但南京海納醫(yī)藥科技股份有限公司(下稱“海納醫(yī)藥”)、山東百諾醫(yī)藥股份有限公司(下稱“百諾醫(yī)藥”)2家公司2022年度營收均低于4億元。
根據招股書，2023年上半年，海納醫(yī)藥、百諾醫(yī)藥的營收分別為2.26億元、2.39億元。這意味著兩家公司要達標，2023年下半年還需要分別實現營收至少1.74億元、1.61億元。
資本轉向“更會賺錢”企業(yè)
除了排隊在審的擬IPO企業(yè)面臨更高門檻之外，市場中介機構、VC/PE等參與方也迎來挑戰(zhàn)。
“現在IPO處于全方位嚴監(jiān)管狀態(tài)，除了要符合硬性的上市標準之外，還需要符合行業(yè)定位、科創(chuàng)屬性等多方面條件�！币晃籌PO律師告訴第一財經記者。
據他介紹，符合這些條件的企業(yè)有望成功IPO：一是財務數據尤其是凈利潤指標好，絕對值能過關，且業(yè)績能在相當長一段時間有穩(wěn)定的表現；二是所屬行業(yè)為國家重點支持鼓勵的方向；三是募集資金規(guī)模適當，不宜太大；四是企業(yè)內控要相當優(yōu)秀。
不過在他看來，綜合具備上述條件的企業(yè)并不多，因為國家重點支持鼓勵方向的企業(yè)以成長型居多。
除了提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準外，新“國九條”還要求提高發(fā)行上市輔導質效，擴大對在審企業(yè)及相關中介機構現場檢查覆蓋面。
前述股權投資機構高管告訴記者，在財務指標提高疊加IPO數量減少、現場檢查力度加大的背景下，VC/PE基金的退出難度將加大，且在沒有明確IPO預期之下，只能轉向投資那些能夠較快產生現金流和實現盈利的企業(yè)。
上述IPO律師認為，新“國九條”的出臺將改變市場生態(tài)，從發(fā)行到交易到退市各環(huán)節(jié)都將會發(fā)生較大變化。
“對于中介機構而言，在面臨強監(jiān)管環(huán)境下，以后的執(zhí)業(yè)標準、工作流程、團隊的成本構成都會發(fā)生較大變化�！彼Q，短期可能會遇到較大壓力，因為項目相對減少，活下去更重要。