2015年下半年內(nèi)需和外需可能逐步改善，經(jīng)濟運行緩中趨穩(wěn)。雖然全年經(jīng)濟增速有所下降，但積極因素逐漸積累，新的增長動能正在形成，經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效率得到提升。下半年CPI小幅回升，但物價水平仍將低位徘徊，全年漲幅低于去年。PPI降幅收窄，工業(yè)通縮壓力將有所減緩，但負增長態(tài)勢仍將延續(xù)。貨幣政策將保持穩(wěn)健偏松，但降準降息幅度和頻率將明顯低于上半年，創(chuàng)新型工具和定向降準、定向再貸款等定向調(diào)整工具的操作力度會明顯加大。

　　 內(nèi)外需求逐步改善 下半年經(jīng)濟將企穩(wěn)

　　 2015年下半年拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車小幅改善，全年格局可能為：出口低速、投資下行、消費實際增速保持平穩(wěn)。

　　 1、投資逐漸企穩(wěn)，凈出口對經(jīng)濟增長正向拉動

　　 在多方因素共同作用下，下半年出口增速將回升。一是全球經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，外需環(huán)境改善。美國、英國等發(fā)達國家復蘇勢頭穩(wěn)健，消費者信心指數(shù)和投資信心指數(shù)回升，下半年經(jīng)濟增長將提速；歐元區(qū)、日本經(jīng)濟增長好于去年，對國際市場起到提振作用。預計下半年出口外部環(huán)境明顯好轉(zhuǎn)，將促進出口增速的回升。

　　 二是穩(wěn)外貿(mào)增長政策加快落實。海關(guān)及地方政府職能轉(zhuǎn)變和簡政放權(quán)，絲路九省區(qū)實現(xiàn)通關(guān)一體化，福建、廣西、海南等泛珠地區(qū)通關(guān)一體化范圍擴大，提升企業(yè)出口便利。加快培育外貿(mào)新優(yōu)勢，促進外貿(mào)持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級，出口將由規(guī)模速度型向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變。

　　 三是國內(nèi)自貿(mào)區(qū)試點經(jīng)驗向全國推廣，開啟對外貿(mào)易新時代。在上海自貿(mào)區(qū)試點的基礎(chǔ)上，國內(nèi)自貿(mào)區(qū)試點建設(shè)向其他地方推廣,由南到北已有4大獨具特色的自貿(mào)區(qū)，形成對外經(jīng)貿(mào)創(chuàng)新發(fā)展新格局。

　　 四是加快推進對外貿(mào)易自由化水平，將開拓出口新空間。在對外貿(mào)易自貿(mào)區(qū)建設(shè)上，中韓自由貿(mào)易協(xié)定正式簽署，東亞一體化取得突破性進展，90%以上產(chǎn)品取消關(guān)稅；中澳簽署自由貿(mào)易協(xié)定，涵蓋貨物、服務、投資等十幾個領(lǐng)域，雙方各有占出口貿(mào)易額85.4%的產(chǎn)品實現(xiàn)零關(guān)稅。截至6月末，中國正在談判的自貿(mào)區(qū)有5個，涉及23個國家，包括中國—海灣合作委員會自貿(mào)區(qū)、中國—挪威自貿(mào)區(qū)、中日韓自貿(mào)區(qū)、中國—斯里蘭卡自貿(mào)區(qū)。

　　 然而，國內(nèi)外新環(huán)境下出口潛在增長能力下降。一是WTO紅利弱化，中國出口增速難以繼續(xù)快速提升。一方面，當前及未來難以再有更多的國家加入WTO，因而入世紅利正在褪色，全球貿(mào)易增速放緩。另一方面，2014年中國出口占全球出口比重高達12.4%，已經(jīng)擁有很大的出口規(guī)模，難以保持過去那樣的出口高增速。

　　 二是全球制造業(yè)分工格局出現(xiàn)新變化，對中國出口的依賴度下降。近幾年發(fā)達國家再制造業(yè)化提速，“北北貿(mào)易”增長提速，“南北貿(mào)易”增長放緩，全球經(jīng)濟增長對中國出口的依賴度下降。與此同時，發(fā)達國家為了保護制造業(yè)回流，貿(mào)易保護主義和投資保護主義都有抬頭，中國作為貨物貿(mào)易第一大國，遭受到的貿(mào)易摩擦將增多。

　　 三是中國出口競爭力減弱，傳統(tǒng)出口產(chǎn)品面臨挑戰(zhàn)。在國內(nèi)要素成本上升、資源環(huán)境硬約束加重、制造業(yè)去產(chǎn)能壓力加大的背景下，勞動密集型低附加值出口行業(yè)利潤收窄。新興國家投融資環(huán)境改善并擁有低成本優(yōu)勢，勞動密集型產(chǎn)品出口市場的份額逐漸提升，并引起中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)線的外遷。

　　 四是人民幣實際有效匯率處于高位，難以趨勢性貶值。從2014年下半年起，人民幣實際有效匯率指數(shù)持續(xù)攀升至130點左右的高位，預計年內(nèi)難以顯著回落。實際有效匯率的走強抬升了出口產(chǎn)品價格，在國際市場的競爭力被削弱。

　　 綜合判斷，下半年我國出口形勢有望好轉(zhuǎn)，但出口只能實現(xiàn)中低速增長。預計全年出口增長3.2%左右，進口增長-4.8%左右，貿(mào)易順差5480億美元，貿(mào)易順差占GDP的比重上升至4.9%。預計全年服務貿(mào)易逆差2400億美元，經(jīng)常項目順差占GDP的比重上升至2.8%，凈出口對經(jīng)濟增長形成小幅正向拉動。

　　 2、投資逐漸企穩(wěn)，全年固定資產(chǎn)投資增速低于去年

　　 一季度經(jīng)濟增速顯著下行，主因是固定資產(chǎn)投資增長的疲弱,房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資的大幅回落又是拉低固定資產(chǎn)投資增速的主要原因。隨著樓市的回暖，房地產(chǎn)投資增速可能低位反彈；制造業(yè)投資出現(xiàn)觸底跡象，預計下半年投資放緩的壓力減小。

　　 一是資金來源受限導致固定資產(chǎn)投資增速下降。今年1-5月固定資產(chǎn)投資資金來源增速6%，比去年大幅下降4個百分點。資金來源主要項目中利用外資、國內(nèi)貸款、企事業(yè)單位自由資金出現(xiàn)負增長，增速分別為-26.1%、-6.3%、-4.7%。首先，經(jīng)濟增速放緩，企業(yè)利潤增長減速，1-5月全國公共財政收入增速只有5%；其次，地方政府融資平臺的清理和規(guī)范，在新的融資渠道沒有形成之前，難以緩解資金來源壓力；再次，在經(jīng)濟增速放緩、投資回報率下行、資金流出壓力加大的環(huán)境下，外資及國內(nèi)企業(yè)參與投資的意愿降低。因此，固定資產(chǎn)投資資金來源增速難以大幅回升。

　　 二是樓市回暖，商品房銷售回升，房地產(chǎn)投資將企穩(wěn)。房地產(chǎn)投資增速大幅降低是固定資產(chǎn)投資下降的重要原因，1-5月房地產(chǎn)投資增速下降至5.1%的近六年最低，比去年降低了5.4個百分點，三季度可能有進一步下降的可能。不過樓市正在經(jīng)歷觸底企穩(wěn)過程，一方面，2015年政策紅利繼續(xù)釋放，多個政策的疊加效應將逐步顯現(xiàn)，助力樓市實現(xiàn)“軟著陸”；另一方面，貨幣環(huán)境偏松，年初以來個人住房貸款利率逐漸下降，有利于行業(yè)資金面持續(xù)向好。5月商品房成交面積增長15%，連續(xù)兩個月漲幅擴大。隨著商品房庫存壓力的釋放，房地產(chǎn)投資增速將止跌企穩(wěn)，全年房地產(chǎn)投資增速經(jīng)歷前低后高的走勢，增速可能5-7%左右。

　　 三是制造業(yè)投資增速出現(xiàn)觸底跡象，新的投資熱點正在形成。在國內(nèi)，傳統(tǒng)制造業(yè)面臨需求疲軟、成本上升、利潤縮水的壓力，承受著去產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型雙重壓力；在國外，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局新趨勢正在削弱中國傳統(tǒng)比較優(yōu)勢，發(fā)達國家制造業(yè)回歸、新興發(fā)展中國家低成本制造的競爭使得中國制造業(yè)正在面臨“前堵后追”的雙重夾擊。1-5月制造業(yè)投資增速10%，比去年下降3.5個百分點。同時我們也看到，制造業(yè)內(nèi)部持續(xù)優(yōu)化提升，新的投資熱點增在形成，1-5月文體類、電子設(shè)備類、廢棄資源利用類制造業(yè)投資增速分別為27.1%、20%、21.6%的高增速。預計下半年制造業(yè)投資增速跌勢趨穩(wěn)，全年增速保持在10%。

　　 四是大量投資項目落地對基礎(chǔ)設(shè)施投資起到拉動作用。在前期一系列穩(wěn)增長措施促進下，1-5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長18.7%，維持了高增速。今年中央仍將有新的投資項目出臺，棚改、鐵路、水利投資將繼續(xù)較大規(guī)模地實施，“一帶一路”相關(guān)省份推出上萬億項目，京津冀一體化發(fā)展加快，長江中游省份圍繞城市群建設(shè)規(guī)劃出臺擴大投資的相關(guān)措施。基礎(chǔ)設(shè)施投資保持高增速，將在一定程度上對沖制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的放緩，預計全年基礎(chǔ)設(shè)施投資增長20%。

　　 綜合以上分析，預計2015年固定資產(chǎn)投資增長13%，將比上年繼續(xù)回落，其中制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速顯著下降，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資保持較快增長。

　　 3、消費增長平穩(wěn)，消費外流現(xiàn)象值得關(guān)注

　　 一是多方面因素有利于消費增長。居民收入增長穩(wěn)定，資本市場財富效應將顯現(xiàn)，下半年消費增速可能提升。一方面，城鎮(zhèn)居民實際可支配收入增速提升。雖然今年一季度GDP增速比去年下降了0.4個百分點，但全國居民人均可支配收入按照可比價格同比增長8.1%，城鎮(zhèn)居民實際可支配收入增速不降反升，達到7%與GDP增速持平，比去年上升了0.2個百分點。另一方面，資本市場的財富效應日益明顯。上證綜指與居民消費之間具有較強的正相關(guān)性，消費增速要滯后一個季度。去年以來，我國股市上漲趨勢明顯，雖然6月份股市出現(xiàn)震蕩，如果之后回歸平穩(wěn)，將拉動需求，刺激居民消費。因此，預計三季度后消費增速可能小幅提升。

　　 消費剛性和房地產(chǎn)回暖，將支持消費平穩(wěn)增長。由于消費的剛性，下半年餐飲、食品、日用品、服裝類等消費能夠保持穩(wěn)定的增速。前期反腐和八項規(guī)定排擠除消費領(lǐng)域的鋪張浪費部分，去年同期餐飲及部分高檔商品消費表現(xiàn)得較為真實，形成較低的基數(shù)將助推今年同期相關(guān)商品消費增速回升。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的松綁，房地產(chǎn)市場將筑底企穩(wěn)，商品房銷售逐漸回暖促進相關(guān)商品消費增長。預計下半年日用品、餐飲、家具、建筑及裝潢的消費增速將高于12%。

　　 消費熱點正在形成，帶來新的消費增長點。經(jīng)過30多年改革開放，我國正在由溫飽型的消費模式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橄硎苄秃桶l(fā)展型的消費模式。消費市場的分化日益顯著，消費結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型，網(wǎng)絡(luò)消費、信息消費、通訊器材消費、文體娛樂消費、旅游消費等將快速發(fā)展。預計下半年網(wǎng)上零售額、通訊器材類消費增速將高于35%，文體娛樂消費增速將高于15%。

　　 二是消費外流現(xiàn)象日益嚴重，需要引起高度重視。我國消費需求已經(jīng)向個性化、多層次消費需求轉(zhuǎn)變，目前國內(nèi)市場不能完全滿足這些新涌現(xiàn)出來的消費需求，便出現(xiàn)消費外流。隨著國民收入的增長，特別是80后、90后成為消費主力軍，大規(guī)模代購和海外出游購物的熱潮高漲，消費外流現(xiàn)象將越發(fā)明顯。去年出境消費額超過萬億，今年春節(jié)7天假期出境游人數(shù)(不含港澳地區(qū))達到518.2萬人次，首次超過跨省游人數(shù)。消費外流已經(jīng)帶來服務貿(mào)易逆差快速擴大，抵消了部分經(jīng)常項目順差的形成，對經(jīng)濟增長帶來嚴重影響，需要引起高度重視。6月開始大幅降低部分進口消費品稅率，將促進消費品進口增長，有助于緩解消費外流現(xiàn)象。但要實現(xiàn)消費回流，還有很多的工作需要做，重點是改善國內(nèi)消費環(huán)境。

　　 綜合以上分析，預計全年消費名義增速為10.8%左右，比上半年有小幅回升，但相比上年有所回落。