原標題：美國經(jīng)濟波動背后見穩(wěn)定 財政狀況有所好轉(zhuǎn)但問題猶存
2013年，美國經(jīng)濟基本面在持續(xù)好轉(zhuǎn)，消費增長，房價回升，信貸狀況變得更加寬松，因此也出現(xiàn)了量化寬松政策可能逐漸收緊的預(yù)期，但是受到財政緊縮的沖擊，經(jīng)濟增長可能比2012年略低，在1 .8%左右，2014年美國的經(jīng)濟增長可能進一步回升到2.5%左右。
經(jīng)濟增長的穩(wěn)定因素逐漸明顯
金融危機以后，美國常用的季調(diào)年化環(huán)比實際季度經(jīng)濟增長率波動相當明顯，但是如果使用其他國家常用的年化同比實際季度經(jīng)濟增長率來看，美國經(jīng)濟增長的表現(xiàn)卻要穩(wěn)定一些。因此，如何評價美國的經(jīng)濟增長形勢就成了一個值得深入研究的問題，并且關(guān)系到對未來量化寬松貨幣政策的預(yù)期。
在過去的一年間，雖然美國經(jīng)濟增長由于財政懸崖的影響呈現(xiàn)出一定的波動，但主要是因為國內(nèi)私人投資的波動，政府開支的拖累在后三個季度呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢，作為經(jīng)濟中最重要支柱的私人消費則始終保持大體穩(wěn)定。個人消費的變動對美國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的影響是舉足輕重的。從2012年第三季度到2013年第三季度，不論是個人消費對環(huán)比增長率貢獻的百分點還是對同比增長率百分點的貢獻都大體穩(wěn)定。較低的通貨膨脹、失業(yè)率持續(xù)下降和個人可支配收入上升等原因是導(dǎo)致個人消費貢獻穩(wěn)定的主要因素。個人消費代表了內(nèi)生性增長動力，所以，盡管美國經(jīng)濟增長依然低于其潛在水平，但是已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)的趨勢。因此，可以說美國經(jīng)濟增長的基本面因素經(jīng)受了外部沖擊的影響，顯示出內(nèi)在的穩(wěn)健性。
美國GDP統(tǒng)計方法調(diào)整的影響
2013年7月，美國經(jīng)濟分析局公布的第14次國民收入與支出賬戶綜合修訂說明和調(diào)整結(jié)果，最核心的變化是將研發(fā)支出資本化，也就是將研發(fā)支出等納入固定投資。這種變化體現(xiàn)出來的一個明確理念是將研發(fā)支出看做是投資而不是消費，因為它與固定投資一樣，不僅會推動當期增長，也會增加未來的收益，因此具有資產(chǎn)的屬性，在技術(shù)、知識和信息時代已經(jīng)成為創(chuàng)新和增長的重要來源。隨著美國工業(yè)化和城市化的完成，信息設(shè)備和知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品(軟件、研發(fā)和娛樂與文藝創(chuàng)作等)投資比重不斷上升，進一步提高了生產(chǎn)效率，成為美國的突出優(yōu)勢和強大實力。
盡管在理論上可以將研發(fā)投資納入固定投資，但是在聯(lián)合國統(tǒng)計委員會中卻存在著長期未決的爭議。因為研發(fā)存在風險，失敗的研發(fā)只能算作成本，記作中間消耗，而不能計入固定資產(chǎn)。此外，基礎(chǔ)理論研發(fā)的所有權(quán)是開放的，所以對研發(fā)效益的歸屬也存在不少技術(shù)上的困難。盡管如此，美國還是在全球范圍內(nèi)率先修訂了統(tǒng)計方法。
按照新的統(tǒng)計方法，美國在此次金融危機中的衰退就沒有此前數(shù)據(jù)顯示的那樣嚴重，之后的復(fù)蘇也變得更加強勁。2012年的G D P總量也提高3.6%，G D P增長速度也被調(diào)高了0 .6個百分點。由于投資的上升，美國的儲蓄也發(fā)生了相應(yīng)的改善。當然，按照這種新口徑計算的G D P還可以使得美國沉重的債務(wù)負擔得到些許的緩解。
趨向收緊的量化寬松
從2012年開始，盡管從美聯(lián)儲的聲明中還看不到有關(guān)量化寬松政策可能逐漸收緊的直接表述，但是我們還是可以從一些蛛絲馬跡中感受到相關(guān)的爭論。這種爭論一度在美聯(lián)儲人選問題上表現(xiàn)得非常突出，然而目前，美聯(lián)儲收緊量化寬松已記本成定局。
金融危機以來，三輪量化寬松政策在基礎(chǔ)貨幣的增長速度上得到了非常明顯的反映，但是反映實際經(jīng)濟活動的M1和M 2的增長卻遠沒有那么明顯，量化寬松釋放出來的流動性并沒有進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域推動增長。因此，從量化寬松對實體經(jīng)濟刺激的角度看，在連續(xù)推出三輪量化寬松貨幣政策以后，其有效性已經(jīng)大大下降，特別是當個人消費對經(jīng)濟增長的貢獻穩(wěn)定趨勢已經(jīng)比較明顯以后，沒有預(yù)設(shè)期限和額度的Q E 3是否還有必要維持原有的力度就值得認真考慮了。
除了傳統(tǒng)的物價穩(wěn)定以及在埃文斯規(guī)則中得到強化的失業(yè)率之外，美聯(lián)儲的貨幣政策目標還包括維持適度長期利率水平這樣一個較少被提及和討論的內(nèi)容。在貨幣政策對美國實體經(jīng)濟增長的刺激作用日漸式微的情況下，美聯(lián)儲連續(xù)推出三輪量化寬松一定還有更深層原因的。量化寬松的實際目的可能已經(jīng)從直接經(jīng)濟刺激轉(zhuǎn)變?yōu)閴旱屠仕�，從而避免巨額政府債務(wù)的剛性利息支出過高，進而給年度財政支出帶來壓力而引發(fā)債務(wù)危機。
在財政收入沒有明顯增長的情況下，剛性利息支出的增加顯然要擠占其他正常的財政支出，否則美國國債就會出現(xiàn)違約的大問題。但是，在財政懸崖之后，隨著對未來國債利息支出占比預(yù)測數(shù)值的下降，為防止出現(xiàn)政府債務(wù)危機而維持零利率的必要性也隨之下降，推出量化寬松以維持零利率的必要性也就沒有那么緊迫了。
到2013底，美國經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率已經(jīng)達到6.7%，接近了埃文斯規(guī)則的水平，而通貨膨脹水平依然維持在低位，也為逐步退出量化寬松政策提供了經(jīng)濟基本面方面的支持。
財政狀況有所好轉(zhuǎn)但問題猶存
金融危機以后，美國的財政狀況急劇惡化，沉重的政府債務(wù)負擔和高企的財政赤字成為威脅經(jīng)濟穩(wěn)定的首要因素，同時也抑制的政府開支和經(jīng)濟增長。白宮與國會在壓縮政府預(yù)算和提高債務(wù)上限問題上屢屢爭斗，甚至因此在2011年造成了美國國債被降級，2013年又出現(xiàn)了聯(lián)邦政府因預(yù)算問題而被迫關(guān)門的險境。而值得注意的是，在2013財年，美國的財政狀況卻出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象。
2012年曾經(jīng)被廣泛關(guān)注的財政懸崖問題最終以白宮與國會雙方都做出一定妥協(xié)的方式平穩(wěn)度過。借助于減稅到期的政策，政府財政狀況出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象。按照白宮預(yù)算管理辦公室在2013年7月發(fā)布的《中期評價報告》中提供的最新預(yù)測數(shù)據(jù)，在2013財年中財政總收入大幅度增長，而在國會強大的減赤壓力下，在財政支出方面卻維持在與2012財年大體相當?shù)乃剑斦嘧衷贕 D P中的占比從6.0%直落為4.7%。
應(yīng)該看到，美國從2011年以來的“財政鞏固”的確遏制了公共債務(wù)惡化的情況，但是這也僅僅是抑制了它的高速增長。不可否認的是，目前美國的債務(wù)負擔依然非常沉重。更嚴重的挑戰(zhàn)是，按照美國國會預(yù)算辦公室的預(yù)測，到2017年美國的國債收益率將出現(xiàn)大幅度的上升，政府的國債利息負擔就會隨之上升，爆發(fā)債務(wù)危機的風險也會增加。這意味著留給美國解決債務(wù)問題的時間已經(jīng)非常有限了。
總的來看，美國未來10年的財政狀況會穩(wěn)定下來，債務(wù)總額也將得到控制，從而使得債務(wù)負擔得到緩和。值得注意的是，隨著美國老齡化問題的逐漸加劇，剛性開支會上升會給政府開支的減支帶來新的壓力。另外，上述所有這些預(yù)測是建立在美國海外軍事行動支出下降的基礎(chǔ)上的，一旦國際形勢出現(xiàn)突發(fā)情況，美國的財政赤字又會再次惡化。
2013年10月，由于國會拒絕通過白宮預(yù)算導(dǎo)致政府被迫關(guān)門。應(yīng)該看到，國會和白宮在醫(yī)保預(yù)算問題上產(chǎn)生分歧是完全正常的，但是他們之間的爭斗也反映出了黨派之爭，是美國兩黨在競選中觀點極化的延續(xù)。2011年的債務(wù)上限危機導(dǎo)致美國國債因此暴露出的債務(wù)管理問題而被降級的教訓(xùn)猶在，國會又一而再，再而三地以預(yù)算相要挾，將黨派之爭置于國家利益，甚至全球市場穩(wěn)定之上。雖然在最后關(guān)頭雙方最終又達成了妥協(xié)，但是共和黨與民主黨之間的這種膽小鬼游戲已經(jīng)成了威脅美國經(jīng)濟穩(wěn)定的一個新變數(shù)。
微觀經(jīng)濟形勢穩(wěn)定后的隱憂
金融危機以后，受到債務(wù)問題的威脅，美國宏觀經(jīng)濟形勢呈現(xiàn)出不確定波動，而公司部門的微觀業(yè)績繼續(xù)得到改善和恢復(fù)。連續(xù)的量化寬松政策使得利率水平一直穩(wěn)定在最低的水平上，這不僅降低了財政部的國債利息負擔，同樣也改善了公司部門的融資環(huán)境。然而，從2011年中開始，隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的好轉(zhuǎn)，公司的經(jīng)營環(huán)境雖然得到了改善，但是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績卻失去了繼續(xù)增長的勢頭。
毫無疑問，公司部門微觀經(jīng)濟的狀況最終取決于企業(yè)的效率。目前不論是從非農(nóng)企業(yè)人均產(chǎn)出還是從小時產(chǎn)量來看，在經(jīng)歷了危機后的短暫反彈以后，自2011年以來，季度同比增長率一直處于低位，造成了企業(yè)效益增長的停滯。
外部經(jīng)濟的影響
自2010年美國的出口增長率躍上兩位數(shù)以后，一直持續(xù)到了將近兩年，但是，從2011年11月以后，出口同比增長跌回到一位數(shù)，并且維持了一路陰跌的走勢。按照這樣的速度，要實現(xiàn)出口倍增計劃前途非常渺茫。歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)纏身，新興市場增長減速，無疑都制約了美國出口的增長。
相比暗淡的出口情況，美國進口的衰減程度更嚴重，2013年的前7個月甚至出現(xiàn)了負增長。值得注意的是，目前的美國經(jīng)濟與2009年已經(jīng)完全不同，不僅走出了衰退，而且在國內(nèi)消費需求的支持下宏觀形勢逐漸趨于穩(wěn)定。在這種情況下，進口出現(xiàn)停滯顯然是不正常的。事實上從2013年以來，美國制造業(yè)的出貨量則大體保持了與國內(nèi)零售額的同步波動。這種情況意味著美國的再工業(yè)化即使沒有推動出口，至少減輕了國內(nèi)市場對進口的依賴。
與貿(mào)易渠道相比，美國作為全球重要的金融市場，金融項目下的資本流動對美國自身和全球經(jīng)濟的影響更重要。在2012年初凸顯的歐洲主權(quán)債務(wù)風險逐漸平息以后，美國私人對外直接投資和證券投資也隨之恢復(fù)，但是值得注意的是與此同時，美國開始變現(xiàn)在海外銀行和券商的債權(quán)撤回國內(nèi)。而外國投資者在美國投資方面，2012年第2季度一度出現(xiàn)了罕見的回流，但是在此后的4個季度中又恢復(fù)了流入狀態(tài)。其中，官方資本的主要流入方向還是美國國債，但是在2013年第2季度也出現(xiàn)了減持，暗示著美國經(jīng)濟的內(nèi)在不穩(wěn)定性。
結(jié)論
盡管在過去的一年中，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了財政懸崖和全球經(jīng)濟放緩的沖擊而表現(xiàn)出一定的波動，但是作為美國經(jīng)濟重要支撐的私人消費對經(jīng)濟增長的貢獻大體保持了穩(wěn)定，體現(xiàn)了美國經(jīng)濟的內(nèi)在穩(wěn)定性在增強。與此同時，稅收增加和支出縮減使得美國的財政狀況出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象；公司部門的盈利水平雖然沒有明顯增長，但失業(yè)率繼續(xù)下降；出口放緩的同時進口也出現(xiàn)下降，對經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出中性影響。在這種情況下，市場對美聯(lián)儲縮減量化寬松幅度的預(yù)期不斷上升。
在近期美國經(jīng)濟增長面臨的不確定性主要包括：第一，美聯(lián)儲縮減量化寬松的幅度、進度及其對經(jīng)濟增長的影響；第二，全球經(jīng)濟，特別是在美聯(lián)儲縮減/退出量化寬松以后，新興市場的經(jīng)濟增長及其對美國經(jīng)濟的影響。我們認為，美聯(lián)儲對縮減量化寬松幅度的態(tài)度將是審慎的，會綜合考慮退出時機和國內(nèi)外影響。
責任編輯：張曉芳