在一次次預(yù)期美債將迎來(lái)多年難遇的牛市，卻屢屢失望鎩羽而歸后，美債投資者再次開(kāi)啟新一輪“沖鋒”。
近期，美債市場(chǎng)突然進(jìn)入忽略美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)和指引，而更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的交易模式。隨著近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)、勞動(dòng)力數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)頻頻疲軟，雖然一些美聯(lián)儲(chǔ)官員依舊放“鷹”，美債交易員也仍繼續(xù)大舉押注美債反彈。但鑒于去年底至今的美債走勢(shì)，美債市場(chǎng)再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽略。
交易員大舉押注美債反彈
上周三（12日），在美國(guó)5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）增幅低于預(yù)期后，美國(guó)國(guó)債錄得了今年以來(lái)最大的反彈幅度之一。隨后，不到六個(gè)小時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)暗示今年僅降息一次后，漲勢(shì)略有消退，但隨后由于勞動(dòng)力市場(chǎng)也出現(xiàn)更多降溫跡象，美債在上周四（13日）又恢復(fù)漲勢(shì)。
最終，10年期美債收益率上周五（14日）收于4.2%附近，下跌21個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自去年12月中旬以來(lái)的最大單周跌幅。進(jìn)入本周，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特和較“鴿派”的芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比都紛紛放“鷹”，表示雖然近期通脹數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，但需要看到更多數(shù)據(jù)，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍偏向上行等。但周二（18日）的美國(guó)零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)疲軟，令美國(guó)國(guó)債價(jià)格繼續(xù)上漲，美債收益率在過(guò)去六個(gè)交易日中五個(gè)交易日錄得下跌。凱投宏觀首席北美經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W斯沃斯（Paul Ashworth）在一份報(bào)告中表示：“隨著近幾個(gè)月服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)者信心再次暴跌，也許美國(guó)家庭并不像我們開(kāi)始相信的那樣不受更高利率的影響。”
還值得一提的是，連最不受歡迎的20年期美債在本周二的標(biāo)售中，都獲得了2.74倍的投標(biāo)倍數(shù)，高于過(guò)去六次標(biāo)售的均值2.67倍，延續(xù)了上周10年期和30年期美債標(biāo)售的火熱需求。此次標(biāo)售的20年期美債最終得標(biāo)收益率降至4.452%，遠(yuǎn)低于截至美東時(shí)間下午1點(diǎn)的發(fā)行前交易收益率4.480%，意味著市場(chǎng)押注美債仍將反彈。
美債近期的走勢(shì)，令市場(chǎng)人士直呼，美債交易員已進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)足以“淹沒(méi)”美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”聲音的交易模式。
牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國(guó)分析師卡納文（John Canavan）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，過(guò)去一周各期限美債收益率大幅下挫的背后，是因?yàn)樵谝幌盗衅＼浀慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)襲來(lái)之際，美債投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)釋放的“鷹派”信號(hào)已變得不屑一顧。
確實(shí)，近期的一系列美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有利于降息預(yù)期。5月CPI漲幅低于預(yù)期，與今年稍早相比是一個(gè)可喜轉(zhuǎn)變，當(dāng)時(shí)頻頻高于預(yù)期的數(shù)據(jù)引發(fā)投資者對(duì)通脹重新升溫的廣泛擔(dān)憂。同時(shí)，盡管工資增長(zhǎng)仍然穩(wěn)定，但其他數(shù)據(jù)，如職位空缺、失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)和失業(yè)率，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)也正在降溫�；谶@些數(shù)據(jù)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)上周的點(diǎn)陣圖暗示僅降息一次，債券投資者目前仍押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)會(huì)降息兩次，首次降息將在9月，并因此押注美債反彈。
截至上周稍晚，掉期市場(chǎng)上新的多頭頭寸主導(dǎo)了美債市場(chǎng)。倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示，上周五10年期美債收益率一度跌破4.20%，為自4月1日以來(lái)的首次。同時(shí)，未平倉(cāng)合約大幅上升，且未平倉(cāng)合約的走勢(shì)也與空頭回補(bǔ)一致。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)類(lèi)似趨勢(shì)。根據(jù)CFTC截至6月11日的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)管理公司增加了兩年期至超長(zhǎng)期美債期貨的凈多頭頭寸，相當(dāng)于14萬(wàn)份10年期美國(guó)國(guó)債期貨合約。在SOFR期貨中，資產(chǎn)管理公司每一個(gè)基點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加約820萬(wàn)美元，自2023年7月4日以來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈多頭。對(duì)沖基金也平倉(cāng)了相當(dāng)于約9.5萬(wàn)份10年期美國(guó)國(guó)債期貨合約的美債期貨凈空頭頭寸。此外，摩根大通的數(shù)據(jù)也顯示，截至6月17日的當(dāng)周，摩根大通對(duì)美債客戶的調(diào)查顯示，多頭倉(cāng)位上升6個(gè)百分點(diǎn)，令所有客戶的凈多頭倉(cāng)位升至5月20日以來(lái)最高水平�？疹^倉(cāng)位下降2個(gè)百分點(diǎn)，中性倉(cāng)位下降4個(gè)百分點(diǎn)。
貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）負(fù)責(zé)人博伊文（Jean Boivin）表示，政策制定者“肯定還會(huì)繼續(xù)（就政策前景）發(fā)表講話，但在目前的環(huán)境下，市場(chǎng)比平時(shí)更需要對(duì)他們的講話內(nèi)容進(jìn)行‘打折’處理。相對(duì)地，市場(chǎng)會(huì)對(duì)各種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出更多、更激烈的響應(yīng)�！�
當(dāng)心再次逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)
不過(guò)，市場(chǎng)人士也認(rèn)為，若美債市場(chǎng)忽略美聯(lián)儲(chǔ)的口頭指引，轉(zhuǎn)為更關(guān)注數(shù)據(jù)，從理論上來(lái)講，在推動(dòng)美債反彈的同時(shí)，也存在再次逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
品浩（Pacific Investment management）短期投資組合管理和融資主管施耐德（Jerome Schneider）告訴第一財(cái)經(jīng)記者：“美債市場(chǎng)現(xiàn)在正對(duì)一次次離散的數(shù)據(jù)作出反應(yīng)，并且有時(shí)有點(diǎn)傾向于反應(yīng)過(guò)度。因此，近期這些積極的（數(shù)據(jù)）信號(hào)就像旭日東升時(shí)那樣，也就是黑暗剛剛才開(kāi)始被打破，但長(zhǎng)期前景仍有點(diǎn)模糊�！�
卡納文也提示稱(chēng)，如果美國(guó)通脹數(shù)據(jù)重新走強(qiáng)，或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持較好勢(shì)頭，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持謹(jǐn)慎的貨幣政策指引，美債投資者也可能重新定價(jià)，美債收益率可能長(zhǎng)期維持在高位。
比如，去年年底，在通脹急劇下降后，美國(guó)國(guó)債曾出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，隨后在2024年前四個(gè)月隨著通脹黏性顯著，美債市場(chǎng)又大幅逆轉(zhuǎn)。隨后，隨著近期通脹數(shù)據(jù)疲軟，市場(chǎng)再次調(diào)整：自4月下旬以來(lái)，10年期美債收益率已下跌了近半個(gè)百分點(diǎn)。
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