原標(biāo)題：M1增速放緩并非支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱
中國(guó)人民銀行發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，5月末，狹義貨幣（M1）余額64.68萬(wàn)億元，同比下降4.2%。M1增速在上月同比下降1.4%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下滑，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
貨幣有不同層次的統(tǒng)計(jì)。目前，我國(guó)貨幣分為流通中貨幣（M0）、狹義貨幣（M1）、廣義貨幣(M2)三個(gè)層次，M0即流動(dòng)性最高的“現(xiàn)金”；M1是M0加上流動(dòng)性稍弱一點(diǎn)的企事業(yè)單位活期存款；M2是M1加上流動(dòng)性更弱一些的企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款等。作為衡量社會(huì)預(yù)期、觀察貨幣“活化”程度的指標(biāo)之一，M1增速走勢(shì)成因復(fù)雜，且與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)態(tài)勢(shì)有所背離。對(duì)此，一些前沿研究認(rèn)為，M1增速或存在被低估的情況，現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)口徑或無(wú)法全面反映當(dāng)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
當(dāng)前M1增速放緩受多種因素?cái)_動(dòng)，需從更廣口徑來(lái)看待M1性質(zhì)的市場(chǎng)流動(dòng)資金狀況。我國(guó)M1現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)口徑僅包括現(xiàn)金和企業(yè)活期存款。實(shí)際上，隨著電子支付快速發(fā)展，個(gè)人活期存款的流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，同時(shí)許多貨幣基金和理財(cái)產(chǎn)品也都可以隨時(shí)申贖，這些資金特征類似于計(jì)入M1的企業(yè)活期存款，可以隨時(shí)、直接轉(zhuǎn)變?yōu)橘?gòu)買力而基本不受限制。相比之下，部分海外主要經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)和日本，M1統(tǒng)計(jì)中都包含個(gè)人活期存款，美國(guó)還包括貨幣市場(chǎng)存款賬戶（MMDAs）等。一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若將此類資金納入統(tǒng)計(jì)口徑，我國(guó)M1增速在0.6%至1.1%之間，并沒(méi)有像當(dāng)前公布的數(shù)據(jù)那么低。
近期M1增速下降明顯與規(guī)范“手工補(bǔ)息”和存款分流等因素有一定關(guān)系。一方面，在監(jiān)管部門打擊資金空轉(zhuǎn)、叫�！笆止ぱa(bǔ)息”背景下，部分不規(guī)范的企業(yè)活期存款在同步減少，進(jìn)而影響M1增速。今年前5個(gè)月，非金融企業(yè)活期存款減少4萬(wàn)億元左右，定期存款則增加了1.5萬(wàn)億元左右。另一方面，隨著財(cái)富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存款的替代屬性增強(qiáng)。今年以來(lái)，債券型基金收益率優(yōu)勢(shì)明顯，相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品也受到投資者青睞。據(jù)萬(wàn)得信息統(tǒng)計(jì)，截至5月末，債券型基金資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)9.5萬(wàn)億元，同比增加約1.8萬(wàn)億元。可見(jiàn)，在部分企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為定期存款的同時(shí)，也在向理財(cái)市場(chǎng)分流。
對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)活期存款是企業(yè)活期存款的主要部分。隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，地方政府舉債行為受到進(jìn)一步規(guī)范，房企銷售回款和融資平臺(tái)現(xiàn)金流減少，短期內(nèi)體現(xiàn)為M1增速放緩，長(zhǎng)期看則反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)與調(diào)整優(yōu)化。此外，伴隨著金融業(yè)增加值季度核算方式的優(yōu)化調(diào)整，個(gè)別時(shí)點(diǎn)沖高存款貸款規(guī)模、“虛增”季度金融業(yè)增加值數(shù)據(jù)的行為得到遏制，擠出金融數(shù)據(jù)“水分”，對(duì)M2、M1等貨幣供應(yīng)量也會(huì)產(chǎn)生下拉作用。
當(dāng)前，我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，貨幣總量增長(zhǎng)放緩并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度減弱。今年《政府工作報(bào)告》明確提出，貨幣政策要加強(qiáng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)，盤活存量、提升效能。從中可見(jiàn)，未來(lái)的調(diào)控方向會(huì)更加注重盤活存量資金，提高資金使用效率，將低效貸款收回來(lái)投放到新動(dòng)能領(lǐng)域，在信貸結(jié)構(gòu)有增有減等方面見(jiàn)到實(shí)效，更好適配高質(zhì)量發(fā)展。